出品 | 虎嗅金融组
作者 | 周月明
题图 | IC photo
还有15天，北交所应该就要开市了。
就在昨晚（10月30日），证监会发布了北京证券交易所（简称：北交所 ）的主要制度规则，与此同时，证监会还发布了修订后的《证券交易所管理办法》，上述规则正式实施时间为11月15日，理论上说，北交所的开市时间也基本明确，15天倒计时开始。
要知道的是，北交所公司基本由新三板“精选层”公司平移而来，“备选队伍”则是在新三板创新层挂牌12个月的符合标准的企业。而若想在北交所“玩游戏”，首先要明白北交所与其他板块如科创板、创业板有何不同。
北交所与其他板块有何区别？
从定位上来看，科创板多是硬核科技企业，创业板则为创新、创造、创意企业，而新三板虽然优先支持创新创意企业，不支持产能过剩行业以及不允许金融和类金融企业进入精选层，但对科技创新要求更为放宽。
而从区位上看，北交所主要服务于京津冀等北方企业，对沿海城市的“专精特新”企业也较为利好，比如在新三板中，就有超过270家企业位于无锡市，而在68家新三板精选层公司 中，位于北京的有10家，位于江苏的有10家。
除此之外，新三板精选层与科创板、创业板的最大区别要在于公司规模上了。据虎嗅统计，截至2021年前三季度，精选层68家公司、科创板352家公司、创业板1051家公司，资产中位数分别为6亿元、17亿元和21亿元，截至2021年10月31日，平均市值分别为35亿元、145亿元和125亿元。
很明显就可看出，相较于科创板和创业板，新三板精选层也就是此后的北交所公司，规模和市值体量相对较小。这也意味着，北交所的设立更多是服务于中小企业，帮助更具创新性的中小企业融资。
而此前新三板由于流动性较低，挂牌企业逐渐减少，2018年、2019年、2020年和2021年9月2日，数量分别为10691家、8953家8187家和7304家，此次北交所的成立，也是为增强资金流动性，重新“聚拢”新三板的“人气”。
你是“合格投资者么”？
大体明白了在北交所上市的公司与其他板块有何区别后，就要了解一下具体参与进去时，对各“玩家”有何门槛了。
从新三板过去的制度来看，投资主体大致可分为三类，包括法人机构、合伙企业以及自然人投资者。
而这其中，新三板精选层的自然人投资者需有2年以上证券、基金、期货投资经历，且开户前10个交易日，需在账户内有100万资金，北交所资金要求相对低一些，也要达到50万。
值得注意的是，精选层与主板、科创板等板块在申购时不同，主板、科创板先申购，再按中签股数交钱，而精选层则需要全额交钱，公布中签结果后没中的部分再退款，周期大概2-3个交易日，也就是说需要在账户中预留足够的打新资金。
若符合自然人投资者的要求，若想提高中签率，就要优先提高申购金额（因为确定完配售比例后，先按照顺位配售，也就是谁交钱多谁先分），而且要“拼手速”（第二轮的规则是按申购时间分，谁先申购，谁先分到100股）。
值得注意的是，北交所的“玩法”相对科创板、创业板、主板来说更 “刺激”，上市首日不会设涨跌幅限制，首日之后涨跌幅限制为30%，比其他板块10%、20%的涨跌幅限制还要高，波动更大。
除此之外，因为持股比例10%以下的老股不限售，所以开盘第一天很有可能会有老股东卖出，若定价较高的话，仍有可能出现破发的情况，可谓“股市有风险，投资需谨慎”。
当然，如果你的资金规模无法达到北交所门槛，但又想参与其中时，也可关注具有新三板概念的基金。据wind统计，目前市场上有约19只新三板概念主题基金。其中，富国、华夏、汇添富、招商等基金公司是去年发行的首批“新三板概念主题基金”。
不过，在关注这些基金的同时，要关注其重仓股的成色。比如业绩较好的富国积极成长一年，自成立以来，业绩已超过65%。但截至2021年三季度，该基金前十大重仓股中有业绩亏损的新三板精选层公司诺思兰德（已成为诺思兰德前十大股东），据诺思兰德财报显示，其作为生物制品研发生产商，自2013年以来，归母净利润就连年亏损，至今已超过7年，而截至2021年前三季度，其营收仅共3535万元，增速仅5%，净利润亏损3882万元，同比下滑552%。
除诺思兰德之外，其还重仓连城数控，连城数控在新三板精选层中市值规模排在第二，但其因单一大客户依赖，以及大客户隆基股份董事长钟宝申，同时是连城数控股东（钟宝申与连城数控董事长李春安是兰州大学校友，截至2021年上半年，二人合计持有连城数控35.25%表决权），而这些复杂的关联关系令投资者产生一些谨慎态度。有基金经理曾表示，持有的新三板精选层股票报告期内上涨幅度较大 ，与相关个股的转版预期逐步明确不无关系。但若北交所开市稳定之后，是否还是要回归到重仓股的业绩表现，就需要投资者更多关注了。
68家精选层公司成色几何？
“试玉要烧三日满，辨材须待七年期”。若具备了“参加资格”，那么就要看看现如今68家新三板精选层公司“成色”究竟如何了。
