本文来自微信公众号：思想钢印（ID：sxgy9999），作者：人神共奋，题图来源：《半泽直树2》剧照


一、认知与变现，差得不止一个专家


价值投资者都相信一句话：“投资是认知的变现”。


道理是这么个道理，但实际投资中，“认知”和“变现”的关系没有这么简单。


某名不见经传的上市公司宣称：在当下热门赛道的产品用以新技术实现突破，并有一堆专家和实验数据，见股价也不贵，某基金经理兴冲冲地跑去让研究员拍一拍业绩。


研究员撇撇嘴，这个技术难度不是一般的大，还要下游厂家的验证期，就算是真搞出来了，两年之内不能量产，三年之内不产生利润，业绩没法拍。


基金经理决定先观望，结果股票先来三个涨停，然后盘整了一段时间后，就马不停蹄地屡创新高。


你要是觉得专家的话也不靠谱，结果半年后，股价开始一路阴跌，验证了研究员的说法。


难怪很多人吐槽：擅长认知者收获了真理，擅长变现者收获了财富，大家都有一个美好的未来。


不过，在抱怨之前，先请大家思考几个问题：


  • 问题1：近三年不能给企业带来利润、且有很大不确定性的新技术，是不是就不应该给估值？


  • 问题2：市场给这一类不确定的信息定价的过程是怎样的？


  • 更深层次的问题3：研究和投资的区别在哪儿？为什么基金公司不让更懂行的研究员直接买股票，而是要让信息转一道手，让基金经理来决策？


  • 最实际的问题4：如何让专家的观点帮助我们的投资呢？


二、交易定价与专业判断


以下企业经营信息都有一个共同的特点：


  • 产品实现某个技术突破，今后一两年将进行下游企业的认证；


  • 某掌握技术或渠道资源的行业大佬加盟公司；


  • 企业宣布进入新的热门领域，未来一两年加大投资力度；


以上信息的共同点是，不会对企业今年甚至明年的业绩产生影响。


实际上，大部分经营信息，都不会对今明年的业绩产生显著影响，而估值方法，无论是PE还是PS，都是以已经发生的财务信息（静态估值）和正在发生的财务信息（动态估值）为基础进行估值，所以，围绕不影响业绩的利好事件的炒作，被统一冠以“题材炒作”。


但实际上，其中相当多的变化，会对未来的经营产生确定性上的影响。而估值是未来长期现金流的贴现，一个三年后会带来营收和利润数倍增长的新技术、新产品，就算概率不高，假设是20%，折现后给估值带来一两个涨停，在特定的风险偏好下，也是能计算出来的。


举一个更好理解的买二手房的例子：


假设你看中一套二手房，已经和房东谈好价格，结果交订金之前，市政府发布重大规划，这套房子所在的区域将被列入“XX新城”的规划核心区，未来会有一系列的人口导入政策和“学校、地铁、公园、医院”等一系列重大配置。


于是，区域内新盘暂时封盘调价、二手房源连夜提高报价，于是房东第二天告诉你，之前谈好的价格不算了，房价要涨10%。


地块还是那个地块，房子还是那个房子，企业还是那个企业，今年的业绩还是那些，但未来已经不完全是那个未来了，涨价也是正常。


任何信息都会影响资产的未来价值，进而通过贴现的形式影响现在的价格，所谓“炒题材”，实际上就是那些未来想象空间极大，但概率较小的事件，对现在的价格影响的过程。


关键在于，影响有多大。


更关键在于，定价的过程是怎样的。


这两个问题，专家说了不算，专家的作用是对技术本身的可行性、经济性进行分析，但如何定价，却是市场上的“外行”通过一连串交易行为来决定的。


三、市场如何给“不确定”定价


如果你是个散户，你长期投资白酒、新能源、半导体、CXO，可是，不管你看了多少研报，听过多少专家调研，写了多少本笔记，你懂的那些，也不过是这个行业的基础知识，相当于刚刚入行一年的新人，可能连“准内行”都谈不上。


