本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，头图来自：视觉中国（图为通胀成本上升，美国二手衣物热卖）


国庆节这几天世界真的发生了太多事情，大部分是糟心的，小部分不糟心的都是市场自己的YY。


但我自己心情倒是好得很，回到了熟悉的美国中西部大农村，一望无际的平原，天空上舰队一样的白云，笔直的公路，黄昏时候Road Trip挡也挡不住的太阳直射。




干燥而寒冷的风一遍遍吹过，美国基建是如此拉跨，以至于从外观上我感觉时间就是停滞了一样。有时候会有种自己依然很年轻的幻觉。但从恍惚中回过神，想一想这些年发生的事情，一幕幕画面闪过，五味杂陈浮上心头，恍然又明白了——自己还是老了。不仅老了，还变蠢了.......


言归正传，无论是在密歇根、印第安纳、还是伊利诺伊，我觉得有几个事情是让我有了新的理解的。比方说政治正确、通胀水平、工业需求、以及美联储行事的可能逻辑。


一、政治正确


一直到底特律我才第一次在电视里看到川皇的脸，在加州我就没看到这人。然后在整个中西部开车游荡的时候，我的感觉就是，这里的老龄化情况绝对比加州严重很多。而且美国白人的老龄化程度肯定比黑人、拉丁人、或者亚洲人严重。


在加州无论在哪里加油，年轻人都还是挺多的，在密歇根我感觉明显老年社区更多，看到的Senior Living也更多（这也是个有趣的商业模式，它要求养老金账户增速比通胀高，很多国家是做不到这一点的，所以这模式在美国的利润率比在其他国家高）。


所以政治正确不一定是什么慈善心发作，或者爱心泛滥，这也有可能是面向未来的政治投资，因为宏观世界里面只有一个东西是最好预测的——人口结构，按照目前美国的生育率水平，在可预见的未来，白人可能不会占据50%以上的份额。


考虑到选举很多时候还是以地区为基础，那么政治正确其实不应该被当做是一个短期的行为，它其实是一个长期的价值投资。它赌的是美国未来人口结构的变化，以及在现行政治制度下，更多元化的代表有机会获胜。


当然这里有必要补充一下，选举确实在美国不是一个最核心的变量，和很多人想的一样，美国是一个高度发达的资本主义国家，垄断资本可以说很大程度上才是国家的主人，政治家追求的是知名度和支持度。所以总结一下：


  • 不应该把政治正确当做是短期的行为，这是基于现有选举架构和未来人口结构预测下的合理选择。


  • Baby Boomer（婴儿潮）那一代人距离自己人生的终点也许并不遥远，川皇到底代表的是昙花一现的最后一搏，还是长期趋势呢？


二、通胀水平


无论在哪里，不变的都是招工启事，而且薪资水平我觉得是有点离谱的，而且我隐约感觉，薪资的通胀程度广泛比物价更甚。


比方说在加州一加仑油6～7美元，在底特律可能只要4.5美元。但一看招工启事两个地方的工资都是一样的。



加州也就这水平吧，然后换几个地方：



所以如果不是亲眼所见，单纯从数据上看，这个月失业率从3.7%跌到3.5%我会有点惊讶（后文会详细看看这些数据），看了之后就觉得，一点不惊讶。但说实话，这么广泛的招聘我觉得很难把物价压下去。我也更理解为什么美联储觉得失业率一定要走高才能压低通胀（但我依然觉得这是个很傻的办法，后文再说）。


物价水平也是比较离谱的，上文里面讲到了加州的通胀水平，要知道加州的薪资水平是远远领先中西部的。但我在当地超市Kroger里面（特意和加州一样，选了个非Target的对比）看到的薯片、肉和蔬菜的价格与西海岸是类似的。



实话说我还挺惊讶的，因为这个超市所在的城市其实更多都是老年人居住，这些人的收入水平是不可能因为薪资增长而大幅提高的，那么这意味着他们肯定承受了消费水平的下降。


于是我问了问当地的朋友，说这种物价水平，每个月的生活支出肯定是上升的，你感觉可持续么？另外你能感受到联储提高利率对你的生活水平产生影响么？


  • 第一个问题的答案是肯定的，相比去年，即便消费降级一点，然后合理安排货比三家一点，采购的时候多去Costco一点，相比去年的支出增加是非常显著的；


  • 第二点则是一个大大的没感觉，用一个Zero APR的信用卡（类似无息信用卡），这东西银行依然很愿意继续发给有工资的人。利率上升对于美国普通工人的影响是很遥远的。


然后我那一瞬间就意识到，也许我们看到的美国个人消费贷款增加，并不是贷款意愿增加，而是因为通胀导致的贷款额度增加，所以它非但不是通胀的先行指标，它甚至有可能是一个通胀的滞后指标。


