本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：陶辉东，头图来自：视觉中国
7月5日，陆道培医疗二度递表港交所。
陆道培医疗由“中国骨髓移植第一人”、工程院院士陆道培创立，现在是中国最大的民营血液病专科医院集团，以至于有人称它是“血液病人最后一站”。仅凭借旗下位于河北廊坊、北京亦庄和北京顺义的三家医院，陆道培医疗一年要做超过1000例造血干细胞移植手术，年营收达16.8亿元。
成立以来，陆道培医疗备受资本追捧，上市前融资三轮，前后吸引20余家投资机构入场。在2020年，陆道培医疗的估值就已经高达50亿元。
一、一年做1000多例骨髓移植，三家医院年入16亿
以白血病为代表的血癌，是发病率最高、最让老百姓谈之色变的癌症之一，目前中国每年的新发病例在40万左右。并且白血病还有发病年轻较低的特点，在儿童和35岁以下的年轻人群体中，白血病长期占据恶性肿瘤致死数量排名的第一位，以至于被称作是儿童“癌症之王”。
陆道培医疗正是一家专业治疗血癌等血液病的专科医院，按收入规模计是中国最大的血液病医疗服务提供商。
治疗血癌，目前最有效甚至是唯一有效的方法就是造血干细胞移植手术，这也是陆道培医疗的主要服务内容。通过旗下三家医院，陆道培医疗在2022年做了1205例造血干细胞移植，占全国病例总数的6.6%。
报告期内，陆道培医疗的营收一直保持着快速的增长。招股书显示，尽管受疫情影响，2020年-2022年陆道培医疗集团的营业收入依然从11.6亿元增长至16.8亿元，年复合增长率达到20%。
陆道培医疗成立十余年来一直在稳步扩张医院规模。在2012年成立之初，陆道培医疗主要以与第三方医院合作的方式开展业务。2015年陆道培医疗的首家医院河北燕达陆道培医院投入运营并取得成功。2018年陆道培医疗在北京开设了北京陆道培医院亦庄院区，2020年又新增北京陆道培医院顺义院区。预计在2023年底，上海陆道培医院也将开业。
陆道培医疗的扩张有坚实的基础，目前中国仍有大量患者未能获得手术。根据统计，2022年中国约有8万名患者需要造血干细胞移植，但实际接受手术的患者仅有约1.8万名患者，显示出巨大的供需缺口。中国液病医疗服务市场目前规模约为264亿元，弗若斯特沙利文认为2030年将增长至809亿元，复合年增长率为15%。
但值得注意的是，虽然陆道培医疗的营收增长很快，却并不怎么赚钱。2020年～2022年，陆道培医疗的净利润分别为-1.2亿元、-4.1亿元、-5.5亿元，三年亏损超过10个亿。即便剔除金融工具账面值变动等影响，经调整EBITD显示出来的盈利能力也并不强，2020年～2022年分别为1.9亿元、7610万元、1.4亿元。
虽然造血干细胞移植费用昂贵，招股书显示，陆道培医疗的住院患者单次就诊的平均花费在4-5万元之间。但2022年，陆道培医疗的综合毛利率仅为15%。在2022年14.4亿元的销售成本中，42.9%为药品成本、24.5%为员工成本，10.7%为医疗试剂及耗材成本，三者合计11.2亿元，相当于营业收入的67%。
另外，因为床位使用率不足，2018年开业的北京陆道培医院亦庄院区直到2022年毛利才转正，2020年开业的北京陆道培医院顺义院区则至今仍在毛亏损。从这两家医院的情况来看，新医院开设后均需要数年的导入期才能盈利。2023年上海陆道培医院即将开业，河北燕达陆道培医院也在扩建新址，扩张中的陆道培医疗资金压力不小，此次上市对接下来的发展无疑至为关键。
二、院士创业，家族接力已传三代
陆道培医疗的创始人是著名血液病泰斗、“中国骨髓移植第一人”、工程院院士陆道培。
