本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight，题图来自：视觉中国
一、投资与资产配置的本质区别
在过去三十年的时代浪潮中，一些企业家乘势而起，迅速积累了巨额财富。然而在短时期内财富急剧消散，最终一无所有，“眼看高楼起、眼看楼塌了”的戏码持续上演。其核心原因在于，他们过分追求高回报的投资，对于资产配置的认知程度较低。
譬如，一些人选择长期扎根于一个行业，依据自己的传统理念不断累进投资。然而当行业遭受系统性风险时，这一投资策略会带来极高的风险，孤注一掷往往容易导致满盘皆输。
综合来看，投资与资产配置两者的核心内涵与本质区别是什么？
从定义上来看，投资的核心是把资金投到底层资产中，期待未来能够获得回报。投资有两大特性：
首先，投资存在一定的随机性。譬如，在朋友的介绍下投资一个项目，并期待获取更高的收益；其次，投资关注具体标的。譬如在同一个赛道中，家办决定投资a公司还是b公司，需要考量管理团队、组织架构等维度，做出细致的分析和判断。
资产配置则需要关注宏观趋势，利用资产管理模型设计并管理资产。资产配置是构建投资组合的第一步，包括选择并定义用于构建组合的各种资产类别，以及决定各资产类别在组合中的比重。
大卫·史文森在《机构投资的创新之路》一书中指出，资产配置（Asset Allocation）是影响收益的最大要素。有数据研究表明，投资收益中的大约90%是取决于资产配置，只有大约10%是取决于择时交易与证券选择。
区别于投资，资产配置有以下四大特质：
1. 与投资关注具体标的不同，资产配置需要关注宏观趋势及国际形势。资产配置需要“站在高处”看全球，判断下一个十年，哪一个市场更有发展空间和前景、哪一个领域更有机会出现技术革新，围绕判断进行系统布局。
2. 与随机性更高的投资不同，资产配置更有计划性。资产配置依据目标，需要在不同的投资品类之间，寻求最佳的平衡。
3. 资产配置强调通过多元的配置，构建低相关性的投资组合，合理的分散风险。
从风险角度出发，资产配置应注重通过投资不同地域、不同行业、不同资产类别、不同策略、不同资产管理人，实现风险的合理化分散。这一点对于寻求财富传承的家办而言，尤为重要。
4. “活久见”，即资产配置需要具备长期思维。即使在某一年，家办的资产投资收益呈现负增长，但以长期视野来看，如果家办的资产配置能够实现5%～10%的年化收益率，则意味实现了可持续的成功。
二、家办如何进行资产配置？
总体而言，家办在设计资产配置模型时，应综合外部与内部两大层面的因素：
外部宏观因素，如经济周期、市场环境等。
家办内部因素，即所在家族的资产构成、风险承受能力、对现金流的需求等。
家办在进行资产配置时，应注重以下四大要点：
1. 家办在进行资产配置时，要以目标为导向。
一个家办投资了很多产品，将资产放在不同的“篮子”中，并不意味着构建了完整的资产配置。资产配置的核心在于，是否能够满足家族特定的投资需求或目标。它使家办在充满不确定性的世界中，在进行投资时具有一定的稳定性。
联合家办睿德信创始合伙人冯清华向《家办新智点》表示，面对不同家族的特征和需求，通常要采取不同的资产配置模型：譬如，一些家族明确表示，10年之内不需要家办拿钱照顾家族成员的生活。
因此家办在累进投资的基础上，可以进行跨周期的投资。对于希望适当保持激进策略的家族而言，家办则会超配一定风险投资及增长型的资产。而对于每年都需要家办分钱的家族而言，在资产配置中则需要侧重流动性。
2. 通过充分的多元化投资，分散风险。
事实表明，过分集中于单一资产类别会给整个组合带来巨大的风险，分散化投资则为投资者提供了一种强有力的风险管理手段。
此外，真正的分散化投资要求投资者将资产分散于，对市场驱动因素反应不同的各类资产类别上。然而，资产类别的风险和各种资产之间的相关性不稳定。在发生危机时，各种风险资产市场倾向于同向变动，这在短期内降低了分散化投资的价值。
