最近的日本，总给人一种不真实的感觉。
大概就是，运气来了、挡也挡不住的既视感。
年初，日本遭遇近十年最大的地震，房屋损坏不少、死亡人数超过200。但另一方面，强震也导致日本海岸线向大海延伸了几公里，平白多了一大片领土。
这算不算是因祸得福呢？
更奇幻的是，日本股市没有受到任何影响，反而开启连续上涨模式，每一天都创30年新高，一天比一天接近1989年的顶峰。
行情实在太好，摩根士丹利甚至宣布，日本将迈入“永久性牛市”。
好家伙，活了这么多年，还是第一次看见这个名词。
永久不永久的，我们后面再说。
由于许多人出手较晚，再加上之前卖出34000点看涨期权的机构大面积踏空，日本市场“买入吸引买入”的现象越来越明显。
大家都害怕错过牛市——跟咱们是反过来的。
至少现阶段，不止是各路大机构，全世界个人投资者做多日本的热情都被点燃了。
尤其是日本本土散户。
一、史上最硬核去散户化
众所周知，在泡沫破裂后、安倍经济学正式启动前，日本股市经历了超过20年的熊市。
相当于一个小伙子刚参加工作，直到他儿子也要参加工作了，整个市场都是烂的。
长年累月下来，愿意买股票的人自然就越来越少。
下图是日本银行做的各国金融资产结构对比图，蓝色的代表股票，绿色的代表债券。
同样是发达国家，日本人用在这两项的钱才占个人资产的6%，远远低于其他所有发达国家。但在红色储蓄这一项上，其他发达国家都是20%~30%左右，而日本人永远在50%以上。
再来看根据收入分层的统计图。
收入越高的日本家庭，虽然会增加对证券的投资，但储蓄的偏好也更明显。
大家都知道，日本储蓄一直是0利率。但即便如此，无论是年入200万（日元）以下的穷人，还是年入3000万（日元）以上的富人，都只对存钱有莫大的兴趣。
一方面，大多数日本人可能没什么闲钱搞投资。
日本人虽然收入高，但债务和税收也高。
据日本总务省统计局的数据，平均日本家庭的平均负债金额为509万日元，其中住宅土地为由的负债平均额是458万日元。
大部分家庭三分之一收入都用来还债了，剩下的还要过日子，还要为子女考虑……
杂七杂八算下来，确实没什么钱投资。
而比较富裕的老年人，一方面没有强烈的赚钱欲望，另一方面也缺乏金融知识，同时因为完善的养老制度，所以对投资股票无感。
即便刨除以上两类人，有钱、有欲望的少部分人，也很少买日本股票。
为什么？因为日本人不信任自家股市。
经历了泡沫经济，紧接着亚洲金融危机，然后又是2008年次贷危机，日本股市长年累月都没正儿八经涨过，投资者已经很难对本国股市产生信任感。
更关键的是，日本的老龄化已经渗透到股市，日本企业70岁以上股东持有额高达40%，基本都是从打工人几十年熬过来的。
老，就意味着不活跃。
年轻人宁愿去投资海外，也不可能买日本股票。
比如2021年，经日本国内投资信托基金流向海外股票的投资额高达8.3万亿日元。
但同期，流向本国股市的金额，才280亿日元，两者相差近300倍……
长此以往的结果，是外资的话语权越来越高。
与之相对的，1996~2022年，日本对外投资规模翻了8倍，连续32年成为“全球最大对外净资产国”，也因此有了“海外再造一个日本”的说法。
之所以如此，是长年的负利率政策，最大限度拉低了家庭贷款和企业融资的成本。
所有日本人、尤其是年轻人，都在疯狂借钱，利用本币自由兑换的机会，通过海外股票和外汇交易做资产全球配置，对冲国内资产缩水风险。
这一套操作，不仅护住了国内的经济基本盘，还帮助日本平稳度过了整个通缩周期。
海外庞大的净资产意味着货币安全度更高，使得日元成为国际公认的“避险资产”。
更关键的是，太容易赚了。
比如名扬世界的“渡边太太”们，指的正是那些在利差交易中战绩卓著的家庭主妇——她们是日本民众积极参与海外投资的一个缩影。
所谓失去的三十年，其实也是日本人在海外大赚的三十年。
所以2012~2020年，虽然日本股市也属于长牛，但日本投资者的最佳选择，依然不是日股。
我利用利差买美债，等于是捡钱，为啥要费脑子去炒股？
直到最近两年，事情才发生了微妙的变化。
二、欲望重燃
2021年以后，日本股市的飙升，与过去十年的缓慢上涨并不一样。
主要有两方面变化：市场基本面，货币政策转向。
很多人觉得，日本的基本情况是：老龄化+出口衰退。
所以日本股市的上涨，不存在基本面的逻辑，是单纯的资金面。
这种说法，有一定道理——废话，股市上涨当然是因为资金进去了。
但别人为什么要进来？
当然是因为，基本面变了。
所谓“平成废柴”，已经是个历史名词。
如果大家有关注相关新闻，就会发现最近几年，松下、佳能、东芝、OK电器、欧姆龙等日企，都在以20年未有的速度，将产能转移回日本。
制造业的回流，使得整个日本社会重新焕发出活力。
2023年初，日本政府要求实施全面加薪。
丰田率先做出表率，决定发放6.7个月的月薪作为奖金，还给兼职工涨了工资。
紧随其后，电机联合工会要求企业每月涨薪7000日元以上，是时隔25年的最高水平；纤维化学食品流通服务工会，提出了加薪6%左右的目标......
