本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：李丹 韩旭阳，原文标题：《11月美国CPI数据真那么好？魔鬼藏在细节中》，头图来自：视觉中国
本周二公布的11月美国CPI（消费者物价指数）同比增速低于各家华尔街大行的预期水平，创今年内最低增速，还创新冠疫情爆发以来最大的CPI环比和同比月增速降幅。核心CPI的环比和同比增速也都低于预期。
这样看来，11月CPI真是一份能让市场放心通胀终于放缓、美联储有余地放缓加息的“好”数据。但到底是不是真那么美好？英语有句成语“魔鬼藏在细节中”，剖开细节看一看，应该能发现问题。
分项数据显示，11月CPI意外继续增长放缓，主要源于能源成本和二手车的价格下跌。
经济学家认为核心CPI比CPI能更好地体现基础通胀水平，而核心CPI的统计中剔除了波动较大的食品和能源价格。单看被剔除的这两块，尤其是能源，11月的确有明显波动。11月CPI中的食品指数月环比增长0.5%，增速低于10月的0.6%，而能源指数从10月的增长1.8%变为下降1.6%，10月上涨4.0%的汽油指数11月转而下跌2.0%。
11月核心CPI环比增长0.2%，创去年8月以来最低增速。核心CPI的重要构成部分、贡献三分之一CPI的住房指数11月环比增长0.6%，为四个月内最低增速，低于10月增速0.8%，但已经是CPI增长的最主要推手。其他的分项指数涨跌不一。11月通信指数涨1%，机动车保险涨0.9%，休闲娱乐涨0.5%，而医疗保健跌0.5%，医院及相关服务跌0.3%，处方药跌0.2%。
值得注意的是，不计环比增0.5%的食品和增0.7%的住房，很难发现任何通胀的景象，即使是11月重回增长的分项指数，也增幅很小。比如：
二手车指数11月下跌2.9%，较10月的2.4%跌幅扩大，为连续第五个月下降。新车11月零增长，10月增长0.4%。能源11月跌1.6%，10月涨1.8%。汽油11月跌2.0%，10月涨4%。燃油11月涨1.7%，10月涨19.8%。
医疗保健服务成本11月创纪录地下降0.7%，10月降0.6%。服装11月涨0.2%，10月跌0.7%。医疗保健大宗商品11月涨0.2%，10月零增长。
金融博客Zerohedge还评论提到，鉴于M2货币供应的滚动波动很大，让人怀疑通胀会不会继续下滑。
一、衡量通胀路径的关注点转移到住房以外核心服务
上周华尔街见闻文章提到，在前瞻CPI时，巴克莱认为要留意剔除住房的核心服务通胀。因为美联储主席鲍威尔上上周在讲话中特别提到，剔除住房的核心服务，称它“可能是理解未来核心通胀演变的最重要类别”。他还提到了和劳动力市场密切相关的住房以外服务业，称“因为薪资组成了提供这些服务的最大一类成本，劳动力市场掌握着理解该类别通胀的钥匙”。
媒体估算，11月住房以外的服务价格明显加速下降。
而德意志银行的首席美国经济学家Matthew Luzzetti评论称，我们仍然可以看到很多的通胀下降，但问题是，这能否就能让通胀从现在的水平回到3%。他认为，更困难的事，如何从3%回落到2%。
媒体称，经济学家普遍预计，核心商品通胀和房产市场的指标将继续温和增长，并在明年转降，但在判断总体价格压力的路径时，目前的焦点已经越来越转变为核心服务通胀。而鉴于薪资是服务供应商的重要成本构成部分，薪资和劳动力市场料将成为美国通胀道路的主要决定因素。
迄今为止，美国的劳动力市场在缓慢降温，总体仍很强劲。这种劳动力市场的韧性支持了需求，让外界更担心美联储不得不为遏制高通胀而更大力紧缩。但也有人认为，劳动力市场的强劲是美联储可能成功软着陆、不会引发衰退的证据。
而在CPI公布当天，本周二还公布了薪资数据，显示11月美国通胀调整后平均时薪环比增长0.5%，同比下降1.9%，已经连续20个月同比下滑。Zerohedge讽刺地评论，可是汽油价格自6月达到巅峰后一直在下跌，美国经济还很强，不是吗？
二、CPI公布后美股涨势有限，投资者仍在观望
