本文来自微信公众号：远川投资评论 （ID：caituandzd），作者：陈畅远、沈晖，编辑：张婕妤，题图来源：视觉中国


2023年，A股滚刀肉四大行股票短期受到“金特估”提振，迎来近5年最大的一次涨幅。美国那边可没那么幸运，银行接连倒闭，储户、股东相继逃亡。


在这次海外银行危机中，最相信美国银行股的男人巴菲特成了跑得最好的人。三年前，他便开始陆续抛售银行股。2022年4季度，硅谷银行暴雷前他成功逃顶，大幅减持美国合众银行和纽约梅隆银行，环比减持幅度分别高达91%与60%，还清仓了持有30余年的富国银行[8]。


巴菲特银行股持仓集中于美国银行，Markets Insider


说起来，去年5月份在奥马哈举办的2021年伯克希尔股东大会上，巴菲特仍然力挺银行股，并表示现在的银行业比起十年、十五年前更加健康。


只不过一年，巴菲特就态度掉转180度，“银行股倒闭还没有结束，我不像以前那样喜欢银行业务。”92岁高龄的他罕见地谴责散播恐慌情绪的媒体、管理不当的监管机构，以及那些在2008年制造各种麻烦、如今生活仍过得很好的华尔街银行高管。


今年三月硅谷银行破产连带签名银行倒闭，第一共和银行获得救助，紧接着瑞信被迫出售给瑞银，市场一度怀疑2008年即将重演。3月18日，做空机构FuzzyPanda爆料超过20架私人飞机从区域银行总部、瑞士滑雪胜地和华盛顿起飞降落在奥马哈，几乎同一时间着陆。


FuzzyPanda推特截图之一


和当年一样，每到这种时刻，巴菲特都会被人们视作成为那个白衣骑士。但不一样的是，这次巴菲特对银行股真的变心了。


一、黑钱


变心最早源于巴菲特最爱的富国银行，这是他很少提及的一段往事。


2016年，一名富国银行员工遇到一位艾滋病晚期患者，他因为开了富国的卡，打入补助金时每月必须扣除15美元手续费。恰逢他生活所迫急需这15美元，为了免去这个费用，富国给的方案是：另开一个将每月扣除25美元的储蓄账户。


为了这15美元，客户无可奈何地同意了。


几个月后，他妹妹带着他的死亡证书找到了这位富国员工，征求取出剩余存款，但没想到他死后，补助金停止流入，富国银行仍在扣费，导致他的所有账号透支。富国小哥内心无比愧疚，决定把骗局曝光于Netflix纪录片《黑钱》。


2016年，富国银行被爆虚开信用卡的重大丑闻，简单来说富国银行强迫客户一人多户，然后逐步被透支的黑幕。自2011年起，该银行员工5年伪造150万个账户和56.5万张信用卡，超过80万客户在不知情的情况下被收取车险，重复投保令其中27.5万出现不良记录，有2.5万人的汽车因此被扣下。


这种交叉销售冲业绩的套路，性质恶劣的就像2021年过完年，兴致勃勃地去银行存压岁钱遇到某隔壁券商营业部小王，让你开个A股账户，再顺带买个三年封闭期基金。


骗局揭露后，巴菲特一边迫于舆论压力在股东大会上抵制，却一边在采访中表示：“犯错很正常，我们持有的30多家公司，都会多多少少犯点错[1]。”


毕竟这是巴菲特极限抄底，在上世纪90年代赚了10倍的富国银行啊。2008年，巴菲特高调示爱，如果我所有资金能买入一只股票，那我全部会买入富国银行。


巴菲特增持富国银行时PB大多处于1倍多


巴菲特垂涎富国银行，很大程度是因为他独特的零售优势，用A股最喜欢的对标语言来说，富国银行就是美国的招商银行。


1990年伊拉克进攻科威特时，美国正陷入严重的经济衰退，加州房地产由盛转衰。而富国银行是加州抵押贷款最多的一家，股价跌去一半。但巴菲特计算，如果贷款总额的10%在明年（1991年）遇到问题，富国会损失30%的资本金，即便如此，依然能维持盈亏平衡。


于是巴菲特以57.88的均价大笔买入富国银行，并用伯特兰·罗素（Bertrand Russell）的话讽刺金融界：“大多数人宁愿去死，也不愿意思考。很多人就是这样[2]。”


