2023年，时间已经接近年尾。这一年，公开市场出现起伏不定的波动，高利率，高通货膨胀，国际局势动荡。在经历了股债组合（60/40）最糟糕的一年后，投资者正在增加对另类投资的配置。
那么，过去近一年时间，LP在另类投资上的配置如何，回报如何？2024年，LP是否依旧会继续关注另类投资？在与另类投资GP的合作上，他们更期待能与GP达成一个怎样的关系？
本期，家办新智点分享一份研究报告，对以上问题一一进行了回答。在调查的人中，家办LP占比最大为24%，其次是投资组合经理/资产经理为18%，养老基金和财富经理分别占比11%和9%，FOF和保险公司则各占8%。
以下观点，仅供大家参考。
一 、2022～2023年，另类资产配置情况
在市场和国际局势紧张时期，投资者对另类资产的配置继续提供经风险调整后的回报。今年调查发现，超过四分之三（77%）的LP表示，在过去的12个月里，另类投资的风险回报达到或超过了预期。然而还有23%的受访者表示，业绩表现不及预期，这一比例几乎是去年的三倍。
对冲基金
过去12个月，对冲基金的业绩表现引起了大家的广泛关注。根据对冲基金研究（HFR）的数据，尽管在宏观、CTA/管理期货和多策略方面表现出色，但对冲基金平均损失约4%。这一损失仍比股票和债券市场的巨大损失要好得多，后者的达到了几十年来的最大跌幅。
对冲基金在基于股票的策略上的绝对表现可能并不令人印象深刻，但是，这些策略正在实现人们对它们的期望回报。
我们看到，投资者更加关注那些明确旨在提供“凸收益”（convex return）的对冲基金策略，比如CTA和全球宏观对冲基金，它们是2022年的少数亮点之一。（注：对于风险管理的投资策略来说，凸面是理想的，因为它意味着即使市场回报存在变化，投资策略也倾向于获得正的绝对回报。凸面特征是包含强大风险管理成分的投资策略的特征）
私募股权
过去12个月，私募股权成为人们在投资业绩满意度（51%）上最大的来源，其次是私人债务、基础设施和房地产，对冲基金排名第五（19%）。这提供了一个可能影响未来配置趋势的信号。
总部位于日内瓦的米拉博资产管理公司管理合伙人尼古拉斯•米拉博表示，他的公司在上世纪70年代早期配置对冲基金，但在过去10年，由于投资机会越来越多，该公司已将更多业务扩展至私募股权和其他非公开市场资产类别。
他将私募股权比作一场创业冒险，并认为找到最好的公司进行投资至关重要，因为这可能会带来好的回报。但同时，投资者还应认识到私募股权领域的风险、流动性的缺乏，以及需要长期投资的眼光。
私人信贷
过去12个月，私人信贷表现出了发展的弹性，违约率保持在低位。银行贷款的紧缩和公开市场的波动，使得那些需要再融资的公司对私人信贷表现出了强劲的需求。值得一提的是，在房地产债务上，预计未来3年，仅在美国就有1.5万亿美元的优先贷款需要再融资。
Bfinance的凯瑟琳·萨克拉特瓦拉看到，人们对私人信贷的投资兴趣正在上升，无论是企业信贷还是与房地产或基础设施债务等实物资产相关的私人信贷。
与此同时，Bfinance的莫里森也表示，总体而言，机构投资者对另类投资（尤其是非公开市场）的需求仍然非常强劲。其中，配置者对私人信贷的偏好超过对冲基金。
美国加州大学的投资基金将停止投资对冲基金，转而投资私人信贷。该大学CIO Jagdeep Bachher在今年早些时候的一次投资会议上表示：“在两三年内，无论我们是否能从对冲基金中获得流动性，都会全部撤出。”他称，私人信贷将会是一个更好的选择。
二、未来资产配置趋势
宏观和行业展望
通货膨胀的持续时间几乎比所有人预想的都要长。一年前，39%的受访者认为通货膨胀是他们最为关心的问题。现在这个问题仍然很高，有22%的人关注。
受访者也被问及了高利率的影响。
如果利率继续上升，对PE会有哪些影响？43%的人认为会对获得杠杆和融资的条款有影响，20%的人认为融资将变得更具挑战，20%的人认为通过IPO退出的机会更少了。只有17%的人很乐观，认为购买被低估资产的机会变多了。
在投资领域，医疗健康和技术是LP们最受欢迎的潜在资产领域，其次是基础设施、可再生能源、消费品及服务、金融、传统能源与电力、房地产。
在另类投资上，34%的LP计划在目前投资的基础上增加超过十分之一的投资。在私募股权上，情况也类似。据高盛的一项调查显示，私募股权是富裕家族最优先的另类投资，41%的LP计划增加私募股权的配置，比私人信贷（31%）还高。
接续基金
私募股权是一幅充满活力的图画，其中接续基金的地位正在上升。68%的受访者表示，在过去12个月内有机会投资GP主导的S基金或接续基金。
这也是当前私募股权行业的一个大趋势。由于投资者投资组合流动性的下降，一级市场进入存量时代，大家纷纷寻求在二级市场上卖出手中的份额，以换来流动性。
受访者表示，这对该行业来说是一个机遇，但也是一个风险。69%的受访者对接续基金的进一步增长表示一定担忧。
莫里森表示，接续基金的兴起是私募股权领域的一个极其重要的趋势，这也是10年来在退出方式上的一个重大转变。“我们预计这一趋势将继续下去。GP们越来越专注于为投资者提供更早的流动性选择和分配。”
估值的担忧
如果说，接续基金是私募股权行业的最大话题，那么估值下降则是人们的最大担忧，这也是LP们焦虑的首要来源。
研究显示，29%的人表示他们担心这个问题。其次，大家关注的问题是通货膨胀和宏观环境的不确定性。
创新越来越重要
虽然LP们正在向资本管理者传达这样的信息，他们希望能增加投资，但越来越多的LP们对GP的绩效感到不满。这是GP们需要注意的。他们希望GP能确保他们对投资的承诺，以获得更高的回报。
除了业绩和偏好外，我们的研究还揭示了投资者对从科技到ESG等一系列其他问题的看法。对GP技术的关注，特别是与安全性和报告相关的问题，仍在继续。
近五分之二（38%）的LP正在考虑使用技术来汇总其私募市场投资组合的数据。在未来的几年里，创新将扮演越来越重要的角色。
三、倾向于与优秀的早期基金合作
在经济持续动荡与波动的前景下，与合适的GP合作，对LP来说显得更加重要。
目前，79%的LP们对他们与GP的关系状态表示满意或非常满意。未来的几个月内，62%的人希望GP能为他们提供分析报告，53%的人希望能与投资组合经理进行对话，而29%的人希望能与GP面对面举行会议。
在地域上，未来12个月内，56%的人更倾向于投资北美地区。在资产规模上，27%的人倾向于AUM为10亿～50亿美元的GP，23%的人喜欢AUM为1亿～5亿美元的GP，19%的人喜欢AUM大于50亿美元的GP，18%的人喜欢AUM为5亿～10亿美元之间的GP，13%的人喜欢小于1亿美元的GP。
这意味着，越来越多的LP更喜欢配置那些优秀的早期基金，而非老牌基金公司。
为什么新兴基金经理人如此受欢迎？50%的LP认为，他们能为自己提供具有吸引力的回报。30%的LP认为这能让自己的投资组合更加多元化。只有17%的人表示，他们的动机是希望接触到新的人才。
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