本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：李秋实，题图来自：视觉中国
一、如何投？
面对“跌跌不休”的医疗板块，一些投资人情绪悲观，担忧医疗健康产业的投资逻辑已经彻底发生变化。
在我看来，医疗行业是一个长期成长逻辑非常清晰的行业，能够穿越经济周期，在不确定的经济周期中具备一定防御属性。
人们对于健康、疾病诊断以及健康的追求始终不变。当前还有大量尚未被治愈的疾病，如阿尔兹海默症无药可用、糖尿病仍需终身服药，以及其它罕见疾病和癌症尚未找到有效的治疗手段，仍有大量的需求尚未被满足。
不可否认，目前医疗行业热度有所下降，医疗整体板块和细分子行业的估值也已处于历史低位。医疗公募整体持仓有所下降，剔除医疗主题基金后的持仓比例为5.460%，已降至自2009年以来最低水平。
综合来看，有两大核心因素导致医疗板块的估值和股价触底：
负向催化剂：医保谈判对新药价格冲击，集采范围从药品、器械、IVD扩展到生长激素领域；
筹码结构：赛道股被基金“抱团”现象严重。
二级市场，医疗健康板块自2021年下半年开始持续下跌，目前是不是已经见底了？我个人判断，目前A股医疗健康板块整体进入底部区域。3月份医疗板块暴跌时，尽管医疗指数和恒生指数都创新低，但是很多A股的个股并没有创新低。
从基本面和资金的流动性来看，我认为A股医疗健康板块有很强大的支撑力。从资金层面来看，国内的资金是内循环，当香港市场下行的时候，投资人会从港股撤资购买A股的资产。
港股和美股医疗健康板块受诸多因素的影响，除基本面之外，筹码结构更为复杂。其中，港股作为离岸市场，有大量的海外资金进出。当风险事件出现后，投资人会将资金撤回自己本国。因此，港股下跌，不仅受企业市盈率的影响，其中还存在资金管理的因素。
近期，美股尽管没有集采等风险因素，纳斯达克生物指数仍跌了近一半。但是从道琼斯工业医疗保健指数来看，很多医疗企业市值再创新高，如辉瑞、艾伯维等。在充满不确定性的环境下，一些投资人会投资美股中医疗健康企业，作为避险资产。
长期来看，我认为医疗指数将创新高。复盘过去20年医疗健康行业的市盈率和跌幅来看：
2008年金融危机是二战以后最大的一次全球股市调整，市场连续下跌十个月。当时，全球资本市场医疗健康板块跌至29倍静态PE；2015年～2016年股市熔断，医疗健康板块跌至30多倍静态PE；2018年，在中美贸易战、集采等因素综合作用下，医疗板块跌至24倍静态PE。目前，医疗行业的估值平均在25倍～30倍静态PE。
2011年，受医保付费改革、支架集采等因素影响，医药行业出现暴跌，2015年医疗指数再创新高。2018年，在集采因素的影响下出现下跌，2020年医药板块再创新高。医疗领域在大跌之后，都会出现强劲反弹。
是否有公司在未来3～5年或更长时间内估值翻5～10倍？对此，我的答案是肯定的。当前一些医疗企业的估值足够低，同时业绩表现良好，估值未来将会进一步修复。哪些企业未来能够胜出和崛起，需要投资人深入思考。
二、四大投资方向
医疗行业是一个包罗万象的赛道，既有消费属性、科技属性，又有高端制造的属性。医药行业板块具有众多不同属性的赛道，内部不断进行风格轮动和赛道轮动。
近几个月，在股市全面暴跌的情况下，医疗行业仍有部分赛道逆势上涨。如1月份的中药、2月份的新冠方向。对于我们而言，今年核心关注以下四大方向：
1. 创新药
我们关注定位于全球市场，具有原创能力的First-In-Class 和Best-In-Class的创新药企。从二级市场来看，只有20%的创新药企具备这一能力，但仍值得研究布局。
我们看到一些研发的“me-too”药物的企业，相比海外同类型企业，自身缺乏差异化能力、时间落后五年以上，数据层面也缺乏优势。实际上，这样的“伪创新药”意义不大。
在投资创新药时，我们基本不投处于从0-1阶段的企业。在这一时期，企业的风险极大，能力尚未被验证。投资这类企业赌中了有很高的倍数，赌输了则一无所有。我们坚持投资处于从1-10阶段，已经实现部分产品商业化或平台化的企业。对于创新药，我们长期坚定看好，但需要精挑细选进行投资。