相比而言，机构研究员大多是真正的专业人员，而行业专家更是专业人士中的战斗机。


但如果看赚钱的能力，基金经理中，能不能赚钱，跟你是不是某个行业的专家，关系不大，研究员转行做基金经理，并不会比非研究出身的基金经理收益率高；而在散户中，在某个行业越专业，赚钱的概率却越高。


这就说明，专家型散户常常比机构研究员和外部专家们更接近市场定价的结果。


为什么会这样呢？


就像房价是买卖双方定价而不是更专业的中介定出来的一样，股票定价也是由投资者决定的，都是这个行业的外行人，通过市场买卖而非专业研究定价。


继续以上面的二手房为例，从某种程度上说，连续三个涨停和后面的回落，你可以把它想象成买方与卖方的讨价还价。


前三个涨停就好像是卖家在“漫天要价”——你看，这是未来十年，本市最大的机会所在，过几年房价翻倍，我涨你10%，不过分吧？


一边串的调整，就是买家的反击——规划就是鬼话，开发区十年前也有大规划，房价也炒上去了，结果现在成了鬼城，你涨10%，我再加点钱可以买市区的房子，现在就有这些配套了。


调整之后的反弹到前期顶部，就是房东的坚持与威胁——今天看房的人比昨天多了几倍，中介又给我约了几个，咱们也别浪费时间，买卖不成仁义在。


创新高之后的二次回落，就是买家的最后报价——规划这东西，确实说不准，这样吧，我再加20万，再高，我真觉得不值。


一个漫天要价，一个就地还钱，就是股价的巨幅波动，最终这个房子能不能成交，以什么价格成交，并不取决于这个规划本身，而是买卖双方对信息的认知和定价意志、定价能力。


专家型的散户，类似于专业炒房者，既有对信息的认知，又有交易谈判经验，同样是某技术的确定性解读，专家型散户理解的确定性，更接近于市场正在交易的确定性认知水平，所以能成为短期价格的定价者；而专家往往跑在市场的认知前面，这正是市场上总是偏离专业认知去“炒主题”的原因。


这也导致了短期内专家很容易被市场打脸，但如果专家的认知正确，日后股价又会回归专家的认知，就像十年后，这个房子到底值多少钱，本身还是看规划能落地多少。


总结一下这个定价过程：


  • 短期而言，股价的涨跌由投资者认知的变化决定；


  • 长期而言，股价的涨跌由信息本身的演绎决定。


股价的起点是投资者的认知，股价的阶段性终点是专家的认识，其中的涨跌由变化本身和投资者认知的变化决定。


这个过程，才是“认知变现”的过程，理解这些，就可以谈一谈——如何让专家的观点帮助我们的投资呢？


四、你是比专家更专业的投资者


首先，相信在“投资”这件事上，你比专家更专业。


一个专业投资者，“认知”有三个层次：


  • 第一层认知：对经营信息本身的变化；


  • 第二层认知：有定价能力的投资者对这些变化的认知；


  • 第三层认知：市场风格偏好导致这一认知的加速和减速。


认知，并非仅仅对公司和行业，还包括了市场和交易对手，所以更重要的是投资和交易行为的本身，行业专家在这件事上，很可能很“菜”。


完全不懂容易被忽悠，但纯从专业角度又很容易脱离投资的初衷。


其次，要能赚“不确定的钱”。


逻辑之所以叫逻辑，就是理论上有道理有可能，实际上还没做到，即不确定性，赚钱赚的就是从“不确定性”到“实现”的钱。


相反，如果这件事情难度不大，那股价就会一步到位，往后就是估值下降与业绩上升的对冲，盈利空间反而不好说了。很多时候，专家（包括很多研究员）炒股赚不到钱，正是因为太注重现实的确定性，又不知道市场如何估值，所以买的都是被炒高了的标的。


再次，专家的观点需要交叉验证。


不同的专家有各自的优势领域和观察角度，交叉验证可以更好的从专业的视角转向投资视角。


最后，专家的观点可以提供买入的安全边际。


专家亏钱，至少知道自己为什么会亏，而散户亏钱基本上都是买错公司，而不是错过公司，所以，比专家亏钱更普遍的现象是，专家在自己熟悉的行业错过赚大钱的机会，特别是出现那种大变局、大机会时。


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