陆道培1931年10月在上海的一个医学世家，祖上三代都是眼科医生，但他长大后却选择了研究血液学。当时白血病还是不治之症，陆道培的父亲曾对他说：“千万不要搞血液病，否则只有看着病人干着急。”但陆道培没有听从父亲的告诫，从而成为了中国血液病治疗的开创者。早在1964年，陆道培完成了世界第四例造血干细胞移植手术，这也是亚洲首例异体同基因捐献者造血干细胞移植；1981年，他又成功完成了中国首例半相合造血干细胞移植。
2012年，耄耋之年的陆道培创立了陆道培医疗的前身陆道培生物技术，开始了“院士办医”之路。历时十余年之后，陆道培医疗成为中国首屈一指的血液病民营专科医疗集团。
在医疗健康赛道，医院是一个公认“很难投”的领域。过去民间资本比较偏爱的专科医院是所谓消费型医疗，如眼科、牙科以及近年兴起的植发等。而像白血病这样的重症治疗，是民营医院很难染指的。
而在这样的复杂专科领域，“院士办医”就有了无可替代的价值。依托院士资源可以解决社会办医面临的准入、资本、人才、品牌等诸多难题，为医院的起步和良性发展打下坚实的基础。“院士+重症”，是一对天然的护城河。
除了陆道培医疗之外，还有一个著名的“院士办医”案例是树兰医疗。树兰医疗的名字取自著名的“院士夫妇”郑树森和李兰娟。郑树森是肝胆外科、肝移植专家，李兰娟为国家传染病重点学科带头人，二人均为中国工程院院士。树兰医疗据称目前也计划在香港上市，《2023年·胡润全球独角兽榜》称它估值高达80亿元。
办医院是一件需要慢工出细活的事情，“院士办医”往往是家族接力的模式。树兰医疗目前的实际控制人、总裁是郑树森和李兰娟之子郑杰。陆道培医疗则已经经历过了两轮交班，2016年-2017年间，当时已半退休的陆道培将其持有的陆道培医疗股份转让给了儿子陆文昭，2021年陆文昭又将股份转让给儿子陆晓丹。陆晓丹目前在美国康奈尔大学工作，未在陆道培医疗任职。
目前担任陆道培医疗CEO的陆佩华是创始人陆道培之女、大股东陆晓丹的姑母，她也是一位资深的血液病及肿瘤学专家，曾在美国圣何塞医疗集团担任过30余年的肿瘤专科医师。
三、14家机构陪跑IPO，22岁投资人已落袋9亿
陆道培医疗成立以来备受资本追捧，上市前一共有过三轮股权融资，期间穿插数次老股转让，诸如软银中国、淡马锡、前海母基金、康桥资本等各路大牌机构云集。
来源：天眼查
招股书披露的信息显示，陆道培医疗2014年第一轮股权融资时估值约2.6亿元，2018年增长至36亿元，2020年的上市前最后一轮估值则达到了50亿元，6年估值增长近20倍。
这场资本盛宴中，最大的赢家是一家名为乳源县飞尚医疗投资有限公司（下称飞尚投资）的公司。2014年飞尚投资独家向陆道培医疗投资1.09亿元，占股42％。2017年，飞尚投资以10.5亿元的对价，将其持有的陆道培医疗股份尽数出让给康桥资本等机构，三年净赚9.41亿元。
飞尚投资在医疗投资领域并不知名。经天眼查穿透查询，它的最终大股东是李宗洋，这是一位1997年出生的年轻人。他父亲李非列的大名在二级市场上很多人应该听过，其执掌的“飞尚系”曾收购过鑫科材料等多家上市公司，曾一度是广西首富。
进进出出之后，目前还有14家投资机构陪陆道培医疗冲刺IPO。其中持股比例最高的是康桥资本，持股16.44％。另外厦门建发实体持股11.27％，淡马锡通过Temasek SPV持股8.21％，约印资本实体持股5.94％，前海股权基金持股5.19％，赛领资本持股2.03％，西堤资本SPV持股1.95％，中金持股0.51％，招商证券持股0.45％。
本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：陶辉东