2. CXO（生命科学产业链）
CXO是对医药外包赛道的总称，指通过合同外包的形式，接受医药公司委托对药物进行研发和生产的外包公司，类似于台积电做芯片代工。尽管是代工，但是这类企业的制造工艺壁垒非常高。在CXO生命科学产业链方向，中国企业是最强的。中国很多大分子、小分子、基因编辑的CXO企业，位居全球第一梯队。
未来几年CXO行业将进入下半场，企业将会进一步分化：国内将出现一些全球化的头部CXO企业，而二三线CXO企业的订单量则会下滑。只有定位于全球市场，以及具有高壁垒的CXO企业才有机会胜出。
3. 健康消费品领域及中药瑰宝
在消费品领域，我们聚焦医药消费品的升级空间，长期关注不受政策影响的医疗消费品，以及具有极高护城河的中药瑰宝，如眼科赛道、医美赛道、口腔赛道、中药消费品。
目前，很多消费医疗企业在二级市场遭遇“估值杀”。实际上，原来这些企业实在太贵了。很多医美、眼科、口腔企业PE达到200倍，现在PE降至80倍左右，市值趋向于合理。
在种植牙被纳入医保集采范围之后，很多投资人担心所有的健康消费都会被纳入集采，我认为不会出现这样的状况。很多偏消费升级类的领域如医美、隐适美等，大概率不会被集采。这类企业一旦市值合理，值得长期投资。
尽管当前消费环境低迷，医疗消费品仍保持很高的增长速度。很多医美、眼科领域的上市公司一季度报表显示，同比增长了50%～60%，足以说明健康消费品领域的前景广阔。以隐适美为例，国内的渗透率只有千分之几，还有巨大的增长空间。
4. 困境反转
“困境反转”具体的投资方向包括：被低估的隐形资产类公司；拯救“落难公主”类公司；曾遭严重打压的公司，政策和发展逻辑边际改善；跨界行业属性的医疗企业。这些企业的共同特点是，低估值，有安全边际，中短期存在上涨催化剂，中长期基本面将持续改善。
在2021年第四季度，我们重仓了一个具有领先技术的口服新冠药公司，未来的发展甚至有可能超越辉瑞。这一企业的主业是仿制药，在二级市场被严重低估了，去年市盈率跌至10倍、70亿市值。在这一节点，我们重仓布局。今年随着企业研发产能的推进，在市场下行的阶段逆势上涨近一倍。基于对企业的深入研究，在二级市场我们将持续挖掘隐形资产类公司。
医疗健康行业永远都有机会，作为投资人不要浪费每次危机之后的巨大投资机会。当前，医疗板块进入底部区域，是非常好的布局时机。
三、挑战与变化
事实上，医疗行业一直都很贵，历史上数次大跌仍有25倍～30倍PE，银行、煤炭、地产等行业的PE长期在10倍以下。今年受资本市场流动性的影响，医药健康板块的定价机制出现了很大的变化。
今年股市出现了“困境反转”，其中低估值企业出现估值修复，科技、消费、医疗等高估值行业则纷纷遭遇“估值杀”。
相似的事件在美国20世纪70年代也发生过，即美股的“漂亮50”，这一现象会持续多久呢？我个人认为会和流动性拐点有很大的关系。
总体来看，中国和美国的流动性的节奏不同。随着美联储持续加息，缩表还在进行，美股尚未触底。国内预期将会放水，但尚未看到结果。以社会融资总额为指标来看，如果连续一两个月大幅回升，说明放水到位了。届时，A股的流动性将会恢复。
此外，对于医疗企业如何定价，也是一大挑战。对于近几年入行的投资人而言，没有见过创新药能够跌到这么低、一些明星企业的估值能杀到10倍PE……回顾历史来看，在流动性差的时候，美股创新药下跌80%都是正常现象。对于医疗投资人而言，要加强对定价体系的理解。
长期来看，中国医疗健康未来十年，具有三大结构性机会：
1. 在中国创新药政策推动下，下一代创新药企业将呈超级成长；
2. 新消费升级带来的健康消费品结构性机会；
3. 全球生物医药科技迎来创新奇点。
从产业变化上来看，投资人一定要学会逆向思考。在流动性特别高的时候，如2020年在市场处于高位时，投资人应该对于风险因素保持警惕。现在，投资人则应该保持乐观心态，判断企业的市值是否被错杀和低估了、哪些赛道真正有机会，持续挖掘优质资产。
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