本周二公布11月CPI前，摩根大通分析师预计，如果CPI同比增速在7.0%到7.2%，美股指标普500指数将大涨4%到5%。
11月CPI公布的增速7.1%果然落在了这一区间，但标普并未如此大涨，开盘不到半小时刷新日高时，日内涨近2.8%，此后逐步回落，午盘刷新日低时几乎回吐所有涨幅。
市场的反应可能显示出，在本周三美联储公布货币政策决议前，投资者在观望。一些投资者对现在就欢庆CPI持谨慎态度。
Quilter Cheviot的固定利率研究主管Richard Carter称，虽然对抗通胀的战争正在发生转变，但我们距离宣告胜利还有很长的路要走，美联储将在一段时间内保持鹰派立场，即使它确实可能导致经济衰退。
Susquehanna International Group的衍生品策略联合主管Chris Murphy评论称，我认为鲍威尔不想要反弹。他已经对经济和企业收益造成了多大的损害，还有待观察，因此目前还很难看到太大的上涨空间。
三、新美联储通讯社：12月加息50基点，但1月可能只加25基点
12月13日周二，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos撰文称，预计美联储仍将在本次会议上加息50个基点，但连续两个月的通胀放缓，让官员们明年初的加息决定变得更加复杂。
Timiraos表示，在本周的FOMC会议召开之前，美联储官员们曾强烈暗示有意本周加息50个基点，这将使联邦基金利率升至4.25%~4.5%，为15年来的高点。周二的通胀数据可能会加剧官员内部的激烈讨论，即是否会在明年年初的下次会议上进一步将加息幅度降至25个基点。
Timiraos认为，工资增长还没有显示出明显的放缓迹象，一些美联储官员和经济学家都担心，如果再出现一年的高通胀，员工可能会在明年初寻求并获得更高的工资，这会反过来助长通胀。由于通胀和工资前景的不确定性，美联储在加息幅度以及将利率维持在高水平多长时间的共识可能会破裂。
Timiraos称，鸽派阵营认为，高通胀可能会继续放缓，并希望最大程度地减轻高利率对经济活动造成的损害；而鹰派阵营认为通胀会稳定在高于美联储2%通胀目标的水平上，这是不可接受的。
Timiraos援引Jefferies LLC首席经济学家Aneta Markowska的话表示，周二的通胀数据不太可能改变美联储的利率决定。此前，Markowska预计美联储将继续加息50个基点至明年2月。
Markowska还说，在通胀数据公布后，鸽派阵营肯定将更有力地推动将加息速度放缓至25个基点。
Markowska的基本预测一直是通胀将放缓至3.5%至4%左右，然后稳定在这一水平。她认为，在周二的通胀数据报告公布后，“没有任何理由改变这一观点”。这样的结果可能是许多联储官员无法接受的，虽然这并不要求他们明年继续大幅加息，但这可能意味着美联储将利率维持在较高水平的时间会超过许多投资者的预期。
Timiraos还表示，美联储官员此前还暗示利率峰值会有所提高，而对于美联储将其上调至略高于5%还是略低于5%，分析师们意见不一。他援引德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti的话表示，周二的通胀报告让联储官员更有信心认为通胀正在减速，正如许多官员之前的预期。
但Luzzetti也说，现在宣布战胜通胀还为时过早，因为他们担心收入增长将维持更强劲的消费支出，从而使通胀继续保持在2%的目标之上：
10月和11月的CPI报告显示通胀放缓，不足以证明他们已经为实现通胀目标做了足够的努力，尤其是在劳动力市场和消费者支出呈现增长的情况下。
Timiraos 还认为，美联储面临的另一个风险是，发出任何经济进一步放缓或可能停止加息的信号会导致市场反弹，从而降低借贷成本，刺激经济活动和物价的涨势回升。
本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：李丹 韩旭阳