本文来自微信公众号:培风客 (ID:peifengke),作者:奥德修斯的凝望,头图来自:视觉中国



说实话我没想到铜会跌得这么快,前几天多金空铜的时候我写的还是“多金空铜会非常颠簸”。所以这属于意外之喜。其实加息周期结束的空铜是个很简单的思路:如果加息周期的末尾经常是一个萧条,而1960年以来每一次萧条都伴随了铜的下跌,那么加息结束的时候去空一把铜没什么问题。


我觉得对于铜这种品种,你要把自己同时想象成两种交易员的合集才比较好:


  • 一方面你要是一个套保交易员,你就假定自己的成本是50000,然后每次你看到一个很高的价格,你就会想动手;


  • 一方面你要是一个投机交易员,你每次找到宏观做多做空的逻辑,你都想动手。


之前说过,二季度铜,无论是向上还是向下突破,都应该相信,坦率地说,四月中旬那个向上的假突破是很诱人的,但即便你那里做错了,你还是可以在四月底反过来做。


我觉得四月以来的下跌,从最开始到最近,应该分别是以下几群人的合集:


  • 70000以上的价格,我觉得很多人会想套保,今年给了三次这样的机会了,但我要说,4月中旬那个高点我觉得是很难做的,所以当我知道有人在那里套保时,我很佩服这些有纪律的人。


  • 四月中下旬的下跌很多应该是跟着LME的交仓和沪铜的去库速度放缓来做的人。


  • 最近几天应该有一些宏观的交易者加入其中,看中国经济的结构问题。


所以以前经常说,产业投资者先动,然后金融交易者放大波动,就是这么一个故事。


这里稍微讲一下中国经济的结构问题,这是个二分的猜想,站在当下往下半年去看中国经济,其实就两种可能:


  • 基建慢下来,消费顶上去;


  • 基建继续维持,消费不达预期。


铜在中国经济中,其实更多还是和竣工和基建有关,如果基建是一个前高后低的走势,那铜的需求应该也是一个前高后低。


恰巧铜的供给侧扰动一季度非常多,然后大部分企业都表示全年还是要完成生产目标,那么铜的供给自然是一个前低后高。


所以就有了一个比较难受的情况是,铜又和2022年一样,要先跌然后才能涨。


其实这个假设我觉得年初很多人都是这样看的,只是对于下跌的时间和下跌的深度没有共识。只能说美国萧条的时候发生。下跌的深度看成本支撑。


那么确实这三个月就是最容易说这个Narrative的时候,联储还在缩表,短期还不会降息,然后CPI掉很快,中国PMI变成50以下,欧洲的问题也看起来没解决。


铜这个东西,有时候趋势性还是很强的。到目前为止,美国铜矿股基本上都是平开。



黄金的话,我觉得这就是个巨大的三重顶,想象一下如果这里冲破这个顶部后面是多么大的行情。


但最核心的还是,黄金在什么情况下,可能从这个牛市图形变成熊市走势,三重顶真的变成历史大顶部。


这个问题其实很好回答也不好回答,一般贵金属大顶部就是美元的底部,美元的底部一般是美债曲线从牛陡变成牛平的时候发生。实话说我不觉得美债曲线可以在这里牛平——都倒挂了还怎么牛平。


不好回答的地方在于:买黄金的人有央行,有看风险的,有看通胀的,有之前用实际利率买了但没卖的,可能也有散户。



一个比较头疼的问题就是,这些人定价体系都不一样,所以如果黄金破了前高,其实就简单了,你反正就一直拿到这些人开始卖为止。但黄金还没破前高的时候,你就要考虑,这里面会不会有些人在这里从买变成卖。比方说央行们,尤其是新兴市场的央行们,买黄金的时候黄金涨,真遇到流动性危机,最好卖的也是黄金——所以我觉得黄金的思路简单又复杂。



中国经济尤其是本月的信贷社融数据我觉得也挺有趣的,其实如果你看1~4月的总量是不错的,考虑到今年的施政思路,其实也不太可能继续超预期。


之所以市场这么失望在于:1~3月都很不错,4月的不好就很突兀。然后大家觉得,1~3月这么好的信贷都没有把经济拉起来,现在怎么办。


我觉得有一点是要想清楚的,失业率和通胀都是经济的滞后指标,所以你可以用来观察,但制定经济政策的时候,你不能说我把所有的目标都放在通胀和失业率上。


中国2023年甚至很多年以后的经济,都可能是依赖制造业的,这点我年初的时候是想错了的,我觉得今年疫情结束消费怎么着都会好一点,然后失业率很高,怎么着都要想想办法。


但事实可能是,我们可能不那么在乎失业率,更在乎产业政策能否带来产业竞争优势,能否在一个逆全球化的世界里,用自己的产业优势换来朋友,资源和市场。


换句话说,还没到可以马放南山的时候,那就继续快马加鞭不养懒汉。


当然你会看到拉动内需的说法,但我感觉它的优先级还是在安全和产业政策之后。


其实这个思路我觉得也是有道理的,用给大集团的产业政策,保证安全和产业优势,然后出口争取是个顺差,只要是个顺差,人民币债务无非就是个击鼓传花的游戏。然后需求如果内需可以拉动那更好,拉动不了也可以人民银行发钱给资源国,用产成品换资源国的资源。只要能搞出几个有优势的产业(例如现在的汽车),那至少屹立于世界民族之林没问题,如果多搞出几个优势产业,那就可以完成更远大的目标。


所以确实年初的时候,我觉得消费是2023年看点有点太幼稚了。也许下半年消费会在收入好一点之后改善一点。


当然,我也很理解。如果是你,你去看看中国金融行业的竞争力、中国文化行业的竞争力,和中国的制造业比起来都差太多,全球化大家你好我好大家好的年代,撒芝麻面都发展一下没问题。如今世道不太平,那就只能聚焦自己的竞争优势行业——制造业。


所以我觉得还是那个观点,很有可能,过去10年,是房地产把中国经济,拉动或者透支到了一个不属于它长期趋势线的高度。那么在未来你可能觉得增速不达预期,但也有可能是你之前预期本来就太高了。


最后我想起了很早之前在知乎上写过一个回答:我觉得未来很多年,太空和宗教是两个适合发展的方向。其实就是这个思路:一个是技术进步,制造业的技术进步集大成者。一个是所有服务业、失业者最好的归宿。


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