大家还忽略了，富国银行当时最大的零售部门建立了强大的分销网络，采用农村包围城市的打法，占据了社区银行的优势。另外富国银行早在1990年，就有一个管理800亿规模的指数基金投顾团队，以及管理340亿美元的私人银行业务部门。当我们刚进入财富管理深水区时，他们却足足领先了30年。


2008年金融海啸，富国银行毫发无损，乘机吞并美联银行成为全美第一大零售行。这套小而便民的商店化运营模式，使得建设成本仅为传统网点的1/4，2016年之前，除去2008年，都保持了10%的ROE，远超行业平均，而ROE也是巴菲特最看重的财务指标。


富国银行股价弹射的最大燃料还是交叉销售——户均持有6.11个金融产品具备的粘性，令富国存款占比长期稳定在70%左右，明显高于花旗和摩根大通。2010年，富国银行晋升为全美最大的小额贷款银行，小贷的高利率带来了净息差优势。这种独特性，放在哪个市场里，都会给出一般的银行股享受不到的溢价。



2015年，随着宇宙行工商银行全球银行第一市值头衔被富国银行挤下，国内银行刮起了富国银行学习热，招商研究所对富国银行的研报引言赫然写着：参考富国好榜样。


学习一年后丑闻曝光，不过依然没能撼动富国用各种产品套住平民的能力，他们不断回购分红，积极交叉销售，送特朗普上台减税，诈骗让基层员工背锅。增长的故事还在继续，客户遭殃，股东获益。


然而2016年以来巴菲特不断卖出，直到2022年一季度，清盘在富国银行被罚260亿美元之前。


二、遗珠


富国银行翻车后，巴菲特需要一个新银行，扮演富国曾经的角色。而近些年，巴菲特卖富国银行，加美国银行的操作，颇有点做多“阿美利卡特估”的味道。


回顾历史，巴菲特对抄底银行业有着无与伦比的嗅觉：1989年美国银行股危机，抄底富国银行；2008年金融危机，抄底高盛；2011年8月美国债务危机，抄底美国银行……


2011年是美国银行风雨飘摇，一吹就要被拍散的节点。


金融危机时，美国银行前任CEO肯·路易斯（Ken Lewis）以40亿美元的价格并购了美国国家金融服务公司（Countrywide），后者刚刚经历了股价从40美元跌到7美元的滑铁卢，路易斯自以为抄底的手感像巴菲特，没想到抄进坑里，后来Countrywide巨量不良贷款浮出水面，最后这笔交易直接给美国银行带来500亿美元的损失。


莫伊尼汉接下了烂摊子，股价腰斩最低跌到17.86美元，此时巴菲特进场了。


巴菲特在洗澡时萌生了押注美银的想法[10]。他随即联系到莫伊尼汉，但莫伊尼汉拒绝了。巴菲特劝说这笔投资可以为美银提供稳定性，很快24小时内，巴菲特将50亿美元硬塞给美国银行。


这笔交易分两部分：一是获得面值50亿美元不可转换的累积分红永久优先股，加权平均资本成本44.6亿美元，每年股息6%；二是同时获得价值31.7亿美元的股票权证，行权期10年[3]。简单说，不知给莫伊尼汉喂了什么药，这笔交易完成时巴菲特已经浮盈26.3亿美元。


2023年伯克希尔股东大会上巴菲特提到，“我喜欢美国银行，我喜欢他们的管理。”


莫伊尼汉上任用雷霆手段，3年内以166.5亿罚款摆平政府对不良住房贷款的索赔，同时推行“新美银计划”，砍掉40个部门，并卖掉黑石109亿美元、巴西银行39亿美元以及中国建行83亿美元的股份，最狠的是上任8年裁员7万余人[9]，让三分之一的客户经理离开。


稳住股价后，自2013年开始，美银发力网上银行，整个美国有2900万人在用美银的移动应用，他还通过AI让华尔街每年减少8.4万个工作小时[4]。一时间美银占领全美零售市场12%~14%，成为最大消费者银行以及全美第一网上银行。美国银行逐渐长成了富国银行的模样。


