实体经济的凋零往往体现在行业里巨头的没落上，比如近期传得沸沸扬扬的新闻：传统百货巨头梅西百货（Macy’s）正在被财团以不可阻挡的强势态度邀约收购。
一开始，私募股权公司Arkhouse Management和 Brigade Capital Management——它们也是梅西百货的主要股东之一，在2024年1月底以58亿美元（约合人民币406亿元）报价希望私有化梅西百货。被拒绝后，财团并没有坐以待毙，反而在2月向梅西百货发起了一场代理权争夺战，提名9名个人参加梅西百货2024年年会的董事会选举。
3月，两家投资公司再次提升报价至66亿美元（约合人民币462亿元）。这是一份全现金收购方案，以每股24美元的价格购入他们尚未持有的梅西百货剩余股份，高于之前每股21美元的报价。
也就是说，短短两个月，梅西百货估值涨了8亿美元（约合56亿元）。
从财团的动作来看，他们对梅西百货私有化志在必得，因为他们认为梅西百货目前的管理层不能实现公司的潜力，并希望通过收购提升公司的价值。Arkhouse甚至直接在新闻稿中直言，“我们仍然对梅西百货董事会采取的拖延战术及其继续拒绝与我们可靠的买家群体接触感到沮丧。尽管如此，我们坚定地致力于执行这笔交易。”
目前，梅西百货尚未向竞标者公开账目，不过Arkhouse已经确定了全球贷款人，如果获得尽职调查，他们将承诺为这笔交易融资，并可以考虑给出更高的报价。
一、梅西百货拒绝被收购
不难发现梅西百货对被收购的命运是拒绝的。
从在第一次58亿美元的报价里，梅西百货以“估值被低估”为缘由拒绝了私有化提议；此外，梅西百货还质疑这笔交易的财务可行性。该公司表示，投资财团已提议以股权形式支付25%的报价，其余资金很可能来自杠杆贷款等债务，后者需要承担更高的利率。
根据外媒的消息，尽管Arkhouse和Brigade Capital态度强硬，梅西百货私下里却没有主动接触其他潜在买家。相反他们更积极地在自救，3月，梅西百货宣布了一项名为“大胆的新篇章”的战略转型规划，其中最引人注目的就是到2026年，将关闭150家“生产不足”的门店，约占所有门店的30%。与此同时，该公司表示，将优先投资350家“未来”门店。
不过Arkhouse的管理合伙人Gavriel Kahane并不看好这一措施，他通过雅虎财经表示“这个计划还不够”。
Kahane说，“以前已经尝试过与数字显示系统、商品销售甚至商店关闭相关的增量变革，实际证明不太可能为股东带来任何实质性价值。”这一举措被Kahane视为“边际改进”，难以阻挡梅西百货自身的融化态势。
关店裁员一直是传统企业常做的转型决策。在今年1月，为了适应网上购物时代，梅西百货就宣布将关闭五家商店，并裁员2350人，占其员工总数的3.5%。
实体零售行业在衰落，与其他百货公司一样，由于顾客减少了可自由支配的购物，梅西百货已经连续多个季度应对销售额下滑的问题。
根据该公司报告，2022财年公司营收244亿美元，利润12亿美元，低于2021年营收245亿美元的16亿美元。2023年第二季度公司亏损总额为2200万美元，第三季度的净销售额同比下降7%。截至2024年2月3日的第四季度，梅西百货公司的净销售额为81亿美元，比去年同期的83亿美元下降了1.7%。
二、6年市值蒸发超1000亿
传统百货公司在没落，这是不争的事实，梅西百货也是仅存的百货公司之一了。据摩根大通统计，自2018年以来，JCPenney、Lord&Taylor、Stage Stores、Bon Ton、Belk和Sears已经关闭了大约1500家分店。
其实早在6年前，梅西百货这份资产就已经被“看中”。2017年2月6日，哈德逊湾公司（Hudsons Bay）向梅西百货提出收购意向，当时前者总市值不过15亿美元，而梅西百货的总市值已超200亿美元。
如果收购能成功，无疑是“蛇吞象”。
在这次收购意向中，中国资本被哈德逊湾选为助力。据了解，当时哈德逊湾负责人频繁与潜在的中国投资者会面，香港利福国际集团、周大福集团、香港私募基金基汇资本、香港冯氏零售集团、复星集团和绿地集团等都是哈德逊湾的潜在合作者，其中以郑氏家族、复星的呼声最高。
收购最终自然没有成功，但彼时的梅西百货股价就已经不增反减，高峰时梅西百货股价曾高达70美元/股，而现在公司的股价不过在20美元上下，最近的增长还多半来源于最新的收购报价。
回归到梅西百货应不应该被收购这个问题上，可以发现，在今天的收购意向中，投资财团的重点是股东目前并没有从梅西百货的房地产投资组合中受益——事实上，梅西百货在最新的季度盈利结果中超出了适度的预期。
所以其实营收下滑，并不是梅西百货被私有化的主要原因，股价下滑才是。早在12月财团首度宣布收购要约之前，公司的股票一直在下跌，相比五年前下跌了45%。
两次收购跨隔6年时间，梅西百货已然不是当初那头巨象。
2017年，梅西百货市值超过200亿美元（约合人民币1400亿元）；今天，这家百货巨头的市值跌至56亿美元（约合人民币392亿元），缩水3倍不止，市值蒸发超过1000亿元。
三、316家门店是自己的房产
不过财团的收购价从58亿增长到66亿美元，这般积极的态度从侧面证实了梅西百货的价值。
Arkhouse的管理合伙人Kahane曾对媒体表示，他们的报价并没有梅西百货有关商店运营和房地产的数据，但投资者仍在继续提高出价。“我们甚至不知道每家店的盈利能力，”Kahane说。“只是在猜测。”
“我的坚定观点是，我认为我们有一个非常强大的集团，将以非常高的溢价收购这家公司，我认为他们有机会获胜。”
关键的问题是，66亿美元，对梅西百货来说，是不是被低估了？
最简单的算法是，梅西百货自己的房地产价值就超过了收购的价格。根据梅西百货最近的年度报告，截至1月底，梅西百货的722家门店中，其中316家是自己的房产。很多外媒分析师其房地产价值在75亿至116亿美元之间（约合人民币525至812亿元）。
也有人认为梅西百货应该接受这66亿美元的报价。比如晨星研究公司分析师David Swartz表示，“梅西百货应该与该投资集团合作，并寻求可能的出售。如果它拒绝这样做，就有被恶意收购的风险。”
最新消息，据知情人士透露，梅西百货的收购价可能为每股25美元。TD Cowen分析师Oliver Chen在一份报告中提及，“我们认为，基于长期增长假设，以及对房地产变现机会的额外尽职调查，25美元的股价可能是合理的。”
不过短短两个月，梅西百货的估值就涨了8亿美元，这让人有理由相信，66亿美元不是梅西百货的最终卖价。
本文来自微信公众号：东四十条资本 （ID：DsstCapital），作者：喜乐