3月6日，有一个让人感觉很不好的消息。
日本最大银行——三菱UFJ金融集团称：预计日本央行在两周后就将结束负利率，该行已为此做好了相应的准备。
而在此之前，日本政府也正式宣布，经济已经克服通缩，这标志着在与物价下跌作斗争近20年后的重大转变。
种种迹象表明，已经酝酿了很久的日元加息，就要启动了。
维持了近二十年的0利率时代，即将结束。
而此时此刻，日经指数已经突破40000点，来到了前所未有的高度。
接下来，它是继续高歌猛进，还是会急转直下？
一、奇葩的日元
日元是很特殊的货币。
先看其利率，再看其M2。最近二十余年，日本一直在疯狂印钞票，且利率一直维持在超低水平。
在人类历史上，这还是独一份，很明显不正常。
不过，一种事物若长期不正常，我们就会把这种不正常，视为它的正常状态。
但最可怕的是，某一天它突然回归正常了。
即便不懂经济学，只看最简单的数学关系：商品价格=货币量（分子）/商品数量（分母）。
所以疯狂印钞最直接的作用，就是抬高物价、抬高通胀率，避免陷入恶性通缩。
但日本的物价，近三十年并没有太大变化，这海量的钞票是白印了吗？
唯一可能的解释，就是分子出问题了，而且问题很大。
有相当大一部分日元，并没有在日本社会流通。
它们去了哪里？
在日本境内，有一个能容纳无限日元的超大市场。
不止是股市，外汇才是大头。
长久以来，依靠长期低利率、甚至负利率，日元的避险属性一直备受青睐。
逻辑再简单不过了。
当日本以外出现较好的投资机会时，国际资本就大量借贷日元，再将投资收益转换为美元、欧元等资产；而当局部地区出现不可预测的风险事件时，则反过来操作，将外汇兑换成日元。
这类低风险套利行为，在现代历史上多次重演，从次贷危机到欧债危机再到英国脱欧引发的巨震，国际资金都会扎堆涌进日本，推高日元汇率。
比如，巴菲特买入日本股票的资金，就基本全是借的。
2019年，伯克希尔首次发行日元债券，规模高达4300亿日元；2020年，又发行1955亿日元债券。
如此两次操作，巴菲特相当于从日本银行手里借到6250亿日元，约60亿美元。
这个数字，与伯克希尔在2020年8月买入5家商社股票的本金，基本吻合。
又比如，举世闻名的“渡边太太”们，也是先从负利率的日本银行借钱，然后通过外汇市场换成美元，轻轻松松赚到利息差。
外有巨鳄套利、内有全民兜售，导致海量日元流出、美元流入。
这部分钱究竟有多少，根本查不到。唯一公开的数据是：全球外汇市场平均每天的交易额高达6万亿美元，其中东京占30%。
其中很大一部分，都是日元美元互换买卖。
这种情况下，一旦日本央行逆转货币政策，导致日元与美元的利差变小，就必然捅破巨大的套利货币池子：加息→日元回流→美元流失。
紧接着，日本银行手里的日元数量，将以难以想象的速度迅速暴增。过去多年印的海量钞票，将以前所未有的速度回流到日本社会。
所以加息之后，日元不仅不会升值，反而可能比现在贬值得更快。
与此同时，美元大概也进入了降息周期。
这还只是一方面，更重要的，是可以缓解债务压力。
二、两全其美？
众所周知，日债号称全球三大泡沫之一。
不过日本债务结构有点特殊，超过93%的国债都由本土企业和国民持有。
换句话说，日本政府基本是跟自己人借的日元债。
而对内举债相对来说更好操作，只需把握好印钞规模，避免本国出现恶性通胀就可以，很多国家也是这么做的。
据日本财务省数据，截至2024年3月，日本债务规模达到1286万亿日元，再创历史新高，占GDP的比重超过260%。
债务一年比一年高，基本无法改变。随着举债规模扩大，政府每年要支付的利息，都成了个天文数字。
如此操作下来，迟早有崩盘的一天。
据推算，若利率上调1%，到2025年，日本政府偿还本息的负担，将增长3.7万亿日元。
此时此刻，或许就到了那个极限值。
怎么办？
简单啊，赖掉部分债务就可以了。
就现在来看，日本确实有可能做这种败人品的事：
日元贬值，意味着相同数额的债务，其实也在跟着贬值，换句话讲，自己的债务不就在实际上减轻了？
但也不可能直接就加。
日本发行的国债，很大一部分都是由央行直接印钞购买，这才导致债务滚雪球式增加。
如果央行突然不再疯狂印钞、不再放水，就意味着卖方市场急剧减少，日债收益率将迅速飙升。
更重要的是，东京外汇市场存在了那么多年，渡边太太们手里还有那么多钱。更何况，日本央行自己也得花时间准备，如果直接就加息，只会搞得同归于尽。
所以得慢慢来，不能直接取消YCC，先变相加息。
于是2022年12月20日，日本货币政策第一次转鹰，宣布将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%，并提高国债购买规模。
2023年7月28日，日本央行继续把10年期国债长期利率上限提升到1%。
10年期国债的收益率，基本可以当作日本的实际市场利率。
结果所有人都看到了，两次变相加息后，日元虽然在短时间内得到支撑，但很快就回到持续下跌的趋势。
日元下跌的同时，日本股市则持续长牛。
逻辑正如前面说的，日元是特殊的，加息只会让更多日元回流到日本银行体系，央行只需要把借贷人还的日元，再拿去买日债就可以避免流动性危机。
这种手法，虽然是治标不治本，但至少可以解燃眉之急。
如此一来，导致日本社会上的日元急剧增多，日本所有的资产，都等于变相降价了。
这就是为什么，日经都涨得这么高了，各大机构依然一再强调：日本资产被低估了。
因为以日元计价的资产，不停地在给自己降价，有什么理由不去抄底？
以上种种，理论上看起来美好，甚至有种痴人说梦的感觉。
但真操作起来，真可能那么顺利吗？
三、尾声
美国股市、XX楼市、日本债市，三大泡沫中任何一个爆掉，都将引发全球性金融危机，谁也无法独善其身。
日元是全球主要的流动性来源之一。加息后，日本央行自己不缺钱，但停止超发货币后，必然还是会抽走流动性。
日元会加速回流，日本股市很可能还将以更猛烈的姿态，继续创新高。
正如2023年上半年，以及最近3个多月的大牛市一样。
只不过，这次逻辑更硬。
试问，第三波一模一样的行情袭来，不论是日本散户、还是全世界所有投资者，谁能坐得住？
再不入场，可能就没有下一波了。
但涨得越高，就跌得越狠。
借贷者还回的日元，终究是有限的，能维持几年谁也不知道。
更何况，踩在日债这么个大雷上，日元加息的范围非常有限。
一旦利率上升到不可控的地步，日债收益率追上美债收益率（当然目前来看这个可能性较小），除非日元变成废纸，否则日本政府根本无法承受。
而日本国债一旦成了烂账，势必引发金融市场恐慌，导致更多资金撤出日本，国债收益率变得更高，日本央行将再也无法控制利率。
除了日本，更惨的是以日元贷款为锚定的部分东南亚国家，日元烂掉对这类金融资本累积不足的经济体是天灾。
更有甚者，届时日本国内手握大量货币的财阀，也将丢掉底线，加速抛售日本国债，加入到套利的狂欢中。
直到华尔街空头携海量资金，远赴万里疯狂抄底亚洲资产，一如1997年的故事。
这也可能是未来两年，全球资本市场最大的黑天鹅。
本文来自微信公众号：格隆（ID：guru-lama），作者：城北徐公