源浩资本董事总经理及事业发展主管Austin Su告诉《家办新智点》，在当前高通胀的环境下，许多资产类别回报的驱动因素趋向于少数几个因素，许多资产受股市因子的影响巨大。“今年年初以来，债券和股票双双下跌，全球债券指数与美股指数下跌幅度相近。”在这一形势下，一些投资策略及传统的分散策略失效，对于投资者提出了一定挑战。
3. 做好风险预算。
风险预算能够从风险分配的角度，来重新审视资产配置的权重，以及权重变化的影响。在投资组合中，家办需要明确自身的风险承受能力和安全边际，其中包括明确家办的日常波动性幅度，以及极端情况下家族的风险承受能力是多少。
过去三年，某家办以美股为投资重心。在2021年第三季度，该家办在感知到市场变化后，及时收缩投资且在今年不再新增布局，很好的帮助家办客户规避了投资风险。
Austin Su表示，在市场投资情绪高涨的时候要适度收缩风险敞口，而在投资情绪脆弱的时候，家办作为长线资本则可以适当“进取”，利用先前预留下来的风险预算，进行有纪律的布局。
4. 家办在设计出资产配置模型后，并非一成不变，而是需要进行动态调整，适时优化。
家办需要根据市场及家族内部情况的变化，进行战术性的调仓。值得注意的是，家办通常不会进行非常极端的投资操作，一旦确立好资产配置的框架，在投资过程中只需要微调资产组合，而不应该激进的大幅调整此前战略性的投资策略。
三、优秀的资产配置者应具备哪些能力？
对于家办CIO来说，应是一个资产配置者的角色。CIO需要站在家族的角度，以家族的整体目标为导向，设计一套科学的资产配置模型。
具体来看，一个优秀的资产配置者应具备三大方面的能力：
第一，专业的理论框架。
如果CIO缺乏资产配置方面的教育背景，很难形成框架体系，当投资趋于随机，就会有很高的随机性和投机性。这样的投资风格并不适合家族进行资产配置。
第二，具有多元资产配置的经验，对每一类资产类别都有一定的理解。
一个优秀的资产配置者，需要深度理解每一个资产类别的作用及特点，明确该资产在不同经济周期中所起到的作用，以及在资产组合中所扮演的角色。只有如此，才能真正做好多元化的资产配置。
“绝大多数情况下，一个CIO在做投资决策的时候，会涉及到将资产分散到不同的资产类别里面去。如果一个CIO只是一个单一资产类别的专家，对其它领域不理解，肯定会有主观层面的偏见及侧重，这一点会与专业的资产配置有一定的背离。”某单一家办CIO乔希向《家办新智点》表示。
第三，具备极强的纪律。
作为一个专业投资者在做投资的时候，需要保持非常强的纪律性。面对不同的市场时机，何时应坚持战略性资产配置框架、何时应进行微调，需要很强的纪律性。
譬如，一个家办根据对于宏观趋势判断，判断未来5年中，新能源领域有一定投资机会。在执行过程中，家办则要主动寻找相关投资机会，同时合理的分配资产，严格的按照计划去执行。
一位北美家办CIO感叹道，面对今年美联储陡峭的加息，家办希望通过各类资产的对冲博取收益的投资策略，最终失败了。按照家办既定的投资纪律，应尽早且坚定降低仓位，但由于未能执行这一策略，忽视了投资纪律，最终致使投资出现了一定亏损。
第四，历经牛市与熊市的锤炼，不断改进资产配置的模式。
一个优秀的资产配置者需要历经牛市与熊市的锤炼，在每一个细小的错误中总结和吸收经验，不断改进资产配置的模式。
当前全球经济面临下行风险，如果一个家族的企业现金流面临一定压力，未来的市场前景并不明朗，家办则应收紧投资。如果所在家办具备较好的抗风险能力、多元的资产配置，且没有短期现金流的约束，在下行周期中则可以适当增加风险敞口，在他人“恐惧”的时候保持“贪婪”。
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