对于营收增速下滑的叮当健康来说，销售及市场推广开支等成本的控制，将是其未来能否实现盈利的重要因素。本文来自微信公众号：读数一帜（ID：dushuyizhi007），作者：张建锋，编辑：郭楠，原文标题：《叮当健康陷亏损泥潭，溢价75倍买实控人亏损资产》，题图来自：视觉中国
据香港联交所信息，截至2021年12月5日，叮当健康科技集团有限公司（简称叮当健康）上市进程仍为处理中。6月22日，公司提交了上市资料。
2018年至2020年，医药及医疗业务凭借超96%的收入占比，成为叮当健康主要收入来源。线上直销、业务分销及线下渠道零售，是公司上述业务收入主要渠道。
将自身定位为数字医疗服务领导者的叮当健康，通过线上至线下解决方案为主导的即时药品零售及医疗咨询，拟改变并重塑中国医疗行业。根据弗若斯特沙利文报告，就2020年收入而言，叮当健康在中国即时数字药房市场排名第一，在中国数字零售药房市场排名第三。
2018年至2020年，虽然叮当健康营业收入从5.85亿元增至22.29亿元，但同期公司亏损金额从1.03亿元增至9.2亿元，调整后亏损金额从0.7亿元升至1.49亿元的数据，显示这家公司仍深陷亏损泥潭。
2021年一季度，叮当健康调整后净利润亏损金额同比增长10.64倍至8821.2万元，远高于同期营收56%的同比增速。履约开支、销售及市场推广开支、一般及行政开支大幅增长，是公司调整后净利润亏损金额增长的主要原因。
此外，为扩大线下药房规模，叮当健康旗下公司叮当快药科技，曾在2020年收购公司实控人杨文龙旗下仁和药业（000650.SZ）所持药房网45%的股权，收购溢价高达75倍。被收购后，药房网2020年仍处于亏损状态。
一、亏损金额逐年增加
虽然收入逐年增长，但叮当健康的亏损金额也在不断扩大。
2018年至2021年一季度，叮当健康线上直销和线下渠道合计分别取得1410万笔、2640万笔、4050万笔、1290万笔销售订单。同期，公司自营线上平台在线诊疗咨询产品转化率，从51.4%提升至71.4%。
随着转化率及销售订单提升，叮当健康收入从2018年的5.85亿元增至2020年的22.29亿元，毛利从2.4亿元增至7.66亿元。
然而，收入及毛利的提升，并未让公司走出亏损泥潭。2018年至2020年，叮当健康亏损金额分别为1.03亿元、2.74亿元、9.2亿元，2021年一季度，该数据同比增22倍至7.67亿元。
公允价值变动，是叮当健康亏损金额飙升的主要原因。
2016年至2019年，叮当快药科技发行A系列、A+系列、B系列、B+系列四个系列优先股，发行数量分别为555万、625万股、1470.59万股、2227万股，合计获得14.25亿元现金融资。
叮当健康将优先股公允价值计入损益的金融负债。2018年至2021年一季度，上述四个系列优先股的公允价值分别为1亿元、7.64亿元、23.43亿元、30.13亿元，是造成公司账面巨额亏损的主要原因之一。
《读数一帜》注意到，扣除公允价值变动，叮当健康亏损金额也在增加。2018年至2020年，公司非国际财务报告准则计量调整后亏损金额，从0.7亿元增至1.49亿元。
2021年一季度，公司调整后净利润亏损金额为8821.2万元，相对于上年同期的757.77万元，增长10.64倍，远高于同期营收56%的同比增速。
履约开支、销售及市场推广开支、一般及行政开支大幅增长，是公司调整后净利润亏损金额飙升的主要原因。
2020年，叮当健康一般及行政开支为1.21亿元，同比增幅108.62%，高于同期公司营收74.68%的同比增速。2021年一季度，公司履约开支、销售及市场推广开支、一般及行政开支，同比增幅分别为65.52%、96.63%、116.67%，均高于同期公司收入同比增幅。