三、工业需求


因为我朋友正好在实业工作，所以也有机会尝试从工程师的视角来聊聊美国的工业需求。我还蛮喜欢这种谈话的，实话说跨界的谈话总是在鸡同鸭讲里面找到乐趣。


首先我问的就是我最关心的问题——通胀是否压制了耐用品，比方说汽车的需求。


答案是非常肯定的，夸张的是，因为二手车价格的上涨，最近刚刚撞车的人会发现二手车的定损也很惊人。某种意义上，现在撞车属于保险公司血亏的情况。在当下的情况，大家没有太多意愿去购买车或者置换，之前疫情后一瞬间发钱的时候，车价还没有涨，手里面钱很多，那一瞬间把价格拉起来，现在和房价一样都在慢慢回落。


我说这个情况也在中国发生了，去年和今年上半年中国有些车的价格是飞涨的，但最近慢慢也回落了。耐用品没有持续需求是很正常的。


然后我们聊了聊美国的再工业化问题。我说美国已经很多年没有增加工业产能了，而且实话说现在的工业制造水平一言难尽，产品的迭代也很慢，过去20年逐渐变成了一个服务业为主的国家。未来还会如此么？美国的再工业化可能在本土发生？还是需要外包到海外？


靠人的再工业化目测难以在美国重新发生了，优秀的工人并不仅仅是技能上的，良好的内部组织（需要工会），稳定的劳资关系（需要没有太多移民）都不太可能的，但如果未来的工业化生产靠的是人工智能，靠的是机器的再生产（我们都觉得马斯克造一个人形的机器人说明他没搞对路子，哪怕长成章鱼那个样子都比人更适合制造业），那么美国的地价便宜、能源价格便宜，以及高质量信息化就有可能发挥优势。


这其实也是中国在尝试做的，我觉得制造业2025其实是个好计划，刘元春校长说得是对的，在一个混乱的滞涨世界里面，没有必要主动去产能。我们的追求就是更多、更多，还是更多的生产力。


然后我们还聊了之前我看到说美国基础建设设施的寿命已经超过40多年，是否有翻修的必要。这点我被好好教育了。“美国好的社区该修的路早就修了，不好的社区你去出钱修？”


确实如此，密歇根高速都是免费的，路就很烂，开进芝加哥就有个什么skyway，我在上面开了不到2 mile就拐出去，依然是5美金。


所以还是毛主席那句话：没有调查就没有发言权。勿以辩说为必然，做事情还是要老老实实去实地看看，空对空发言没啥意义。


最后我们聊聊失业率的数据，为什么我觉得美联储的做法逻辑都没错，但会是个错误。以及刚刚发生的克里米亚大桥吧。


四、失业率


失业率的读数从3.7%回到了3.5%，除了16～19岁的失业率水平稍有上升，无论是黑人、白人、亚洲人还是拉丁人的失业率都走低。这是一个非常政治正确的失业率报告，白宫的新闻发言人也在10月7日早上马上转发了。


新增的非农就业这个月263，上个月315，但实际上这个月的私人部门就业是更好的，这个月288，上个月275，中间的差距在于，上个月政府部门的就业是增加的，而这个月是减少的。具体看的话，地方政府的教育人员在这个月有一些流失。



我感觉这个不太会持续，右边那个其实是已经季节性调整后的数据。所以如果不是这个拖累，这份报告可能还会更好。


从薪资水平来看，大部分行业的薪资收入依然在扩张，上面的例子我觉得已经很说明问题了。美联储担忧薪资通胀螺旋我觉得是有道理的。



可以看到，高薪行业依然在继续加薪，而且大部分行业过去一个月的薪资水平都在提高。


当下的市场，经济的好消息就是价格的坏消息，不难解释周五为啥市场跌得妈妈都不认识了。


五、美联储


那么大家可以看到，数据很好、薪资增加、通胀很高，但经济依然不错，美联储的做法看起来是没有任何问题的，他们的Mandate里面，失业率目前不用担心，通胀很高，那么加息就是有逻辑的。


为什么市场一直在期待美联储转向，真的就是简单地因为贪婪或者想赚钱么？不要忘记现在市场的现金仓位并不低。说亏钱都是亏了钱，想赚钱是真的，今年还有一个季度，涨一波大家都能能赚点钱肯定不是坏事，说一直贪婪那倒真的不至于。


我觉得至少从我的角度来说，我没有质疑美联储在现有Mandate下的做法，我质疑的是，美联储，或者说货币政策，到底还能不能应对我们现在这个世界的危机，如果不能应对，就不要装自己很有能力的样子骗大家。Mandate可能是没错的，但这个行动纪要不一定有存在的基础。


我想从两点来说明这个问题：


  • 第一个是，历史上，你看到的都是什么Don't Fight the FED（不要和联储作对），但实际中，赚钱的都是和联储或者其他货币当局作对的人（刚刚看到一个新闻说PSL工具又用起来了？）；


  • 第二个是，你去真的看看现在或者前任联储官员们的讲话，给我的感觉就是他们活在真空里面，无论是耶伦警告沙特说如果你们减产我们就加息，加息就萧条，萧条价格就会跌。这都什么话，别人现在不减产价格已经摇摇欲坠了，而且别人减的还是Quota，我记得2020年开始OPEC没有任何一个月可以达到自己的产能上限，这有什么好说的。


