本文来自微信公众号：格隆（ID：guru-lama），作者：贝吉塔，头图来自：视觉中国
7月28日A股大涨，全体股民都嗨了。
隔壁日本，比我们更嗨。
昨日，日本央行8票赞成、1票反对，决定维持-0.1%的基准利率，并在不改变长期利率上限为0.5%的同时，允许利率升至1%。
简单来说，就是变相加息了。
此举也被外界解读为，日本将彻底逆转自1999年来一直贯彻的宽松政策。
就像巨大火药桶的引信被点燃，日元、日债、日股、全球主权债券闻声暴动。
长期关注日本的投资者应该还记得，日本央行第一次转鹰，是在去年12月20日，宣布将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%。
同时，提高国债购买规模。
现在回过头来看，自那之后，日本股市震荡了没几天，立刻就开启了长达半年的超级牛市。
年初至今，日经指数涨幅最高超过30%！
这波行情，有几个人赶上了？
而这一次，日本货币政策的调整幅度，比上一次更大。
接下来几个月，日本股市能否复制上半年的疯涨行情？
一、欲练神功，必先自宫
日本的YCC政策，号称压垮全球债券市场的最后一根稻草。
Yield Curve Control，收益率曲线控制，是二战时美国人发明的。
简单解释就是，通过政策干预国债收益，将其控制在期望区间内。
2000年后，日本最大的问题，是通缩。就算贷款利率降到0，降到-0.1%，也没人愿意借钱来花。
这要是在国内，借钱不要利息，你看我消不消费。
消费、出口、投资三大马车，消费不行，就只能拉高另外两个。
尤其是投资这块，最大的操盘手是政府。
投资也要钱才行。
钱从哪来？找央行借。
但是，央行也不是随便就能印钞借你，必须要有个抵押物才行。
日本的抵押物是国债，相当于凭国家信用贷款。
借着借着，政府债务占GDP的比重，就来到了263.9%。
创下人类历史之最。
这里就涉及到一个骚操作了。
日本央行一方面为了降低政府的债务压力，一方面为了刺激经济，长期把10年期国债利率压在0附近。
只要没利息，那本金再高，大不了就借新债补旧债就是了。
四舍五入等于没有负债。
这个方案，看似完美，其实是个死胡同。
随着时间推移，央行持有的国债占比越来越高，现在已经超过50%，妥妥的庄家，别人都是小散。
无论什么资产，如果太集中都会导致流动性越来越差。
今年初，甚至连续好几天出现0成交的情况，只有日本央行在买。
没人参与的市场，还叫市场？
更关键的是，日本央行这些年超发了这么多货币，虽然稳定了债务和债券市场的收益率，却为将来埋下了大雷。
这就跟练葵花宝典一样，虽然厉害，但是代价惨痛。
其实就这么关起门来自己玩，这个政策还能继续玩下去。
但全球进入加息周期，日本因为债务问题，无法加息，直接导致日元相对其他货币贬值了。
民间及海外的逐利者，竭尽所能借出便宜日元，抛售换成美元，然后买美债躺着吃美元利息，日元接着加速贬值。
这样一来，市面上日元泛滥，通胀直接飙升。
真是够讽刺的，日本政府费了那么大的劲、花了那么多年推升通胀率抵抗通缩，简直是把头皮都要挠破了也没啥用。
现在居然通过这种方式，莫名其妙就实现了。
但这是输入型通胀，对经济没有好处。
一旦止不住，不仅是民众生活成本升高，更关键的是国家信用快绷不住了。
今年6月，日本通胀居然超过了美国，这在历史上十分罕见。
这下矛盾就很尖锐了。
一方面日元大幅贬值，还有金融大鳄虎视眈眈要做空日债。
另一方面，为了保证国家债务不崩，还不能加息，一加息就算把天皇卖了也还不上。
这注定是一个死循环：
维持低利率，就无法避免恶性通胀上升；恶性通胀上升，国民怨声载道，内阁政府就得下台。
所以他们做了一个“折中”之法，将国债收益率上限调高。
必须这么做。如果不进行调整，日债与美债、欧债等之间的利差进一步扩大，将拖累日元加速走低。
去年年末，是将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%。
大半年过去，可能0.5%的上限也兜不住了，于是又调到1%。
相当于是一边放水、一边加息，比直接加息更可控一些。
如此一来，随着日债收益率上升，将导致美债里的美元被部分抛售，换成日元，回流到日本，美元走弱、日元走强。
这就像在全球金融市场的池塘里扔下一块巨石，日元、日债、日股、全球主权债券，都将迎来剧烈波动。
二、流血的日元，资本的盛宴
过去十几年，YCC那一套，之所以玩得转的前提，是大家都陪他一起玩。
