本文来自：华尔街见闻，作者：赵颖，题图来自：视觉中国
在本轮美股科技股引领的牛市中，华尔街关于“泡沫论”争论激辩难休，当下科技股究竟危不危险？
瑞银在周四的报告中指出，目前正进入科技股优异表现的后半段，美股科技行业盈利增长可能在2024年第二季度达到顶峰，之后可能会有所放缓。
这并不意味着瑞银认为科技股前景黯淡，瑞银对软件股持续看好，认为软件不仅是防御性投资，也是经济增长期间的周期性投资。
而半导体行业则存在更多“警报信号”，瑞银指出一些盈利和高估值风险，但总的来看半导体行业在盈利增长和基本面方面仍然表现出色，且没有迹象显示整体存在过度投资。
科技股“四大警报信号”
瑞银指出，科技占美股市值的比例比以往任何行业都要高，目前似乎更像是1997年：
在AI可能带来生产力增长预期下，市场已经具备了泡沫形成的5个甚至是7个条件（共8个条件），这意味着市场正处于过度炒作的边缘。
如果说市场正在进入一个泡沫阶段，那么现在更像是1997年而不是1999年。1999年是上一次科技泡沫高峰期，泡沫在2000年初破裂，导致TMT行业从最高点暴跌83%。
瑞银指出了“四大警报信号”：
1. 从价格动量来看，市场处于极端超买区间（主要是半导体而非软件行业），60%情况下会出现某种形式修正。
2. 科技+与非科技每股收益差距达到峰值，科技+板块每股收益同比增幅预计为42.5%，到24年第三季度将放缓至12.2%，而市场其他板块每股收益增幅预计为-0.2%，到24年第四季度将升至+13.1%。
3. 与长债收益率走势脱钩，尽管长期债券收益率上升通常被视为对股市的负面信号，但科技股总体表现优于大盘，这种分化在过去一年一直存在，这意味着应该更加关注科技股的盈利增长趋势和相关风险。
4. 经济或有所放缓，ISM新订单指数上升时，科技行业可能会受益。然而，随着经济增长预期放缓，ISM新订单指数也可能下降，可能会对科技行业构成挑战。
软件：“泡沫”较少，有望继续高速增长
无论是作为防御性资产还是在经济增长期间的周期性投资，软件行业一直是瑞银的最爱，此外稳定增长和在AI领域的关键作用也令软件股收益。
对于软件行业，瑞银只看到了两个轻微的警告信号：
1. 仓位拥挤，根据QuantAnswers的数据，软件行业仓位很拥挤，但与过去8个月平均水平相差不大；
2. 盈利扩张速度似乎已经见顶，但盈利仍在持续增加。
瑞银看到了更多利好因素：
1. 盈利风险有限，尽管盈利增长速度正在放缓，但我们仍在获得盈利上调，每股收益略低于趋势水平，软件一直是市场上增长最快的行业（复合年增长率为10%）。
2. 软件股显然没有超买。
3. 软件行业的估值仍然合理，根据市盈率相对市场水平，软件行业有83%的可能性在未来3个月内表现优于市场。
4. 资产负债表稳健；
5. 软件在市场叙事上被略微低估了。我们使用Sean Simonds的市场叙事雷达，发现软件被低估了一点；
6. 在我们的全球记分卡上升了8位，至排名第七。
半导体：风险更大，同时也存在积极因素
瑞银指出了半导体行业的更多风险：
1. 盈利风险，盈利比趋势水平高出15%，表明行业存在过热的风险；
2. 估值过高，相对市盈率接近衰退前的高点，根据2030年预期市值与TAM的比率约为6倍，市盈率和市销率相对处于极端水平；
3. 在我们的全球记分卡上的品名下降了6位，在24个行业中排名第15位；
4. 盈利上涨增速放缓，盈利上涨仍然是所有行业中最强的，但未来盈利增长的预期正在稳定下来或有所减弱，同时与业绩存在很大分歧；
5. 与软件行业相比，半导体行业的买入推荐相对较高。
尽管半导体行业存在上述风险，但瑞银报告中也提到了一些积极的方面，如行业内某些公司的盈利增长强劲，记分卡基本面质量高，且没有迹象表明行业整体存在过度投资。此外，半导体行业营收仅占全球GDP的0.6%，略高于趋势水平。
对于“芯片之王”英伟达增长前景，瑞银持有乐观态度，给予“买入”评级，目标股价为1100美元。
瑞银建议投资者在选择半导体股票时应该更加谨慎，偏向估值较低的公司，瑞银同时也表达了对台积电的偏好，其认为台积电在技术和市场份额方面具有明显优势。
本文来自：华尔街见闻，作者：赵颖