在二月底的时候我们讨论了三月份可能是波动很大的一个月，那么本周除了一些央行官员的讲话之后，三月基本都结束了，我们确实看到了很多波动。从三月初的黄金开始，到中旬的铜，到上周五的人民币汇率。这些都是我很关心的东西，除了这些之外，BTC、英伟达也都出现了很大的波动。


那么第一个问题是，如果说在三月初，我们是模糊地判断，这个月有FOMC，有OPEC，有BOJ，有很多东西可能造成波动。那么站在三月底，这个波动如期到来，到底是什么带来了市场的波动。这个问题关键在于，它决定了这到底是波动的开始，还是波动的结束。


我觉得OPEC、BOJ这些似乎都不是关键，在三月，让我感觉真正牛逼的两个东西，一个是联储，一个是美国选举。


我觉得这两个东西都是判断不清楚的，联储到底准备在什么时候以一个什么节奏降息，降息开始的时候经济情况如何？美国选举到底谁能选上？


所以我没有觉得3月份之后就是风平浪静的时候，今年后面还会有很多波动，其实如果要我现在说，我觉得这两个问题其实都非常五五开：


- 联储到底是一个鸽派降息还是鹰派的降息？


- 拜登还是特朗普？


这两个问题对于资产的影响是巨大的，我就以我熟悉的金铜来说，如果联储降息时候，经济情况还不错，那么在它降息后黄金的走势可能就不如铜，如果拜登当选，铜的长期情况就会比较不错。反之则是相反。


这就带来了一个非常有趣的组合：


- 鸽派降息+拜登 = 铜在降息后的机会短期和长期都看好


- 鸽派降息+特朗普 = 铜先涨后跌，黄金先涨再跌再涨


- 鹰派降息+拜登 = 铜先跌后涨，黄金


- 鹰派降息+特朗普 = 黄金波折后持续看好


当然，我们都知道选举年的经济和选情息息相关，如果鸽派一点，经济好一点，拜登可能性更大一点；鹰派一点，经济差一点，特朗普可能性大一点。


所以之前在3月初的时候，我分享的唯一一个笃信的结论是，我觉得黄金和铜有一个在接下来的时间表现不错。而3月份这两个品种是一起涨的。我的经验是，这说明市场可能刚开始交易这个逻辑，并没有一个很笃定的事情。


那么在后面，我觉得今年黄金和铜，不一定要用金铜比去算什么十年期国债收益率了，我会把它和特朗普拜登的选情做做比对看看有没有机会。


我是建议大家可以参考我这个四分法去思考，把自己关心的资产放在这个组合里面去看看情况。


以上是一个整体的思路，那么我们稍微回到经济数据上，看看情况到底如何。



首先美国国债的发行节奏还可以，所以过去这段时间美债收益率的扰动比去年6月和9月小了很多，但我看很多人说从二季度开始，美债的发行的绝对数量会减少（7000 vs 2000），但市场需要承接的量因为缩表可能会更多（3580 vs 5080）。所以并不奇怪耶伦可能访华，这点从我的角度来说，我觉得联储和财政部的配合是比较默契的，虽然前文中说是五五开的选择，但如果要我赌一赌，我还是更喜欢鸽派的选项。


这种稳健的赤字和国债，对于经济是有支撑的。之前说过，美国本质上就是三个东西支撑经济，国债、企业债、贷款尤其是房贷。



到目前为止，比较不健康的是企业贷款（所以小企业严重跑输），汽车贷款，美国的居民房贷依然很健康。我说实话，我现在看一些美国的经济研报，总有一种奇妙的既视感，我在看到一些美国分析师说美国房价已经是历史最高，所以有风险的时候，我总想起了中国地产的故事。价格的涨跌不是估值决定的，是边际买家决定的，边际买家取决于失业率。


而企业债最近也有很多借新偿旧。所以我觉得到最后，美国经济短期最大的风险就是失业率因为风险事件走高，长期最大的风险就是特朗普。


关于这个风险事件，我觉得其实不一定距离我们很远，大而化之地说，2023年12月的波动率，和2019年12月是类似的，现在也没有走高多少。这其实非常离谱，2023年的世界和2019年已经天翻地覆不同，但金融市场依然感觉稳坐钓鱼台，这种从容和自信其实有相当一部分是流动性给的。



美国的金融环境最恶劣的时候是2022年12月，之后就一直在变好。


而如果看美国的一些信贷数据，其实你会发现美国现在正处在一个流动性变好-信贷变好的早期。



所以我理解的，美国的goldilocks，说的是美国会一直维持一个比较宽松的金融环境，一直到经济复苏。其实也是经典的理论，金融市场的宽松，会逐渐传导到实体经济。


这种现象的存在其实并不是第一次。



不要看这上面的傻逼文字，天知道为什么这么多人喜欢刻舟求剑。特朗普上台后是美国第一次做顺周期财政支出，在失业率走低的时候增加赤字，所以鲍威尔第一次说Mid Cycle Adjustment是2019年。事后去看你会觉得当时他说错了，但2020年的疫情真的不是一个经济问题，和利率也没有关系。


所以关于美国经济，三月之后我的看法就是：


- 短期风险可能只能说黑天鹅了，但六个月后的特朗普才是灰犀牛。


- 美国经济软着陆的基石是逆周期财政和货币“Mid Cycle Adjustment”，一直到经济见底复苏。


有了这几个理解，对于后面的资产价格走势，首先肯定是前面说的那个四象限，但如果你要我现在选的话，我会选：联储鸽派降息，美国经济软着陆。


对于特朗普和拜登真的不知道怎么选，但其实这两个人真的很有意思，一个是对美国经济有帮助但损害美国本土文化共识，一个是保守主义树立国家意识，但对经济一团糟。


所以我心目中的两种情况分别是：


1. 联储鸽派降息，美国经济软着陆，拜登当选。


这个情况下，策略极其简单，我觉得在夏天你看到联储降息的时候，如果没有发生大的风险，就从那个时候开始多铜。我现在看多铜只敢说9600～10000美元是一个incentive price区间，后面涨破后可能会有一个赶顶，但周期往往都比想象中大。那个时候不要犹豫直接干了就好。黄金表现也会不错，但慢慢会跑输


2. 联储鸽派降息，美国经济软着陆，特朗普当选。


这种情况，美元会走出一个类似2019年的冲高回落，然后黄金会表现不错。这种情况，在特朗普当选的那天开始，我觉得空美元可能就是一个不错的选择，铜的表现也会不错，但后面可能慢慢跑输黄金。


所以我自己虽然之前说的是黄金和铜至少有一个是不错的，但我对于3月份金铜一起上涨并不奇怪。



黄金的机构投资者往往在联储降息落地前加大仓位，目前走势是符合我的设想的。


需要看看SPDR的持仓是否在这里见底。


铜的话，其实坦率来说，未来的不确定性和弹性比黄金更大。弹性在于铜确实有很坚硬的供需逻辑，但不确定性在于特朗普对于新能源车的态度，对于石油的态度也会伤害到铜。黄金这点比铜好。


所以最后总结一下，如果你之前持有了黄金和铜的投资，然后3月份享受了这个波动。我觉得短期是否止盈是自己的思路问题，但长期需要好好思考一下夏天联储和冬天选举这两个变量，刚开始讨巧金铜都涨，但后面可能还是需要做一个选择的。


本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：odysseus