本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，题图来自：视觉中国



这是KWEB中概股的图，可以看到已经修复到今年六月底七月初的高点附近。



这是昨天早上HSI的图，距离今年六月底七月初的22500还有一段距离，但基本上也在这个区间。



这是50的图，昨天收盘在2700，还在这个区间下沿。


区别主要在哪里？从经济上说就是对消费的看法，因为50里面是茅台，HSI里面是腾讯，腾讯是个反弹，这个反弹是政策背书的，大家是认的，消费的反弹是需要数据的，高频数据其实不错，但大家还是虚的。


无论从汇率上，从北向资金上，外资对中国消费都很看好。我们暂时不讨论这个问题本身，我们换个话题，聊两个故事：


  • 从铜的角度看股票的交易思路

  • 美国投资者这几天在干嘛


去年12月的时候，在讨论铜的交易思路的时候，不管是从宏观上、微观上、博弈上，都是一团乱麻。这些纠结在于：


1.  很少有中国复苏+美国萧条的组合，而且这个组合可能不是短期的，有可能是个全年的交易底色，这很少见，以前是中国经济周期短，美国经济周期长，所以经常是美国经济还不错的时候，中国萧条了一把（2015年）。现在反过来了。


2. 铜在产业端都是看中国，但美国投资者很多时候还是看着欧美PMI做铜，就是中国PMI很垃圾，但美国PMI还不错的时候，美国人也是不空铜的，比方说2018年年初，2022年4～6月都是如此。


3. 低库存+Back结构下，行业利润还不错，这时候持仓量增加，非常难受的组合。


所以最后讨论来讨论去，最后只能大道至简。2023年，要么是中国复苏牛B，东风压倒西风，美国浅萧条，铜涨上去。要么是美国萧条牛B，西风带倒东风，铜跌下来。


那落实到交易策略上，其实就只有两种方法，要么美国萧条，你在一个绝对的价格低位去买，要么中国复苏逻辑，你在一个市场共识的时候去追涨。


我觉得50在2300～2700这个区间也是这个意思，你要么在底部去买，但这个大家都知道可能是个价格底部，不像铜。你到底用90%的现金成本曲线算，还是用这个90%现金成本区间再打个八折算，这是个萧条深浅问题。我感觉这次可能不需要打折。但到时候可以再说。


第二个问题是，美国交易者这几天在干嘛。


节后回来第一件事情就是PMI，大部分国家PMI都跌到了50以下，而且是广泛，全面的。



我们很少看到这样，从中国到南美，到欧洲日本到美国，所有人制造业PMI都很垃圾。


多说一句，现在PMI高于50的有印度，PMI在50以下反弹的有土耳其。土耳其大家都懂，印度每年贬值自己货币4%，我的感觉就是，世界原有的金融秩序是在崩溃的。很多人都是用汇率去说货币的升值和贬值，但货币的价值除了汇率（这是用货币计价货币的价格），还有利率（货币的时间价格）和通胀（货币的实物兑换价格）。


2022年是央行拼命用提高的利率，去提高货币的时间价格，去对抗通胀（这代表了货币在真实世界里面的贬值）。


我自己深深相信所有国家的货币最后都会贬值。无非时间成本问题而已，一方面这是历史经验，过去100年所有货币都在贬值，比方说铜价，1870年扣除通胀的铜价比现在还高。



这也是我的经验，无论在哈萨克、在西亚、在东南亚、南亚，我所遇到的所有银行、国家官员，对于透支未来这件事情没有任何心理负担。不用白不用。


所以美国交易者基本上无视了联储的那些鹰派言论，我觉得美国交易者是想明白了的。



美国今年利率无非就这三个走势。最上面的是联储说的，中间是市场交易的，下面是出问题的走势。


如果你是一个美国交易者，你会怕今年利率在5.25%维持一年么？你的downside risk很大么？首先如果可以维持这么久，那么说明美国经济肯定不差，企业EPS不会失速。然后前几天3.88%的美债顶天了，就上到4.25%吧，总不能说十年期美债到5%，那通胀预期3%，实际利率2%，美国经济在2023年不是萧条而是爆炸好。不可能的。


所以我们看未来是有很多可能，但赔率是不一样的，美国交易者现在去担心联储全年维持利率在5.25%甚至5.5%，其实反而不是最大的风险，因为这种情况说明美国经济还不错，现在美国股票最大的风险不是估值风险而是EPS风险。


如果一个事情有可能发生，但发生了也没有什么风险，我其实可以当做它不会发生。


真正要担心的是2023年美国浅萧条和深度萧条的风险，所以我觉得美国投资者无视联储是有道理的，因为联储说的那个可能性，是有可能，但对资产价格没太多损害，而且我自己内心深处根本不信任联储。所以大家都是做萧条交易，一方面是萧条的可能性大，另一方面，是萧条这个情景，对于目前的资产价格，会带来最大的价格波动，尤其是美国国债。这才是交易的驱动力。


回到中国的问题上我觉得其实是同理的，铜的故事告诉我们是：在我看不清，有上行有下行风险的时候我其实只有两个交易策略，一个是在绝对低位买，一个是追涨。


美国投资者的故事告诉我们，可能性是都存在的，但你要看看不同可能性带来的影响，到底在现在，是上行风险更可控，还是下行风险更可控。


我自己反正觉得，一季度春节到两会，经济预期其实没太好，然后政策预期很足，我相信今年会出很多政策。


所以我自己觉得2023年一季度，是个下行风险存在但可控的时候。


从长的逻辑上说，这时候你要么多债，要么换汇，要么多通胀类资产，无非恶性通胀你买商品更好，温和通胀你买股票更好。我觉得温和通胀在一个工业国的概率更大。所以我自己觉得2023年股票是跑赢债券和商品的。


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