本文来自微信公众号：猛犸资本局 （ID：mengmazibenju），作者：韩利明，编辑：陈澈，题图来自：视觉中国
何氏眼科（301103.SZ）和普瑞眼科（301239.SZ）今年上半年登陆资本市场，加之已上市十余年的爱尔眼科（300015.SZ），三大眼科巨头终于齐聚A股市场。
爱尔眼科、何氏眼科和普瑞眼科注册地，分别位于湖南长沙、辽宁沈阳和四川成都，三者呈鼎足之势。何氏眼科和普瑞眼科的创始人都是医学专业出身，均有从医经验。何氏眼科创始人何伟，更是留学归国的眼科医学博士、全国防盲技术指导组副组长。爱尔眼科创始人、董事长陈邦虽非科班出身，但履历极为丰富，潜心眼科领域数十年，2009年率先带领爱尔眼科登陆资本市场，成为创业板首批28只新股之一。
眼科市场规模广阔。眼科全称为“眼病专科”，主要分为眼科医疗、眼科器械和眼科用药三大板块。据中国卫生健康年鉴数据，2015年至2020年，我国眼科医疗服务市场行业规模从507.1亿元增至1125.7亿元，预计2024年将达2563.1亿元。
市场前景广阔，竞争也日渐激烈。民营眼科医院借资本市场之力，不断扩容，快速向前推进。据西南证券研报，通过复盘爱尔眼科扩张历史发现，能否获得资本支持扩张对抢占市场尤为重要。先行对接资本市场的爱尔眼科，无疑抓住了眼科医院扩张的黄金十年。2021年，它的全年营收已超150亿元。
眼科三巨头均已披露2022年半年报。不可避免的，外界将它们放在显微镜下不断对比。
借力并购基金，爱尔眼科领跑扩张
爱尔眼科成立于2003年，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。2022年上半年，爱尔眼科经营状况稳定，营收和归母净利润分别为81.07亿元和12.91亿元，同比增速分别为10.34%、15.73%。同期，其门诊量和手术量也实现增长，分别为554.10万人次和44.49万例，同比分别增长15.67%、9.74%。
“半年报对公司而言是正常的表现，没有达到内部预算，但基本符合预期。”陈邦表示，“短期来看还是有不可控因素，长远看大量的眼科需求是客观存在的。总体而言，在疫情背景下，公司整体经营状况较为正常。”
报告期内，屈光项目贡献了爱尔眼科超四成收入，为34.38亿元，同比增长20.85%，毛利率达57.69%；排名第二的视光项目实现营收17.63亿元，同比上涨15.67%。作为爱尔眼科主要业务之一的白内障项目，实现营收10.45亿元，同比下滑2.63%，毛利率也下滑2.09个百分点。
此外，爱尔眼科前十大医院收入合计16.18亿元，占总营收比重首次低于20%。对此，爱尔眼科方面解释，今年上半年，前十大医院或多或少受疫情影响，在一定时间段内增长阶段性放缓。公司未来的竞争力不仅在省会和中心城市，在地级市和基层医院会体现得更充分。
爱尔眼科正在不断加大服务辐射范围，向低线城市下沉。2014年，爱尔眼科就启动并购基金。截至今年5月，爱尔眼科参与设立12支并购基金，管理总资产规模达111亿元，爱尔眼科投资合计20.3亿元。截至2021年底，其并购基金旗下共计318家眼科医院。
2018年和2020年，爱尔眼科分别定增募资17.2亿元和7.1亿元，用以收购并购基金近40家医院。2022年8月，爱尔眼科拟再次定增不超过36.5亿元，虽未涉及收购资产事项，但扩张步伐并未停歇，将用于长沙爱尔迁址扩建、湖北爱尔新建等项目。
西南证券研报指出，爱尔眼科通过产业基金培育体外标的，再以定增和自有资金完成收购闭环，保证体外优质资产持续注入。产业基金助力爱尔分级诊疗战略规划，使医疗资源有效下沉。
借资本之风扩张布局
据国金证券研报，除爱尔眼科，普瑞眼科也实现全国连锁网络覆盖，其余公司多以单一地区为大本营向其他地区进行小范围辐射扩张，何氏眼科辽宁省内收入占比常年维持在98%左右，上市将加速它的省外扩张步伐。
2022年3月，何氏眼科登陆创业板，募集资金总额12.96亿元。其中4.94亿元用以沈阳何氏医院扩建、何氏眼科新设视光中心、北京及重庆新设医院、何氏眼科信息化建设项目。
据悉，何氏眼科推出“1+N”布局战略，即以1个何氏眼科医院带动N个视光门诊的拓展战略。2022年上半年，何氏眼科在辽宁筹备启动院区建设项目2个、视光门诊项目5个；在辽宁省外启动视光建设项目2个。
报告期内，何氏眼科实现营收4.68亿元，同比微涨0.75%；净利润4181.2万元，同比下降29.12%。据年中报解释，除疫情影响外，主要原因为新设医疗机构存在市场培育期，收入规模小，房租等固定成本较大；海南博鳌医院正在筹建期，开办费用较同期增加。
2022年7月，普瑞眼科登陆创业板，募集资金总额12.59亿元。募资项目主要用于长春普瑞眼科医院新建项目、哈尔滨普瑞眼科医院改建项目、信息化管理建设项目、补充流动资金。
今年上半年，普瑞眼科已在昆明、合肥、南昌和广州番禺新开四家医院，全国医院数量已达23家，还有多家医院正在装修筹备。普瑞眼科对外表示，医院建设初期要经历三至五年的培育过程，导致新开医院短期内面临亏损压力。今年上半年，普瑞眼科的营收为8.9亿元，同比增长5.08%；净利润5126.42万元，同比下降21.54%。它将之归结为是受疫情影响，上海普瑞、长春普瑞历经较长时间停诊，北京、西安等地门诊量减少。
三家眼科巨头，业务各有侧重。视光项目为何氏眼科贡献主要营收，今年上半年录得1.63亿元，同比上涨6.02%，毛利率49.15%；屈光服务实现收入1.17亿元，同比上涨4.45%。不过，它的白内障服务及其他眼病诊疗服务营收均有一定程度的下降。
屈光手术是普瑞眼科的主要营收来源，上半年收入为5.32亿元，同比上涨19.11%，毛利率52.31%。普瑞眼科的视光项目、白内障项目和综合眼病项目营收呈不同幅度的下降。其中，白内障项目在今年上半年的营收为1.15亿元，同比下降16.36%。
初登资本市场的两家眼科医院，都在加大营销投入。上半年，何氏眼科销售费用为6541.92万元，同比上涨20.44%，主要用于医院规模扩大新增人员及广告营销费用。同期，普瑞眼科销售费用1.6亿元，上涨7.18%。
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