一


1月22日的市场让我想起了2020年春节后的第一个交易日。那天一样是大跌，当时市场也是非常恐慌，我记得那天最后半个小时，一些慌不择路的交易者，直接去空50来尝试保护自己的500的头寸，然后第二天又被干了一次。1月22日下午两点四十多我感觉有那么一两分钟又有这个感觉。可以看到市场确实是恐慌的。


我先简单聊几句其他市场的情况，然后我们再讨论A股的问题。


其实今天海外市场没有太糟糕，美元和美债收益率就是上周四说的，它在FOMC（联邦公开市场委员会）会议之前冲高，我感觉现在距离开会就一周多，有可能就是震荡等开会的节奏。


还是之前说了无数次的问题，今年美国经济的核心是失业率，不是通胀，借用从朋友圈看到的一张图，美国萧条前一般是居民部门投资出问题。



所以我对美元和美债的看法还是没有变。


原油的话倒是挺令人头秃的。



一方面我深深知道原油看图比什么都重要，另一方面自己的经济学知识又让我不想在加息末期去做多油。就很尴尬。这时候我无比希望有一个标志性事件，能给我一个方向。我自己觉得从今天到FOMC，如果没啥意外，市场波动应该是变小然后等FOMC给节奏。但这属于无责任的瞎猜，万一中间这几天发生什么特别大的变化再说。


二


我们来重点聊聊A股，上面这些东西其实证明了一个朴素的问题，昨天和外资没啥关系，美元指数没有冲高，美债收益率甚至最后走低，油价也没有出事，昨天A股就是自己的问题。北向甚至尾盘还尝试抄底了。


我想聊三个方面的问题，第一是时间类比到底靠不靠谱，第二是我觉得之前写的那三个长中短期的矛盾依然管用，第三是风格切换的问题。


1. 时间类比


这东西我相信大家看过很多次，说现在类似几几年，或者市场行情类似什么时候。我以前很喜欢做这事，而且因为我喜欢记录市场，所以我类比起来特别简单，找相似之处是很简单的。如果这是几年前的我，我会说很多次现在类似2018年四季度，联储转向前的黑暗，或者2015~2016年市场觉得中国走完一个大周期。我觉得这没错，也有价值，但核心的问题是，你要分辨清楚，找相似之处的时候，哪些是趋势项，哪些是周期项。


举个例子，2016年之后通胀回暖大宗商品价格回升，是供给侧改革+居民部门上杠杆。那么供给侧改革和居民部门上杠杆，是不是一个可以重复出现的东西？


比方说我觉得供给侧改革就是一个周期性出现的东西，只要以后有产能过剩，在一段时间内就会有供给侧改革，那就可以类比，但居民部门上杠杆这个事情，到底是个趋势项目，还是个周期项目就不好说。



比方说这段时间，你去看居民部门杠杆率，你肯定觉得只要跌了就可以增长。



那这段时间它就不是。


所以不参考历史容易犯下过度乐观和过度悲观的错误，其实参考历史，你也容易犯下这个错误，前提是你要搞清楚你的变量到底是不是周期性出现的。


这个就像你去看一个矿业公司，它开发了第一个勘探项目成功，第二个勘探项目也成功，然后你一定能说第三个也成功么？


所以我后面自己有时候就不完全迷信这种时间类比了，我会参考，但我觉得更重要的是思考一些底层逻辑。举个例子大家就明白什么是底层逻辑。2018年12月，美联储转向，鲍威尔自己打自己的脸，月底美股就见底了，A股晚了几天，很正常，然后1月份A股开始走上升行情。


如果自上而下去看，你可以说这是流动性的拐点，这是2018年Q4太糟糕之后的反转，但真正有价值的，是你要在当时去看到，这是中国开始保障供应链安全，面对自己进口最多的石油和电子产品，在半导体和新能源方面开始投资。所以在2019年Q1，你自上而下去看宏观看流动性，是看不到这个产业逻辑的。


现在同理，不是说类比没有用，股债的比价这都是实打实的东西，但下一个机会在哪里，一般不完全是看历史可以看出来的。所以时间类比是一种不容易错，但也很难满堂彩的东西。


当然现在什么是拐点很难说，现在是不是拐点也可以再聊，但我自己经历过几次这种拐点：


2019年1季度是流动性的拐点，但更是中国半导体新能源的起点；


2020年3月份是流动性的拐点，是黄金的拐点，但也是BTC的拐点；


2021年2月是流动性最好的时候过去，是上证50的拐点，但更是中概股的拐点。


我想说的就是两点，做时间类比的时候，第一呢要关注一下你类比的东西到底是趋势性的还是周期性的。第二呢，做时间类比容易让人懈怠，错过一些更细节、更下沉的机会。所以我现在会花更多时间去思考，如果真的有拐点，机会在哪个行业甚至二级行业，花更少时间去思考拐点是什么时候。这点我觉得是我进步的地方。


2. 三个矛盾


之前分享了三个矛盾：


  • 对经济的看法

  • PPI和利率

  • 资金流向


我觉得最近的下跌就是这三个问题都没有解决，其实降息10bp根本不解决任何问题，但大家会希望用这个去验证第一点和第二点，所以几次预期落空大家还是很伤。


资金的矛盾主要就是之前说的那几个：


  • 公募不适应存量博弈的市场，但增量资金遥遥无期；


  • 私募有过年的问题，有平仓线的问题，有暂时找不到主题的问题；


  • 长期资金看不到通胀不会买股票；


  • 雪球我自己不太懂......但大家都说有问题那我就不赘言了。


上周四我真的思考了很久，真金白银300~400个亿到底能不能阻断市场的下跌，从今天这个情况来看，我觉得国家队可能早了几天，上周四的文章也说了，我觉得救50和300没问题，那个位置也该救，甚至我觉得，以我A的习惯，在下跌中完成风格切换，国家队那天救50和300，其实也就埋下了今天500和1000的因。


3. 风格切换


A股一般都是下跌中完成风格切换，2016年年初的时候，我不知道大家有没有印象，那时候你去说格力电器、五粮液、贵州茅台，在散户圈里面是被鄙视的，当时茅台不到200块，大家都是炒创业板的。


2019年1月份，由于2016~2017年干了两年核心资产，我当时也不懂，觉得2018年跌了一年核心资产还是牛X，结果是2019年核心资产是牛X了一会，但事后证明那时候应该搞的还是新能源和半导体。


现在也是一样的，一堆人会因为之前看到中小盘很好，然后希望重温旧梦，但我自己感觉半导体和新能源最爽的时候肯定是过去了。后面如果经济起不来，无法企稳，那大家都懂也没啥好说的，多买债少买股。如果经济能企稳，后面有一些通胀在，那么我觉得其实这时候最应该做的，是在一些大盘股，或者非成长股的行业里面，去找类似2019年新能源，2016年~2017年居民部门上杠杆这样的2~3年的行业趋势。


三


我以前会花很多时间去思考那个拐点是什么时候，是什么点位，我以前也很鄙视巴菲特......但我现在觉得巴菲特有些话是真有道理的。就是看宏观找拐点，固然看起来很爽，但真正重要的，可能还真的是找公司找行业。


最后的蛇足，中国经济五个组成部分，消费、制造业、房地产、基建、出口。我们假定经济能好起来（不能好起来那就不用考虑股票了），制造业能好起来应该是补库存而不是加capex（资本性支出），除了一些高新行业，房地产如果能好起来，更多是困境反转。基建不存在长期的alpha，短期的beta有可能。其实我觉得放在长期去看，要找的东西是消费和出口两个领域里面的。


本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望