尤其在川普时期，美国主要的经济政策，就是降息+印钱。在这样的大环境中，欧美乃至全球几乎都是0利率，日本可以安稳地玩负利率。
但现在，玩不转了。
别看日本现在的通胀只有4%，似乎并不高。
这个数据，其实并没有真实反映出日元发行的数量。
一般来说，通胀走高，是在货币发行达到临界数量后，因为某些事件，导致大量沉淀资金流动起来。
在货币超发初期，M2多，并不代表M1也多。
比如在国内，资金的蓄水池是房地产，和M2息息相关。食品饮料、衣服首饰等消费品，受M1影响更大。
M2大涨，房价跟着大涨；M1增长相对缓慢一些，消费品价格的上涨，也慢一些。
对日本而言，钱更多的是流入了债券市场。
但只要货币流动起来，跑到消费市场，就会造成难以控制的恶性通胀。
最好的解决方式，当然是快点让雷爆了，否则拖得越久，威力越大。
这和我们的90年代有些相似。
当年，通胀飙升、物价飞涨，其实就是一个内爆的阶段。
内爆结束后，就迎来一段良性发展期。
不过，因为我们的资金是管制的，就算内爆，外资也没办法抄底。
日本又不一样。
日本是放开的，如果内爆，必然吸引大量资金去日本抄底，导致欧美资金荒，严重点甚至会戳破金融泡沫。
日债收益率走高、日债价格下降，引发的是整个资产价值重估。
日本债券第一持有人是央行，然后是各大商业银行、保险公司、养老金等机构，都大量持有日本国债。
在变相加息后，它们的资产负债表都将受到显著冲击，包括房地产、股票等等资产，都会跟着日债一起打折。
这背后有个算法，简单来说，债券发行后，可以在市场公开套取现金，因此如果债券价格低，未来本息兑换当然收益率就高。反过来，买的时候如果价格高，收益率当然就低。
据日本交易所7月27日公布的各投资部门买卖动向，7月18日～21日，海外投资者净买入股票现货197亿美元。
买入额连续4周超过卖出额。
除了海外投资者，最近一年，日本本土投资者，也在以创纪录的速度，抛售海外资产。
据日本财务省数据，包括银行、信托、保险在内的投资者，净买入和净卖出的外国债券，均创2005年追踪该数据以来的最高值。
显然，聪明的资金都在行动。
如此看来，日本股市重演一次上半年牛市的行情，是完全有可能的。
但这样的好事，还能有几次？
加息，本质上是救日元。
去年底，日本把10年期国债上限提升了0.25个百分点，就让日元得到了短期支撑，美元兑日元从140一路跌到127。
作为美元第二大权重货币，日元完全有这样的影响力。
这让美元也很难受。最近，美联储明确表示，还会继续加息。
这又反过来倒逼日本央行，不得不再把国债收益率提高。
如此，最难受的，还是政府债务。
日本国债现在的规模是1280万亿日元。按0.5%的利率计算，每年偿还的利息，就高达6.4万亿日元。
而日本政府一年收入，是67万亿日元，光利息支出，就接近10%。
据日本财务省估计，国债利率一旦涨到1.5%，政府几年后就彻底还不上债务了。
其实还不还得起钱倒还是其次，最大的危机在于信用风险。
日本国债过去有央行背书，拥有全球最强的信用评级。
随着日本央行开的口子越来越大，日债利率上升，很可能面临评级被下调的风险。
而一旦评级真的被下调，势必引发金融市场恐慌，导致更多资金撤出日本，国债收益率变得更高，日本央行就更加难以控制利率。
这种恶性循环才是市场最为担心的。
因为日本的信用风险，不仅仅体现在日本本土，更影响着全球的金融体系。
日本是世界第三大经济体，货币政策又一直非常稳，所以日元成了最好的避险资产。
全球金融体系若失去这样一个避险港，整体的风险都将提升，资金也会出现一次再分配。这种动荡是任何一位投资者都无法幸免的。
这可能是未来两年，最大的黑天鹅。
一年年积累的风险，总会在某一个时刻爆发的。
审判日迟早会到来。
珍惜这一日到来前的疯狂吧。
三、尾声
日本和整个欧美市场，是一个大的经济体系。
日本这里出现了缺口，只能捏着鼻子堵上。
日本央行现在的总资产是5.6万亿美元，其中持有的国债高达3.5万亿美元。
如此大的体量，完全不是硅谷银行可比的。
要么大家都撤退，让全球的债券市场崩掉。
要么，就美联储政策大转弯，开始放水，疯狂印钞去补缺口。
短期的冲击，是全球流动性将急速萎缩。
长期来看，就是全球通胀高潮的到来。
当然，还有一种更简单有效的方法——战争，最近，日本政府确实在不断购买武器。
一颗子弹，能够将一切都推倒重来。
这种情况，是所有人都不愿意看到的。
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