一、什么是财政政策？


2020年以来，全球金融市场普遍将目光放在货币政策上，以美联储为主导的货币宽松政策及货币紧缩政策严重影响到了全球资本市场。


但在这背后，财政政策对于全球经济环境的影响也极为显著。


从数据来看，正常情况下，美国财政支出占其GDP的比重大多在20%左右，财政收入占其GDP的比重也在15%以上。而在2020~2021年间，美国超宽松货币政策下，财政政策也明显发力，其占GDP的比重分别达到了30.7%和28.9%。



那么，什么是财政政策呢？其对于经济的影响究竟有多大？


首先，从定义上来看，财政政策与货币政策类似，是以促进就业水平提高，降低经济波动，防止通货膨胀，实现经济稳定增长为主要目标的政策。


而与货币政策不同的是，财政政策具备较强的“再分配”职能，其通过税收等手段来减轻贫富差距，并获取到相应的财政收入，再通过将财政支出的方式进行基础设施的投资建设，促进经济平稳快速发展并满足社会福利体系的稳定运转。


二、财政政策对美国经济的影响有多大？


前文，我们有提及，财政收支占美国GDP的比重较大，那么财政政策实际对于美国经济的影响力有多大呢？


疫情以来，美国累计财政刺激实际发放金额高达5.4万亿美元，而2022年美国GDP总量也只有25.74万亿美元，即其财政刺激实际发放金额占GDP的比重在20%以上。


其中对居民及企业部门的补贴金额分别高达2.21万亿美元和2.25万亿美元，明显保护了美国的居民及企业部门。



从影响来看，美国制造业部门在财政刺激下明显复苏。制造业实际建筑支出在2021年11月基础设施法案通过后明显上升，而在2022年7~8月芯片法案以及IRA通过后大幅跳升。


分行业看，计算机、芯片行业的建筑支出受美国产业政策的提振作用最明显，其月度年化建筑支出从2021年10月的172亿美元升至2022年7月的410亿美元、再跳升至2023年5月的1124亿美元，投资额增长了6倍以上。



值得注意的是，美国财政政策的刺激并没有结束。


2021年11月以来，美国先后推出三大产业政策，对芯片、基建、新能源行业等提供补贴。



其中，基础设施投资建设和就业法案已经累计支出了8000亿美元，主要投资领域集中在铁路建设、机场、道路建设及网络宽带升级等方面；



《芯片法案》则包含约800亿美元的资金支持本土芯片产业发展，其中527亿美元用于补贴芯片研发和制造，约240亿美元用于为芯片工厂提供25%的投资税收抵免，以刺激私人投资；



《通胀削减法案》主要投资领域集中在绿色电力、清洁能源 、空气污染治理以及医疗保障等方面。



据华泰证券测算，美国三大法案相关的财政支出将在2026年见顶，即在未来三年中美国财政仍将维持较高水平的支出。



三、美国制造业回流的背后——财政刺激加码


除了对美国经济的整体拉动外，在美国财政政策的引导下，美国开启了声势浩大的制造业回流及产业链重塑进程。


可以看到，美国的制造业进口依赖度与美国财政政策具有较强的相关性。尤其是在2022年美国《芯片法案》和《通胀削减法案》出台后，美国制造业进口比例开始明显下降。



分行业来看，美国高科技制造业产品的进口依赖度降幅极为明显，降幅一度高达21.5%。其中，先进材料、电子设备、信息及通讯设备的对外进口度降幅更是分别高达54.7%、39.6%和32.6%。



这主要是因为在美国相关法案及财政政策的刺激下，海外资金对美国的投资热情开始明显上升，且从流入行业来看，海外资金主要流入行业大多为拜登政府产业政策支持的行业，这也能够论证财政政策对于资金流向的强引导作用。



总结来看，财政政策具备以下两个特点：


1. 财政政策对经济影响较大，财政收支占GDP的整体比重较高且对经济的拉动作用较强，是重要的逆周期调节工具；


2. 与货币政策不同，财政政策具备较强的引导性，能够引导刺激核心行业的发展。


四、中国财政政策迈入新阶段


众所周知，过去二十年中，房地产行业是我国当之无愧的“支柱行业”，其对于国民经济的发展有着不可磨灭的重要贡献，其对于我国财政收入及财政政策的影响也较为显著。


从数据来看，2021年我国土地出让金占全国财政收入的比重高达28%，占我国财政总收入的四分之一以上。



对于地方政府来说，土地出让金占其收入比重相对更高，巅峰时期其占到财政收入一半以上，目前仍占其地方政府收入的35%以上。



从全国的范围来看，土地出让金占全国GDP的比重也相对较高，2020年最高达到过8.3%的水平，对国民经济的影响也相对较大。



但是，随着目前房地产行业的深度调整，我国土地出让金受到了较为明显的拖累。一方面，土地市场的降温导致土地出让金收入明显受挫，另一方面，随着市场供需关系发生改变，土地价值及溢价率也出现了明显的下滑，进一步抑制土地财政的表现。



从2023年上半年的数据来看，目前土地相关税收同比下降了6.7%左右，土地出让金同比继续下降了20.9%左右，整体的土地财政下滑了16.4%。



鉴于“土地财政”的重要性，其持续的低迷对于我国财税收入有着较为显著的影响。


从过往历史数据的复盘中我们可以看到，绝大部分情况下，税收收入与GDP增速是存在较强的相关性的。


但在近两年，GDP增速与税收增速之间出现了较明显的增速差，税收增速的快速下滑将倒逼我国财税政策迈向一个新的阶段。



本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：周学力