本文来自微信公众号：苏宁金融研究院（ID：SIF-2015），作者：陶金，头图来自：视觉中国


芯片行业是各大股市板块中热度持续最长、景气度最高的行业之一。芯片板块近期经历了一轮小调整，估值处于较为合理的水平，9月中旬，芯片指数滚动市盈率为64倍，处于两年来的最低分位。


这是否意味着未来短期内芯片板块有投资机会？芯片行业的长短期投资前景如何？该如何选择芯片行业的哪些领域和哪些类型的公司？这些都需要更具体的投资逻辑分析。




芯片是半导体元器件的统称，是一个或多个集成电路组成的，而半导体通常指的是生产集成电路和芯片的材料。打个比方：芯片是一本书的话，集成电路大致相当于书的纸张，而半导体则是生产纸张的纸浆。由于集成电路和芯片的功能高度类似，而相当比例的半导体都用于生产集成电路，因此可以粗略地认为芯片、集成电路、半导体这三个概念是相同的。芯片的性能和成本，取决于集成电路的精细化程度和半导体材料的质量。


全球芯片相关产业的产业链条大致如下。由于材料和技术等领域的较为明显的差距，国内芯片产业链分布与全球不大相同。国产芯片看，主要包括芯片设计、芯片材料、制造设备和芯片封测这几大领域，而在芯片制造的上游领域，国内与全球先进水平的差距不小，尤其是在光刻环节，而晶圆代工的生产技术也缺少顶尖硬货。




需求端：想象空间大，短期存在不确定性


长期来看，国内芯片公司的业绩和估值，是需求驱动的。全球下游科技产业对芯片的需求持续增长，以及国产替代趋势，是国产芯片需求端两大支撑因素。


1. 需求增长：技术与需求的互相反馈


下游科技产业的需求持续扩张带来芯片产业的广阔市场空间。同时可能更重要的是，芯片领域的技术持续突破，使得下游应用芯片的科技产业的需求也得到了增长。芯片性能提高后，5G、物联网等工业互联网、人工智能、移动互联网、云计算等领域的技术基础更坚实，产品技术水平和体验改善，能够自动创造需求。



2. 全球产业结构变化：国产替代


之前半导体经历过两次大规模的产业转移，第一次转移至日本，索尼、东芝等企业快速发展。第二次转移至韩国和中国台湾，PC普及，两个国家依托代工逐步掌握主导权。第三次转移，便是正在发生的向中国的转移。国产替代浪潮自2019年开启，空间巨大。近年来中国进口集成电路的金额规模比进口原油还大，这种局面肯定将从本质上改变。


同时，美国对华为芯片供给的限制，在长期看当然对国产芯片是一个利好消息。近两年的政策层面也在集成电路领域迅速加码，将进一步加速国产芯片对进口替代。历史上一旦中国政策层面真正重视一个领域或一种产品，其进口替代的速度往往是非常快的。有研究指出，假设2025年按照达到政策要求，不考虑全球芯片产业规模增长，国产芯片仅依靠市占率提升，未来5年国产芯片就有望录得20%以上的复合增速。


短期看，美国对中国芯片相关企业的限制，改变了企业对芯片供给的预期，越来越多的企业从原来接近零库存的经营管理模式，转变为库存模式，因此库存需求在短期内也在增加芯片总体需求。因此短期看，芯片产业的景气度是经过长、短期周期叠加的，具有爆发性的特征。


供给端：技术决定性


摩尔定律仍然存在，但经历了将近70年的发展，半导体产业的技术进步空间受到挤压。由此也产生了芯片功能（不同于性能）的丰富化，即在继续努力增加集成电路上晶体管的数量的同时，致力于丰富单个芯片上的更多功能。这可能也是未来芯片技术的发展方向。


当然，技术的高度密集，导致市场的进入壁垒高，规模经济大，行业倾向于形成更加集中的市场结构。在此背景下，行业龙头凭借其技术和规模优势，能够较大的市场份额。


目前，国内芯片技术水平与国外存在根本差距。在芯片生产环节，国产最先进的光刻机的精细度可以达到50纳米，而荷兰的ASML最先进的光刻机，精度已经小于10纳米。卡脖子的现象将对国内芯片供给产生长期系统性影响。不过，对于成熟制程，国内技术能力已经越来越能够应对爆发的需求，这也给具有技术成熟度的企业带来了业绩提升的空间。


短期中，东南亚疫情反弹，加剧了全球芯片的供应，国内“缺芯”现象普遍，但更多限于汽车领域，对于手机等消费电子，似乎影响并不大。


市场结构：垂直与水平分工


芯片的产业链环节，要考虑两个重要因素。一是垂直分工或整合的程度有多大，二是哪些环节拥有更好的前景和更大的市场力量。对于第一个因素，可以预见的是不论是专注于设计、设备或封测的企业，还是垂直整合的ADM，都受益于下游终端需求的爆发式增长，在广阔市场空间下，整个产业链一荣俱荣一损俱损。对于第二个因素，上下游之间的市场力量正在发生微妙变化，总体看，国内芯片设计和封装领域的企业更多，技术水平相对较高，竞争也相对激烈，尤其是封装领域。而在晶圆代工领域，大型企业较少，具有较大的市场力量。


投资逻辑：如何把握爆发性的高景气度


从航而言总体看，芯片行业的高景气度具有爆发性，且由于科技和成长属性，估值波动往往也较大。当行情来临时，指数表现通常是快速上涨。但由于景气度有支撑，业绩也有实际的稳定增长，其下跌时通常也不会发生急跌的现象。2019年以来，芯片产业指数主要有4轮行情，每轮行情都持续3个月左右，之后则面临一些回调，因此芯片产业的配置更多要把握住阶段性的机会，在“风口”时积极配置。


进入四季度，宽信用、稳流动性的宏观政策对芯片板块而言是一个不弱的支撑，因此对于芯片产业的配置，更多要把握阶段性机会，在多个“小风口”中积极调整配置。不过对于快速上涨的阶段，投资者也往往难以把握进入时点。此时更要考虑的是，综合宏观、行业景气度和供需趋势的判断，进行趋势性配置。



本文来自微信公众号：苏宁金融研究院（ID：SIF-2015），作者：陶金