本文来自微信公众号:培风客 (ID:peifengke),作者:odysseus,题图来自:视觉中国


和之前我们讨论过的一样,之前美联储尝试在一条纤细的钢丝上走平衡。当利率太低的时候它就鹰派,当利率太高的时候它鸽派。然后希望金融和经济市场能够稳定到有一天经济数据带来指引,这在本质上是一种免责甩锅的做法。


而这种做法总有一天会面对历史规律的检验,不停压制波动率的做法,总有一天要面对波动率的放大。而这种波动率的放大,一定会发生在它最不想看到的环节。


而说实话,我觉得最近几天美国这些美联储官员的表态,真是让人很心疼鲍威尔。他是律师出身,不是经济学背景,在面对过去40年经济波动最大的时候,面对疫情这种百年未有之大变局时,只能依靠自己手下的经济学博士去研究经济。


然而下面这些人在通胀和经济的预测上,我感觉基本上就没对过。这些美联储主席,油价涨了出来鹰派,油价跌了出来鸽派。我不知道他们是已经向鲍威尔主席报备了,还是自己出来说自己的话。如果真的是自由主义自己说自己的话,我真的是有点看不起他们。


你要真厉害,就在FOMC上投反对票啊,投票的时候一致,出来演讲又随便说,反正最后负责的是鲍威尔。装清高谁还不会,解决问题才是难点。


归根到底,我觉得美联储根本没有判断油价的能力,无论如何我都不相信美联储可以知道以色列和巴勒斯坦局势怎么走,也不相信美联储可以知道印度后面的基建计划。利率对于通胀的压制是很间接的,在一个全球化低波动的世界里面,我们可以看到利率走高对于需求的压制,然后带来通胀走低。在一个逆全球化高波动的世界里,很多之前的宏观范式都会被瓦解。


比方说美元和黄金。我们做一个最简单的思想假设。如果2024年二季度,日本央行发现自己被倒逼了。日元根本稳不住自己的汇率(我真的是不知道如果日元空头干爆150,日本央行要靠什么去保证自己的汇率稳定)。然后日元大贬值,同时欧央行因为自己的经济问题在六月份考虑降息,这时候美国经济依然还可以,美联储决定等等。


这意味着美元指数可能就要起飞了。但你仔细想想,日元大贬值+欧央行降息带来的美元指数上涨,对于黄金到底是利空还是利好呢?日元大贬值总不会让黄金的买盘减少吧。欧央行降息也不会让黄金的买盘减少吧。我确实承认美元走高会压制一些黄金的买盘,但这个问题也是两面性的。


我自己对这个问题理解比较深刻的原因在于,我是研究铜的人,铜以前只要看中国的PMI,顶多加一个美国的PMI就好,这是因为铜以前的需求结构中,没有新能源车,只有地产、空调、电网这些传统产业。美国也不搞电网建设,新兴市场不搞再工业化。所以你看到铜和上证50,和中国PMI关系很好。


现在的世界更复杂了,铜里面有很多莫名其妙的需求。印尼要修路,印度要修电网,非洲想看看新能源车。那么你去刻舟求剑就没有意义了,印尼的PMI、印度的PMI都要看。对于一个以前看中国PMI炒铜的人来说,这个世界变得并不美好,但对于所有其他的人来说,我觉得这个世界都更美好了。


这样的例子在很多地方都在发生,所以我现在不相信那些以前的宏观相关性了,除非你能告诉我它的底层逻辑在逆全球化和新冠之后还能继续成立。我以前也喜欢画这些图,但我现在觉得这本质上是一种偷懒的行为。


我相信,没有调查就没有发言权,实践是检验真理的唯一标准。我不相信一个宏观投资者坐在纽约、伦敦、上海的办公室里面,每天对着经济数据就可以做好以后的大宗商品投资。


扯远了。


回到鲍威尔身上,我觉得他作为一个律师,在这么大波动的时候领导一个全是经济学博士的机构,就已经注定了他只能data dependent(依靠数据),尤其是我自己看美联储那些博士,对于经济的预测也经常打架,没有一个很稳定的一致观点。那么他data dependent,压制波动率的做法,就会和今天一样,遇到这么一种倒逼。这种倒逼,是对于美联储又想实现经济软着陆,又想有面子的倒逼。


我觉得会有一天,美联储会被迫面临在经济软着陆和自己的通胀目标里面二选一。我觉得联储的2%通胀目标是1995年之后发生的事情。而对于萧条的恐惧是1929年之后的事情。我相信会有一天大家发现一个朴素的道理:


你可以在短期相信银行家的诚信和节操,但你没法在长期相信银行家的诚信和节操。我就没有看过不贬值的货币。


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