文 | 《财经》记者 陈汐 刘建中
编辑 | 刘建中
2023年一季度，旅游、餐饮、电影等行业已有复苏迹象，但很多行业保持着2022年的状态，比如教育、房地产。甚至有些行业的盈利情况还不及2022年。我们想知道哪些行业的盈利情况恶化了。
“净资产收益率”（ROE）常被用来衡量企业的盈利能力。“净资产收益率”，是公司净利润除以净资产得到的百分比，该指标反映了净资产的收益水平。
如果一个行业中，大多数公司的“净资产收益率”显著降低，我们可以说这个行业的盈利变得更难了。本文的研究样本，选为A股上市公司。因为上市公司是各行各业的佼佼者，如果某行业中大多数上市公司的盈利情况恶化，那么整个行业的盈利情况大概率也恶化了。
本文测算了各个行业中，有多少比例的公司在2023年一季度的“净资产收益率”同比下降了。并按照一个标准给各行业排序，选出了前十名。
为了反映真实经营情况，文中使用“扣除非经常损益的净资产收益率”。净资产选期末净资产，即本文使用的是“期末扣非净资产收益率”，也称“扣非摊薄ROE”（下文简称ROE）。
具体测算方法如下：
第一步，计算2022年一季度某行业所有样本公司的ROE。同时，计算这些公司2023年一季度的ROE。
第二步，统计该行业样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据大0.2%以上的公司数量，计为A。A代表ROE同比上升的公司数量。在本文，ROE增减在0.2%范围内，视为不变。
第三步，统计该行业样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据小0.2%以上的公司数量，计为B。B代表ROE同比下降的公司数量。
第四步，定义一个概念：“盈利恶化度”。
盈利恶化度=（B-A）/ 样本公司总数
B-A代表的是，ROE下降的公司数，减去ROE上升的公司数。如果ROE下降的公司数量和上升的数量相等，那么盈利恶化度为0；如果所有样本公司2023年一季度的ROE都下降了，那么盈利恶化度为100%。
第五步，按照各行业“盈利恶化度”排序，选出前十名。
行业样本公司的选择方法：参考A股上市公司的中信证券行业分类，但扣除
1、数据不全的公司。
2、由于增发、上市等原因，2023年一季度净资产同比上升40%以上而导致ROE下降的公司。
同时，本文忽略了样本公司小于12个的行业，以下是测算的结果与分析。
第十名：半导体材料与设备 盈利恶化度36.8%
半导体材料与设备行业是半导体行业的上游。从长期看，在数字化、智能化的趋势下，半导体需求会不断上升。但2022年下半年以来，半导体行业进入了库存调整期。半导体行业需求不及预期，库存高企，从而影响了上游的半导体材料与设备行业。
2022年一季度5.3%的行业样本公司亏损，亏损总额0.5亿元；2023年一季度有31.6%的样本公司亏损，亏损总额1.6亿元。亏损公司数量上升了5倍。
2023年一季度与去年同期相比，57.8%的样本公司ROE下降，21%上升，其他公司ROE变动在0.2%以内，本文视为不变。盈利恶化度36.8%（57.8%-21%=36.8%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为2.44%，均值为1.6%；2023年一季度样本公司ROE中值为1.44%，均值为1.5%。中值、均值下降幅度分别为41%、6.3%。中值下降幅度大于均值，说明行业中大公司的情况好于小公司。从表1看，在行业整体下滑的情况下，市值最高三家公司的ROE却都升高了。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表1: 半导体材料与设备样本公司市值前三名的情况第九名：消费电子 盈利恶化度39%
消费电子行业具有周期性特征，这与宏观经济周期有关，但更与行业的创新周期相关。消费电子行业正从移动互联网时代向后移动时代过渡，未来需要新的创新引擎。当产品没有本质进步，叠加经济下行，行业盈利状况就会恶化。
2022年一季度22%的样本公司亏损，亏损总额15.1亿元；2023年一季度有40.2%的样本公司亏损，亏损总额23.9亿元。亏损公司数量升高了接近一倍。
2023年一季度与去年同期相比，63.4%的样本公司ROE下降，24.4%上升，其他公司ROE变动在0.2%以内，本文视为不变。盈利恶化度39%（63.4%-24.4%=39%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为1%，均值为1.5%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.31%，均值为0.82%。中值、均值下降幅度分别为69%、45%。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表2: 消费电子样本公司市值前三名的情况第八名：纺织 盈利恶化度41.3%