员工成本、推广及广告开支、折旧及摊销等是叮当健康销售及市场推广开支的主要组成部分。报告期内，员工成本、推广及广告开支、折旧及摊销，占比位居前三位。2021年一季度，公司员工成本、推广及广告开支同比增幅分别为89.66%、127.78%。
亏损金额不断增加的叮当健康，其线上直销收入、业务分销收入增速亦均出现下滑趋势。
2019年至2020年，公司线上直销收入同比增幅分别为132.56%、86.88%，业务分销收入同比增幅分别为94.92%、47.83%。到了2021年一季度，叮当健康线上直销、业务分销收入同比增幅分别为42.18%、28.95%，相对于前两年数据，均呈现大幅下滑。
上述两个渠道收入增速下滑，让公司总收入同比增幅，从2019年的118.12%降至今年一季度的56%。
在市场人士看来，随着美团、京东等竞争对手进入医药配送领域，叮当健康业绩大幅增长局面再现的可能性较小，能否有效控制销售及市场推广开支等费用，将会是影响公司能否实现盈利的重要因素。
值得注意的是，叮当健康分销商数据披露，存在较大疑点。根据公司披露资料，2018年至2019年期末，叮当健康分销商数量分别为55家、119家。同期，公司新分销商数量分别为33家、79家，终止分销商数量分别为17家、15家，期内分销商数量净增加（减少）数量分别为16家、646家。
图：叮当健康分销商数量。
2019年，叮当健康分销商数量净增加（减少）高达646家的数据，存在明显异常。
二、收购资产拖累业绩
叮当健康称，在其配送服务覆盖范围内，产品全天候28分钟内派送给购买者，通过快药服务，让用户快速、及时获取非处方药、处方药及医疗产品。
因经营业绩受业务规模影响，近年来叮当健康一直在拓展智慧药房网络。公司在中国各地的智慧药房数量从2018年的91家，增至2021年一季度的286家。
为扩大线下药店规模，叮当健康曾在2020年收购实控人旗下处于亏损的药店资产。杨文龙、杨益斌、杨潇，及致盈集团有限公司等，组成了叮当健康控股股东集团。其中，截至上市资料披露日，杨文龙控制公司50.48%的投票权。杨文龙亦是仁和药业实际控制人。
2020年11月，叮当健康旗下叮当快药科技与仁和药业签署股权转让协议，以现金1.89亿元收购药房网45%股权。同年12月，叮当快药科技以现金0.29亿元收购宏济珠海持有的药房网7%股权。两项收购于2020年12月完成。
根据仁和药业公告，以2020年7月31日为评估基准日，经资产基础法评估，药房网总资产账面价值1.42亿元，评估值为2.08亿元，增值率46.26%；净资产账面价值1512.2万元，评估值为8086.74万元，增值率434.77%。
如果按照资产基础法评估，则药房网45%股权对应的评估值约为0.94亿元。经市场法评估，药房网全部权益价值为4.2亿元，较账面值-568.77万元评估增值4.25亿元，增值率高达7477.32%。
图：叮当快药科技收购药房网评估值
最终，上述交易选用市场法估值结果为价值结论依据，药房网全部资产及其权益的价值总额为4.2亿元的估值结果。叮当快药科技同意以现金1.89亿元受让药房网45%的股权。
叮当快药科技收购的药房网，彼时处境并不乐观。截止2020年7月31日，药房网净资产为-805.6万元，处于资不抵债的困境，且净利润亏损1497.92万元。2019年，药房网净利润亏损3172.78万元，成为仁和药业的负担。
虽然叮当健康耗资2.18亿元获得药房网的控股权，但尚未能改变后者亏损的窘境。截至2020年12月31日止年度药房网的管理账户数据显示，2020年，药房网总资产、收入、亏损金额，分别为1.11亿元、4.3亿元、2836.14万元。
本文来自微信公众号：读数一帜（ID：dushuyizhi007），作者：张建锋，编辑：郭楠