这固然有日本通胀上升，导致物价上涨的原因。
但更多的，是因为就业市场火爆。
过去十年，日本的失业率越来越低，目前维持在2.6%的低水平。
相较而言，欧洲为6.2%，中国为6.1%，美国为3.6%。
据日本厚生省统计，近年每个求职者对应的岗位基本上都超过1个。很多招聘广告里，招工启事远远多于求职启事。
仿佛回到了三十年前经济腾飞的那个年代。
最终的结果，是消费被推动了。
2023年，日本东京23区新建公寓价，自1990年后再次突破8000万日元。
据日本住友集团透露：1亿以上的公寓，有一半都是公司职员家庭签约购买的。
以低欲望闻名的日本人，居然愿意买房了——跟国内的年轻人对比何其强烈。
目前在东京，热门地段新房摇号的壮观场景，再度出现。
对我们而言，那已经是渐渐远去的陌生历史现象。
一个社会的消费，真正依靠的永远是欲望更强的年轻人，老人再有钱贡献也有限。
物价温和上涨、涨薪有望，年轻人当然愿意出来工作、买房、改善自己的生活。
这种不断向上的预期螺旋一旦形成，在很长一段时间内都将继续深刻改变社会的状态。
但很可惜，这不是一个平静的年代。
三、“流血”的盛宴
日本股市暴涨的另一大主因，是货币政策转向。
过去十几年，日本人靠YCC那一套，不仅稳住了国内经济，企业和国民也在海外赚得飞起。
之所以能玩得转，是因为其他经济体陪它一起玩。
尤其在川普时期，美国主要的经济政策，就是降息+印钱。在这样的大环境中，欧美乃至全球几乎都是0利率，日本可以安稳地玩负利率。
但自从美元进入加息周期，日本政府因为占GDP比重接近300%的超高债务，无法加息，直接导致日元狂贬。
利差越来越大，民间及海外的逐利者，竭尽所能借出便宜日元，抛售换成美元，然后买美债躺着吃美元利息，日元接着加速贬值。
为了救日元，2022年12月20日，日本货币政策第一次转鹰，宣布将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%，并提高国债购买规模。
等于是变相加息。
这让日元得到了短期支撑，美元兑日元从151一度跌到127。
同时，也是自那天起，日本股市震荡了没几天，立刻就开启了长达半年的超级牛市，日经指数涨幅最高超过30%。
为什么抬高国债收益率，日本股市就会涨？
因为日本债券第一持有人是央行，然后是各大商业银行、保险公司、养老金等机构，都大量持有日本国债。
在变相加息后，它们的资产负债表都将受到显著冲击，包括房地产、股票等资产，都会跟着日债一起打折。
如此一来，就导致日本实体资产进一步被“低估”。
你自己给自己降价了，我有什么理由不去抄底？
聪明的资金都在行动。
所以最近一年多，不论是海外机构、还是日本本土投资者，都在以从未有过的速度，抛售海外资产换成日元，再买进日本股市。
但凡动起来的，无一例外都吃了大肉。
只是，日本央行的转向，力度太轻。股市牛了半年，0.5%的上限也兜不住了。
2023年7月28日，日本央行继续把10年期国债长期利率上限提升到1%。
原本以为，日本股市会像2023年上半年一样，经历短暂调整后继续走牛。但美元实在太强，以至于这个调整时间比预期长了很多。
从2023年12月至今，日本股市不间断上涨，可能意味着震荡期已经结束。
2024年上半年的日本股市，再复制一遍2023年上半年的行情，完全是有可能的。
这个逻辑是非常确定且硬核的，而且上一轮行情中很多人都吃到了甜头。
试问，又一波一模一样的行情袭来，不论是日本散户、还是全世界所有投资者，谁能坐得住？
尽管只是变相加息，日本债务也快到达临界点了。
日本国债现在的规模是1280万亿日元。按0.5%的利率计算，每年偿还的利息，就高达6.4万亿日元。
而日本政府一年收入，是67万亿日元，光利息支出，就接近10%。
据日本财务省估计，国债利率一旦涨到1.5%，政府几年后就彻底还不上债务了。
而日本国债一旦成了烂账，势必引发金融市场恐慌，导致更多资金撤出日本，国债收益率变得更高，日本央行将再也无法控制利率。
这是市场最担忧的事情。
这也可能是未来两年，全球资本市场最大的黑天鹅。
一年年积累的风险，总会在某一个时刻爆发的。
请珍惜这审判日到来前的疯狂。
四、尾声
日本股市火热，不光吸引本国人回去抄底，连中国人都忍不住了。
1月15日，某只日本经济相关基金一度涨停。尾盘跳水，溢价13%，成交9亿元。
而在几个月前，这只基金的日成交额才两三千万……
股民的疯狂，让基金公司痛并快乐着。
今年，该基金公司已经连续三次发布了溢价风险提示，提醒投资者，如果盲目投资，可能遭受重大损失。
但依然挡不住大家的热情……
这一方面，是我A太环保，大家没啥好买的，只能投资隔壁的红火市场。
但另一方面，这未必不是中国人在下意识复制日本人前三十年的出海热。
今年，在全球牛市此起彼伏中，我A一枝独秀；在全球通胀包围之中，我们却陷入了怪圈。
低利率、低通胀和低增长，这与所谓“失去的三十年”，何其相似。
此时此刻，我们该如何抵御资产缩水、甚至赚钱？
日本人已经给了解决办法，至少是参考办法。
过去，日本人在海外再造了一个日本，我们未必不能在海外再造一个中国。
或者这才是大势。
本文来自微信公众号：格隆汇APP （ID：hkguruclub），作者：万连山