收缩


如果要给2024年的一级市场找个关键词,我想,可能是“收缩”。


2023年底,一纸史上最严私募新规(征求意见稿)的推出,一级市场的情绪似乎又掉入了冰点。


在此之前,一级市场的募投金额已经连续第三年下滑了。


2024年初,二级市场的下跌和IPO的传闻,又加剧了进一步下滑的预期。


其实,不管是私募新规也好,IPO传闻也好,均是外因。


造成一级市场如今窘境的核心原因还是:双创十年,GP们到底有没有发展中自己在市场中安身立命的本事?‍到底有没有帮LP们赚到钱?


接下来,一级市场即将进入下一个10年:又会有哪些GP能够脱颖而出呢?


  • 孵化器 + 天使团队?

  • CVC + 财务投资?

  • PE + 上市公司?

  • 一级 + 一级半?


关于投资阶段


2023年,最火的投资策略可能就是“投早” “投小” “投新” 。


这个策略是否正确呢?


其实,成熟的GP终会认识到,投资策略是由资金属性和团队的能力圈决定。


PE背景的团队,贸然去“投早”“投小”“投新”结局必然是“下不去手”。


而国内5~7年存续期的基金,最怕投到“小老头”企业,基金快清算了,企业还是当年那个样子。


不过,这些还不是最大的问题。


最大的问题是,很多机构已经发现:2024年,似乎已经没有多少人出来创业了。


关于“CVC”


什么样的企业适合做CVC?是“平台型企业”和“链主企业”。


而不是,随便某个公司猎聘上找几个投资经理,搭个草台班子就叫“CVC”了。


也就是说CVC背靠的产业主体,本身能够提供的资源足够多,或者在产业链中的地位足够重要。


比方说,某个千亿市场空间的下游行业龙头来做CVC。


可以扶植起几家百亿市值的一级供应商,和十几家数十亿市值的二级供应商。


目前,市场上的CVC们,面临的最大的挑战还是:是要产业协同,还是财务回报。


同时兼顾是极少数情况,绝大多数时间是需要做出取舍。


国资轮


对于这两年被追捧的“国资轮”怎么看?


国资轮是特定历史时期的一个状态。


众所周知,国资在承担社会责任的同时,对于风险的容忍度是相对较低的。


直接的后果,就是地方国资偏好“能快速见效”“看得见摸得着”“别人成功过”“看得懂”的项目。


况且,很多地方国资投资股权项目的资金来源,是以前地方债的融资平台,甚至直接是银行信贷资金,而后者更是有非常高的期限错配的风险和合规风险。


如果说若干年后,各地政府发现做股权直投的收益不及预期,或者产业拉动作用没有达到预期,会怎么办?一刀切的禁止财政资金做股权投资?甚至追责到投资经理个人?


合肥模式有其特殊性,大部分地区照抄合肥模式可能导致血本无归。


个人认为,一个运营良好的一级市场应该是分层的:


  • 解决就业的项目;

  • 创造财富的项目;

  • 引领未来的项目。


也许有一天,我们会回到那个理想国:“国资的归国资,市场的归市场。”


并购退出


2023年,最火的退出策略讨论莫过于“并购退出”。


其实,并购退出,在大多时候只是投资人的一厢情愿。


如果一个投资标的想要通过并购退出,那么它面临的最核心问题是:标的本身有没有被并购的价值?(技术优势?产品优势?收入利润?有协同效应?政策鼓励?)


另外,还需要考虑两个重要的问题:


  • 在再融资收紧的情况下,又有多少上市公司能拿出3~5个亿的现金收购标的?


  • 在A股估值足够低的情况下,有能力进行收购的上市公司,为什么要购买一级市场的标的?


事实上,在大多数情况下:


  • 如果投资是奔着IPO目的,结局大概率是被并购;


  • 如果投资是奔着被并购目的,结局大概率是回购;


  • 如果投资是奔着股东有回购能力的,结局大概率是被清算。


IPO


近期,关于IPO的小作文非常多,大致有几个:


  • IPO造假倒查10年;


  • 800家待申报里一半打算撤材料;


  • 每年退市100、200甚至500家企业。


对于上述小作文的内容,亦真亦假,不做置评。


但是,有一个变化不容忽略:监管对于A股定位的一个表述——“保持投融资动态平衡”


参考成熟市场的历史经验,我们有理由相信,在接下来的一段时间(3年或者更久),每年IPO的数量可能跟退市的数量差不多。


未来,去沪深两市IPO,会变成某种对“尖子生”的“奖励”机制。


而那些“好学生”,可以退而求其次,去北交所IPO。


未来几年,被投企业们可能会面临两种结果:


  • 尖子生、好学生,可以上市退出,但是一二级市场基本没有多少套利空间。


  • 普通学生,也许能赚到估值,运气好的可能被并购,但是绝大部分上不了市,也退不出。


对于GP们来说:IPO项目的上市周期可能要进一步拉长,且由于确定性强的IPO项目将更为稀缺,单笔投资金额需要进一步提高,投资标准也需要进一步拔高。


新质生产力


最近被新闻联播反复提及的一个词汇是“新质生产力”。


什么叫新质生产力?


总结下,就是“创新起主导作用,摆脱传统经济增长方式的生产力发展路径”,其基本特征是:数字化、网络化、智能化。


当然了,新质生产力还是绿色生产力。


此外,新质生产力还要求布局产业链,保证产业体系自主可控、安全可靠。


这次,不要低估中央改变经济发展动能的决心,属于新质生产力的行业会在未来获得天量的资源和政策倾斜。


目前,能想到的新质生产力行业包括:


  • 新能源:可控核聚变、高温超导、氢能、空间电站、新一代电池;


  • 下一代交通方式:可重复使用火箭、新能源汽车/船/飞机、无人驾驶;


  • 下一代通讯技术:卫星通讯、量子通讯、XR技术;


  • 生物技术:基因治疗、抗衰老技术、组织再生、脑机接口、人造肉、合成淀粉;


  • 人工智能大数据:大模型、人形机器人、区块链、下一代互联网。


一级市场的AMC


最后,说点有意思的。


一级市场是否真的只有创业者、GP、LP、FA几个角色呢?


说是,由于众所周知的原因,有个医药投资人,不幸被裁了。但是他常年混迹于张江,熟悉各家创业企业的情况。


于是,转行做起了二手桌椅板凳、实验室设备、GMP厂房转租的业务,把破产的生物医药公司的东西倒腾给需要的人。


然后,一年下来,居然赚了很多钱。


是的,弱者总是随波逐流,而强者从不抱怨环境。


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