与瑞信形成鲜明对比，美银风控也拒绝对俄罗斯债务危机支持，拒绝扶持小老虎Bill Hwang作妖。莫伊尼汉的靠谱从未让巴菲特失望。


之所以疫情后巴特陆续卖出银行股，留下美银，是因为巴菲特向来喜欢低估值、流动性充足的银行股。从今年五月数据来看，同样优秀的摩根大通大概率是因为PB较高而被卖出，相比之下美银比小摩低了0.58，处于破净状态，去年抄底的花旗PB也只有0.46。


美银零售银行贷款池子里风险较高的消费贷比重越来越少


作为专业的银行股玩家，在硅谷银行暴雷后，看到越来越多银行面临资产负债倒挂、成本失控、创新不及时的问题，他把银行股持仓逐渐集中于头部银行。


三、堡垒


“自硅谷银行倒闭至今，我所在的团队日程爆满，我们都忙疯了。很多储户都转移到我们这里了。”美林证券的投资经理表示，美林证券是美国银行旗下的投行部门，在硅谷银行暴雷前，她通常下午四点就能收工，健完身还能喝杯下午茶[5]。


随着互联网杠杆的放大，银行倒闭的雾霾弥漫了整个美国，储户纷纷寻求更大的银行避险。据彭博社报道，美国银行在短短数日就吸纳了150亿美元新存款，被认为是这件事的最大赢家。而像摩根大通等其他头部银行也分别吸收了数十亿美元新存款。


3月硅谷银行倒闭后，受到惊吓的第一共和银行储户仓皇逃窜，美国银行一度考虑一笔买下。但事实上，只有摩根大通递交了投标书。在FDIC邀请美国银行查看第一共和银行资产负债表后，一向稳健的他们不提出正式出价。受累于监管制裁，花旗和富国银行甚至都没有获得邀请。


中标的几个小时内，摩根大通CEO杰米·戴蒙就派出两架装满高管的飞机，降落于第一共和银行的总部，他打算与剩下的230名财富顾问通电话，说服他们留在摩根大通[6]。


在纽约第一共和银行以南的几个街区，摩根大通正在公园大道建造一座摩天大楼，这座大楼将占据整个城市街区，戴蒙计划拆除现在的总部，在原址拔地而起一座美国最高的建筑之一。


摩天大楼倒下去，更高的摩天大楼建起来，就像第一共和倒下去，更高的摩根大通又建立起来。


“恐慌一直具有传染性的。”巴菲特的父亲就是在1931年银行挤兑中失去了工作，时代并没有让恐慌变得不同，反而让恐慌有了更快的传播和体现方式。硅谷被推特情绪左右，网上提款使挤兑变成了几秒内就会出现的事。


巴菲特深刻体会到银行业恐惧蔓延的可怕，所以他投资银行股，重点在于能够在慌乱中处变不惊，不断为股东造血的管理层。以前的富国，现在美银都是，这与投资可口可乐这样一个汉堡都能经营的公司是不同的。


美国银行就像是一个城堡，有着坚实的资产负债表，巴菲特明白当所有储户都逃离时，美国银行是最坚实的避风港。而且美联储有能力对抗通胀的时候，“财政主导”却让位于“货币主导”，大而不能倒的银行变得更为庞大[6]。


就像戴蒙收购第一共和银行时说的：“这部分危机已经结束。美国的银行系统非常、非常健全。作为全球最大的经济体，美国需要大型、成功的银行，当前的危机和2008年、2009年完全不同。”


只是当每个人都想待在城堡里，然而城堡的城墙被攻破了，那会怎么样？


参考资料：

[1]《黑钱》第二季.纪录片

[2] 1990年巴菲特致股东的信

[3] 从巴菲特买入美国银行，看中国银行股潜在投资机会，红周刊

[4] 莫伊尼汉：美银CEO的“翻身仗”，英大金融杂志

[5]“暴风”吸入数百亿美元存款，美国大银行能否填补硅谷银行空白？第一财经

[6] 大而不能倒的银行巨头变得更加庞大，彭博商业周刊

[7]  为何是摩根大通收购第一信托银行，彭博商业周刊

[8] Warren Buffett dumped several banks after spotting red flags in their financials. Here's what spooked him， and which stocks he sold，Markets Insider

[9] Bank of America Wants YOU to Help Fix the Bank， WSJ

[10] Warren Buffett to invest $5 billion in Bank of America，Reuters


本文来自微信公众号：远川投资评论 （ID：caituandzd），作者：陈畅远、沈晖，编辑：张婕妤