此前已经提到，经虎嗅统计后，68家公司总资产中位数为6亿元（截至2021年前三季度），平均市值35亿元（截至2021年10月31日）。
分层来看，仅有2家公司总资产超过100亿元，分别为贝特瑞（133亿元）和颖泰生物（116亿元）。
3家公司市值超过100亿元，贝特瑞 （825亿元）、连城数控（238亿元）和吉林碳谷（124亿元）。
从业绩来看，2020年，净利润超过3亿元的有4家，分别为贝特瑞（4.9亿元）、连城数控（3.7亿元）、同力股份（3.36亿元）和颖泰生物（3.14亿元）。此外值得注意的是，截至2021年前三季度，68家精选层公司中，已有23家净利润同比出现了下滑。
而自9月2日宣布设立北交所至最新收盘日（10月29日），涨幅超过50%的有8家，其中涨幅最大的是五新隧装，高达206%。
值得注意的是，虎嗅统计后发现9月2日刚刚宣布要设立北交所后，新三板精选曾公司平均市盈率为28倍，中位数为22倍，而截至最新收盘日10月 29日，平均市盈率已上升到31倍，中位数26倍。而这其中，市盈率最高的是贝特瑞，高达166倍，观典防务排名第二，为97倍。不过，大多数精选层公司市盈率在50倍以下（68家中有约57家）。
可以看出，这一个多月来，新三板精选层开始变得“火热”。据虎嗅统计，自9月2日至10月31日，这68家公司的日均成交额为10.63亿元，而8月1日至9月1日，日均成交额还为7亿元左右。
不过，并不是所有公司在此期间股价都上涨，据9月2日宣布要设立北交所至今，已有13家公司股价出现下跌，跌幅最大的为10月25日刚刚挂牌的锦好医疗，股价跌去35%。
研发投入相对低、大客户“依赖症”突出
既然北交所公司重点是“专精特新”，那么这些新三板精选层的研发情况如何，令人好奇。对此，虎嗅重点统计了这68家公司的研发占比。2021年前三季度，研发费用占营收比例超过5%的公司有27家，占比不及一半。相比之下，科创板2021年前三季度研发费用占比超5%的公司有274家，占比约80%。
除此之外，虎嗅还注意到，在68家精选层公司中，前五大客户集中的情况较为明显。有 28家公司，前五大客户占销售比例超过50%，超过90%的有10家。
这意味着，在新三板精选层公司中，有不少公司的业务对大客户的依赖比较重。虽然这可以令这些公司背靠“金主”，但却增添不少被动性。比如大客户本身业绩出现波动时，或者大客户有其他可替代采购对象时，这些公司的业绩就会出现不稳定因素。除此之外，因大客户的“强势地位 ”，一般在回款等资金链问题上，这些依赖大客户的公司也往往更为被动。
值得注意的是，在这10家前五大客户集中度超过90%的公司中，有5家2020年至2021年前三季度，营收增速已出现下滑。投资者需更谨慎考量其业绩增长空间。
若单看个股的话，截至2021年10月31日，市盈率最高的贝特瑞（166倍）一直以来都较受关注。贝特瑞核心产品是锂离子电池负极材料和正极材料，2021年上半年是国内负极材料出货量第一名，市占率22.9%。
除此之外，自9月2日宣布将设立北交所至最新收盘日，区间涨幅最高的五新隧装也较受关注（涨幅206%）。五新隧装主营隧道施工智能装备的研发和销售，2021年前三季度营收5.4亿元，增速较往年大幅提高，达93%。不过值得注意的是，五新隧装应收账款占比较高，在70%左右，在其财报中，也提示存在回款以及坏账风险。应收账款占比高，意味着公司的不少营收还未成为“真金白银”，只是“纸面富贵”，这对公司的资金链控制能力也要求较高。此外，五新隧装2021年前三季度的业绩增速能否保持，能否继续获得更多项目，也是投资者需要关注的一个重点。
另外，市值规模排在精选层第二的连城数控也较受关注。连城数控是一家光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备供应商。2020年营收18.5亿元，增速高达90%，归母净利润3.7亿元，增速高达123%。但到了2021年前三季度，业绩增速都开始回落，归母净利润增速更是降至7%。
虎嗅翻看其财报发现，连城数控对大客户依赖程度较深，前五大客户占营收比例高达99.3%，排在精选层68家公司首位。而这其中，其近七成收入都来自于第一大客户隆基股份，且前文已提到，隆基股份与连城数控某种程度上是“兄弟公司”，隆基股份董事长钟宝申同时持股连城数控。第一大客户贡献了近七成的收入且还是“兄弟企业”，这种关联关系在A股向来是值得注意的风险点，投资者对此也需更为关注。
写在最后
还有15天，北交所就要开市了。据财信证券分析认为，根据目前的过会进度来看，预计年底精选层公司数量或达到90家至100家，并且会形成一个涵盖高端装备制造、TMT新一代信息技术、化工新材料、现代服务业、医疗健康等初步的产业集群。而作为投资者，如何在这其中“分一杯羹”，对风险承受能力（30%涨跌幅）、基本面研究能力都有新的要求。