2022年我国纺织品服装出口总额达3410亿美元，同比增长2.5%。但纺织服装行业的长期前景不乐观：从国际看，贸易保护主义抬头；从国内看，居民收入增长放缓、消费信心不足。
2023年一季度，品牌服装行业的情况有所恢复，但纺织行业仍然不景气。2022年一季度15.2%的样本公司亏损，亏损总额0.8亿元；2023年一季度有23.9%的样本公司亏损，亏损总额1.5亿元。亏损公司数量大幅上升，亏损总额上升了近一倍。
2023年一季度与去年同期相比，60.9%的样本公司ROE下降，19.6%上升。盈利恶化度为41.3%（60.9%-19.6%=41.3%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为1.2%，均值为1.8%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.74%，均值为1.1%。中值、均值下降比例分别为39.3%、38.9%。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表3: 纺织制品样本公司市值前三名的情况第七名：通用计算机设备 盈利恶化度42.1%
通用计算机设备包括电脑主机、服务器、存储器、机柜、电源等。计算机设备行业为信息化、数字化提供基础设施。
《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。在此背景下，通用计算机设备行业会保持长期增长。但该行业又具有明显的周期性特征，当宏观经济走弱，行业盈利状况会随之恶化。
2022年四季度以来，部分在建项目延期，行业走弱。2022年一季度57.9%的样本公司亏损，亏损总额12.5亿元；2023年一季度有52.6%的样本公司亏损，亏损总额15.9亿元。通用计算机设备行业的ROE具有明显的季节性，所以该行业的真实状况还需要观察。
2023年一季度与去年同期相比，57.9%的样本公司ROE下降，15.8%ROE上升，盈利恶化度为42.1%（57.9%-15.8%=42.1%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为-0.76%，均值为-0.3%；2023年一季度样本公司ROE中值为-0.81%，均值为-0.6%。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表4: 通用计算机设备样本公司市值前三名的情况第六名：家具 盈利恶化度45.5%
从长期看，家具行业已经逐渐进入成熟期，行业增速整体放缓。从短期看，房屋销售量和竣工量会影响家具行业。2022年以来，尤其下半年以来，家具行业表现不佳。
2022年一季度18.2%的样本公司亏损，亏损总额2.4亿元；2023年一季度有31.8%的样本公司亏损，亏损总额3亿元。
2023年一季度与去年同期相比，59.1%的样本公司ROE下降，13.6%上升。盈利恶化度为45.5%（59.1%-13.6%=45.5%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为1.26%，均值为1.4%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.3%，均值为0.7%。中值、均值分别下降74.6%、50%。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表5: 家具样本公司市值前三名的情况第五名：水泥 盈利恶化度52.3%
基建投资和房地产投资是影响水泥需求和价格最重要的两个因素。从2021年底以来，水泥价格指数持续下跌（图1）。
图1: 水泥价格指数2022年一季度33.3%的样本公司亏损，亏损总额4.6亿元；2023年一季度有47.6%的样本公司亏损，亏损总额36.7亿元。亏损企业亏损总额大幅上升。
2023年一季度与去年同期相比，66.6%的样本公司ROE下降，14.3%上升。盈利恶化度为52.3%（66.6%-14.3%=52.3%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为0.26%，均值为1.3%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.06%，均值为-0.07%。均值下降超过100%。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表6: 水泥样本公司市值前三名的情况第四名：工业有色金属 盈利恶化度55.2%
