10月21日周五，日元汇率一度跌破151.9，创32年来新低，但随后短线拉升，迅速回升至146上方。截至目前，日元兑美元汇率报147.55。
日本媒体随后援引知情人士报道称，在日元跌破1美元兑151.90日元后，日本当局对外汇市场进行了干预以支撑日元汇率。这是自9月22日以来，日本的第二次干预汇市。
市场猜测，作为持有多达1.2万亿美元美债的“美国第一大债主”，日本理所应当通过抛售美债为此举提供资金：直到两周前，包括日本央行在内的全球央行还在狂抛美债，支持了这一猜测；而另一种可能性是，日本央行耗尽了存放在美联储逆回购资金池中的现金。
先用现金 后抛美债
美联储创建了一种外国央行可以使用的逆回购协议安排（RRAF），意味着日本央行等国际货币当局可以将大量现金存放在那里赚取利息，而不是购买美国国债和其他证券。当他们需要用这些美元做点什么时，他们可以直接从美联储的工具中取出，而不会扰乱市场。
截至10月19日当周，外国央行在美联储逆回购资金池中存放了3300亿美元，低于一周前创纪录的3330亿美元，但仍比今年迄今的平均水平高出550亿美元。
在9月的干预行动后，华尔街估计，当逆回购资金池中的这些现金耗尽后，日本才可能不得不卖出美债。
据媒体报道，RBC Capital Markets 美国利率策略主管 Blake Gwinn 表示：
日本央行首先会考虑到动用逆回购池里的现金，因为这是没有成本的。但如果日本央行选择在这个时间点抛售美债，那将会承受资本损失。
如果日本央行的干预规模超过美联储的储备规模，政策制定者可能会开始出售美债，不过一般会优先出售期限非常短的两年期美债。
抛美债了吗？市场很害怕
在日元持续贬值连创逾30年新低时，抛美债的确是日本这一美国最大海外“债主”的常规操作。
美东时间周二，美国财政部公布国际资本流动报告（TIC），显示8月日本所持的美国国债规模为1.1998万亿美元，创2019年12月以来新低，自2019年12月以来首次美债持仓跌破1.2万亿美元。
日本9月的外汇储备数据显示，其9月的存款数量几乎没有变化，反映出日本的确在出售其外汇储备为干预行动提供资金。
日本抛售美债和日元汇率持续贬值的表现一致。另有观点认为，日元兑美元一再走软可能促使日本投资者为外汇套利而抛售美国资产。
美联储已经坚定了其将继续大幅加息的鹰派立场。对美国甚至全球黯淡经济前景的悲观预期，推动美债价格不断下跌，美债收益率突破4%的高点。如果日本因其干预行动额外抛售美债，势必加剧这一市场的波动。
据媒体报道，道明证券策略师 Gennadiy Goldberg 表示：
令人担忧的是，即使日本央行现在有充足现金进行干预；但以目前的干预速度，他们也需要卖出更多美债，以备未来的干预。这才是引发市场恐惧的真正原因。
Goldberg 援引日本财务省的资产负债表数据称，日本在9月份有大约抛售了520亿美元的证券，“但问题是已经卖出了多少美债”。
不过最近，全球央行们连续第二周补充了在美联储的美债持有量，截至10月19日的当周累计增加了60亿美元，此前一周增加了110亿美元；相比之下，截至10月5日的六周内，央行们持有的美债减少了820亿美元，为2020年3月疫情爆发以来最大月度抛售规模，美债持有量总体下降至2.91万亿美元。
下周美国公布的央行美债持有量和美联储外国逆回购资金池中的现金持有数据，将会提供给市场关于日本干预行动资金来源的线索。