本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，头图来自：视觉中国


之前说宏观研究太脱离基本面非常危险，我一向知错就改，所以这段时间就一直努力各地跑一跑，看看不同商品，不同上下游的情况到底如何。这周我就去了淄博和义乌，我自己收获很大，也有一些故事很值得分享。


首先要说的是，淄博是北方一个工业城市，我有幸在当地学习了一些玻璃的知识，这是一个针对国内市场比较多，房地产需求占比很重的行业。而义乌大家都知道，这是一个针对国外市场比较多，消费需求占比比较重的行业。所以对比是很鲜明的。


其次，淄博和义乌都是非常好吃的城市，很多人之前都吐槽过，为什么淄博烧烤就可以出名，烧烤应该哪里都一样。我在去之前也是这样想的，但我坐下来后我就发现了，山东的煎饼大葱，和烧烤是绝配


图源：作者拍摄


这个饼非常好吃，叫做淄博小饼，所以烤羊肉烤牛肉全世界都一样，但你有个饼，有几个葱，这个情况就完全不一样了。这个小饼4元一包，里面至少有十张，然后葱＋酱是8元，实话说这12元就可以吃得很爽了，连肉其实都可以不用。


当然，碳水加上肉永远是好吃的。所以我非常建议如果有餐饮行业的朋友看到这篇文章，可以考虑以后烧烤菜单里面加上饼和葱。


另外山东人民的实诚也给我留下了深刻的印象，有天早上我跑去吃面，但我起得太早了，好不容易找到一家，是一对夫妻开的小店面，他们其实还没完全开门，但看到我在外面探头探脑就把我放了进去，然后帮我开了空调收拾了桌子然后去厨房给我做面。


我也很过意不去，我觉得什么都没准备好就让他们开火其实很麻烦，但老板和我说开门迎客理所当然。最后我吃完准备走的时候，老板把我拦下一定要退我两块钱，说他们这个月搞活动，每天有一款特价面，今天的特价面就是我点的这一款，当时收钱的时候忙忘记了。我当时想：你这不说我也不可能知道，诚实肯定是立业之本，但你这是不是也太诚实了点。


义乌同样也是美食之都，我很早就听说义乌有全中国最好吃的中东菜和中亚菜，这次来果然名不虚传，抓饭烤肉都很地道。


言归正传，给这两个城市安利完，我们来结合实际情况，聊两个有趣的问题：


  • 第一是：供给到底能不能创造需求？


  • 第二是：库存周期到底是被动发生的，还是主动发生的？


一、供给创造需求


第一个问题我最近的看法是：创新的东西，一定是供给创造需求，我之前举的例子是，你在坐过300km/h的高铁前，一定不会有坐高铁的需求，当时我记得120km/h都可以叫做特快了好像。


那么现在我有一个更好的例子，来证明创新事物，一定是供给创造需求。


大家可能见过CXK的钥匙串，你只要按一下，他就会唱一句“X你太美”。


那么我问你，你在看到这个会唱歌的钥匙串之前，你会觉得自己需要这么一个CXK的钥匙串么？至少我不会，我甚至都不敢想象有这种东西。


但这种高质量，有创意，富有乐趣的供给一旦存在，我的需求马上也随之存在。所以我现在对于这个问题的看法更加坚定：


  • 对于传统经济，低附加值产品，例如普通的玻璃，一定是需求创造供给，如果房地产需求走低，那么传统的玻璃厂生产再多玻璃，也很难创造新的需求；


  • 对于新经济，高附加值产品，文化行业尤其如此，一定是供给创造需求，你想想原神，如果不是原神这样的高质量供给，你可能永远都不知道自己对虚拟纸片人的需求有多大。


二、库存周期到底是不是真实存在的？


第二点就是，库存周期到底是不是真实存在的，因为我看到最近有很多看法觉得库存周期就是一个被动的东西，不是主动发生的。


我觉得还是之前那个看法，从主动去库存到被动去库存，有两种可能的路径：


  • 第一种是经典的需求向好，然后大家从不买到买；


  • 第二种是成本支撑，这个发生很少，但也不是没发生过，就是价格已经接近或者跌破全成本，在现金成本和全成本之间，或者现金成本以下的时候，由于主动停产供给减少带来的需求相对增加。


第一种是宏观研究者最喜欢的，因为简单，第二种其实复杂一点，因为它牵扯到几个问题：


  • 什么时候会主动停产；


  • 成本到底是多少？


  • 停产了供给就一定减少么？


我们只能说很多时候金融市场在比较恐慌的时候，当商品跌破全成本向现金成本靠拢的时候，因为情绪会很快打到现金成本甚至现金成本以下，所以那时候你没时间思考上面这些问题。


以铜为例子，在过去20年，有三次铜跌穿现金成本，2008年、2016年和2020年，只有2016年是比较慢的，但也就是因为这样，你可以从2016年铜的见底，去看到什么叫做主动去库存去到了成本支撑后的被动去库存。



这三个问题其实见仁见智，但我的理解是：


  • 如果长期预期不好，那么金属价格的支撑更有可能是现金成本而不是全成本，反之全成本支撑更强，这点今年的锌、铜、铝、等黑色大宗商品就是不错的例子；


  • 很多商品成本随能源价格波动，未来新能源矿卡使用，新能源作为矿业能源供给，可能给商品世界带来的最大变化就是原油不一定是“大宗商品之王”，但目前来说，成本和全成本测算一定要看看油价和煤价；


  • 第三个问题其实是金融行业问得比较多的：一个矿山、一个钢铁厂和一个玻璃厂，停产后供给是不是一定就降低了，会不会停产了之后又开工？这个问题很多时候低估了现实世界的复杂性，制造业并不是电脑，可以随时停机随时开机。


所以回答那个库存周期的问题，我觉得库存周期是存在的，但库存周期走高需要要么需求好起来，要么成本有支撑，成本有支撑你必须仔细算一下到底是全成本还是现金成本，煤价和油价目前的分位情况以及展望。


所以我觉得你说没有需求就没有库存周期，那肯定是错的，因为商品很多时候见底的时候都没有实际需求，都是大家因为曲线结构和库存情况决定补虚拟库存，这个是现实存在的需求，虚拟库存也是库存。


三、聊聊美国软着陆和浅萧条的情景


最后聊一句关于FOMC我的关注点吧，美国目前软着陆和浅萧条的情景，其实就是两种情况：


  • 核心CPI月环比如果下个月还是低于预期，那么通胀走低，联储有逻辑转向，失业率稳定，这就是个软着陆可能性变大的情况；


  • 核心CPI月环比如果下个月反弹，那么通胀没走低，联储被迫先higher for Longer，人造风险之后再降息，这个就是Mild Recession浅萧条的概率更大。


本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望