工业有色金属包括铜、铝、铅、锌等金属，它们的价格是全球互通的。工业金属价格是全球经济的晴雨表。2022年以来，美元不断加息，全球经济减速，有色金属行业景气下行。
2022年一季度6.9%的样本公司亏损，亏损总额0.99亿元；2023年一季度有17.2%的样本公司亏损，亏损总额2.65亿元。
2023年一季度与去年同期相比，70.7%的样本公司ROE下降，15.2%上升。盈利恶化度为55.2%（70.7%-15.2%=55.2%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为2.1%，均值为2.9%；2023年一季度样本公司ROE中值为1%，均值为2.2%。均值下降小于中值，说明行业中大公司盈利下降较少。从表7看，中国铝业和江西铜业的ROE没有下降。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表7: 工业有色金属样本公司市值前三名的情况第三名：普钢 盈利恶化度70.9%
普钢是指特种钢材之外的钢铁产品。2022年以来，钢铁行业供需双弱，利润收缩，企业发展面临困境。钢材价格震荡下行，2023年一季度钢材综合价格指数同比下降13.5%。
2022年一季度12.5%的样本公司亏损，亏损总额20.3亿元；2023年一季度有41.7%的样本公司亏损，亏损总额30.8亿元。亏损公司数量上升两倍多。
2023年一季度与去年同期相比，79.2%的样本公司ROE下降，8.3%上升。盈利恶化度为70.9%（79.2%-8.3%=70.9%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为1.92%，均值为1.78%；2023年一季度样本公司ROE中值为1.57%，均值为0.17%。2023年一季度ROE均值不足2022年同期的10%。均值下降幅度大于中值，说明大公司情况更加糟糕。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表8: 普钢样本公司市值前三名的情况第二名：化学原料 盈利恶化度80.6%
化学原料做为初级产品，其需求与整个国民经济发展相关。当整体经济走弱，化学原料行业也会陷入低迷。
2022年一季度7.5%的样本公司亏损，亏损总额1.1亿元；2023年一季度有35.8%的样本公司亏损，亏损总额16.2亿元。亏损公司数量上升4倍。
2023年一季度与去年同期相比，86.6%的样本公司ROE下降，6%上升。盈利恶化度为80.6%（86.6%-6%=80.6%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为2.8%，均值为3.7%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.56%，均值为1.1%。中值、均值都大幅下降。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表9: 化学原料样本公司市值前三名的情况第一名：芯片 盈利恶化度81.6%
2022年以来，芯片供需出现逆转，从“抢芯片”变成“去库存”。进入2023年，芯片行业继续下行。除了汽车，芯片下游需求都比较萎靡。当然，芯片是数字经济的基础，经历调整之后，行业前景仍然光明。
2022年一季度15%的样本公司亏损，亏损总额5.1亿元；2023年一季度有43.3%的样本公司亏损，亏损总额21.6亿元。亏损公司数量、亏损额都大幅上升。
2023年一季度与去年同期相比，88.3%的样本公司ROE下降，6.7%上升。盈利恶化度为81.6%（88.3%-6.7%=81.6%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为1.93%，均值为2.4%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.11%，均值为0.3%。中值、均值都巨幅下降。
在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
表10: 芯片样本公司市值前三名的情况结语
图2: 2023年盈利恶化度最高的十个行业经济可以划分为以传统产业为代表的老经济，以及以数字化为代表的新经济。在十大盈利恶化行业中，钢铁、水泥、有色金属、化工原料是老经济的晴雨表，而半导体材料与设备、通用计算机设备、芯片是新经济的温度计。
这七个行业的景气度都在下降，说明老经济和新经济同时缺乏活力。目前，经济动能仍然不足，信心仍然缺乏。这时需要供给侧和需求侧同时改革，需要老基建、新基建同时发力，需要减税、降息，需要降低资本自由流动的障碍，需要发挥民营经济的活力。