而且看看自己的情况，美国现在战略石油储备还有416个Million，一天美国要花大概20Million的石油，还有20天你不补库存你的战略石油储备就干了（总储备大概1600 Million），民主党政府到时候向谁补库存？石油企业？沙特？


所以我觉得还不如老老实实地承认，美联储就是一个货币机构，你对于通胀的预测能力，对于沙特，对于乌克兰，对于俄罗斯都没有太大影响力，诚然你对PBOC以前有很多影响力，但现在时代也变了。


我觉得坦诚一点，不要装自己加息对通胀有太大的遏制作用，老老实实地承认——现在我们压低通胀都是靠基数效应。去年100的东西，今年涨价到200，然后明年还是200，今年通胀是100%，明年通胀就是0，就这么告诉群众不好么？承认自己在过去测不准通胀，在未来也看不准不轻松一点么？


不小心把第二点先写了，现在的社会已经足够发达，不存在一个机构可以像当年那样去算经济的合理增速了。联储的两个观察指标一个通胀一个失业率都是经济的滞后指标，相当于看后视镜开车，如果道路是直的，这个方法虽然有点问题但不会出事，现在道路明显是弯的，那干嘛还要装最叼的？


如此高波动的环境，所有票委意见一致也是个荒唐事情，民主集中制都没有这么团结。当年沃尔克加息的时候也有人在最后时候才投赞成票，现在倒有趣，FOMC比苏联中央部长会议会议还团结？经济预测本来就难，现在这个世界这么动荡，这么多人意见一致？还正好都凑一起？


然后还有那么多官员说的，我们和商业领袖，社区领袖紧密联系，实时了解他们对经济的看法，忘记自己2019年和银行紧密联系然后货币市场崩盘的故事了？那还是金融机构，理论上联储的大本营都做不好，现在又有信心了？


归根到底，人只会为自己承担后果的事情负责。我还记得2020年春天，看到疫情后，国内有些经济学家预测GDP一季度增速4%，原因是疫情封控了一个月，然后我们把6%的增速去掉三分之一就好。所以我对于联储，或者其他货币当局的看法就是：在过去40年里面，他们在自由化、全球化、低利率环境里面获得了太多不属于他们能力圈的能力权限，现在自由化、全球化、低利率低通胀都在退潮，他们在低利率，和平的时候，都写文章坦诚自己测不准通胀，更何况高利率，局部地域冲突的世界。


然后我们回到第一点，为什么所谓的Dont' Fight the FED（不要和联储作对是个空话）。这个领域属于摆事实就是黑的领域。


  • 2016年，G20央行和财长会议，说以后要加强货币政策协调。然后从那以后就是贸易战，耶伦想法很好，挡得住Trump上台么？


  • 2018年全年加息，表示经济撑得住，然后12月信用危机爆发，180度转向。


  • 2019年加息干不下去了，继续缩表，我记得开始说干到九月份，然后和市场说，我们一直和银行保持紧密沟通，对于他们需要的储备金金额有充分理解，然后货币市场出问题。


  • 2019年7月底，说经济目前是Mid-Cycle Adjustment，学1995～1996年格林斯潘的说法，然后两个季度后Covid来了。


  • 2019年8月，Jacksonhole会议，说过去是高通胀高波动，现在是低通胀低波动，真是一口毒奶。


  • 2020年3月，装淡定，降息一次后觉得可以停一下，我还记得当时有个周三，库得洛，当时白宫的发言人出来给联储站台说“我们觉得联储暂时按兵不动的做法是有道理的”，然后发现还是要继续降息。


  • 2021年，在货币+财政刺激下，觉得通胀不会发生。


我不是说想吹毛求疵，我自己也经常犯错误，但我一般为自己的错误买单，挨打了我自己立正。我不会，也不想为别人的事情去负责。也不会说自己是全知全能，一定能做成什么。


我是真的不理解联储哪里来的信心，说通胀一定就可以在加息下走低，联储能让乌克兰不炸克里米亚么？能让佩洛西飞机不乱飞么？我承认联储是现在货币当局里面，最有研究水平，最有道德感，可能也是水平最高的央行。它其实没做错，但时代变了。


最后我想说几句对于克里米亚大桥的看法吧，我不是这方面的专家，所以我不是很想多在自己不懂的领域发言，但我的感觉就是非常不好，民主党过去在全球可以搞很多事情，但他自己可以收摊，但我总觉得泽林斯基有一点点独走。在东欧土地上成长起来的人，从小面对的苦难，比在华盛顿，或者特拉华长大的孩子要多很多。他们没有什么可以失去的，所以赌性会很重。


我对国际政治了解不多，但我看过很多类似的例子，千金之子找到一个穷孩子一起合作，结果往往和两方设想的都不一样。


这就是为什么我这几天懒得写文章，未来几天估计也懒得写文章的原因。开始心情还挺好的，写完总感觉想找人打一架......



本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望