一边是日本央行坚持要将超宽松进行到底，一边是市场押注日本无力抗衡全球紧缩大势，双方交锋正在逐步升级，朝着“大决战”步步逼近。

现在空头大军正在畅想他们心目中的“理想景象”：日元汇率继续下探，日本国债收益率突破YCC政策上限，日本股市上演“过山车”行情，公司债投资者站在一旁只敢“远观”。

媒体称，咨询机构Asymmetric Advisors Pte的策略师Amir Anvarzadeh表示：

眼下的情景都要归结于日本央行政策和日元疲软走势......日本央行如何推行货币政策和控制通胀将对股票、债券等各方面造成影响，并为做空日本国债提供机会——这种情况将持续发生，直到他们改变对利率的观点。

与此同时，华尔街“猎手们”正在排队下注。

美国知名私人银行Brown Brothers Harriman & Co. 认为日元汇率将跌破140，并暗示日本央行正在扩大日本债券与其他国家之间的收益率差。

三井住友证券（SMBC Nikko Securities Inc. ）预计日本股市将在年底前进一步下跌，另外在波动性缓和之前，债券基金都将持谨慎态度。

也有观点指出，持续疲软的日元汇率最终可能会迫使日本央行行长黑田东彦作出让步。为此摩根大通就正在做空日本国债，押注日本央行将放松政策管制，让日本债券的基准收益率跟上其他国家的上行趋势。

日元汇率可能继续下探

由于黑田东彦在6月最后一次政策会议上仍旧明确表示，削减刺激政策还为时过早，因此做空日元依旧稳坐热门交易的“C位”。

日元已成为今年G10集团中表现最差的货币，在上周跌至137的低位，创下自1998年以来的最低水平。现在瑞士信贷集团策略师预计日元汇率汇率将在未来三个月跌至138，摩根大通更是将目标值放在了140。

投资银行BrownBrothers Harriman&Co.的全球货币策略主管Win Thin则更为大胆，他在报告中预测：

在日本央行维持鸽派立场的情况下，我们仍然认为日元汇率最终将对1998年8月的147.65发起考验。

不过，日元汇率的波动与美债和市场对美元的需求密切相关。如果在未来几个月，美国加息预期达到顶峰，那么对经济衰退的担忧可能刺激避险资产价格上行，其中就包括日元。

澳大利亚国民银行Rodrigo Catril表示：

如果你相信美联储将在通胀上取得成功，那么我们预计美元峰值可能会在年底左右到来......到2022年年末，美元兑日元汇率应该会跌破130。

空头紧盯日本9万亿美元债券市场

目前包括对冲基金Graticule Asset Management Asia Pte、投资集团Schroders Plc和资产管理机构BlueBay Asset Management在内的多家机构，都是做空日本国债的重要参与方。

随着深受国际基金欢迎的10年期日元利率掉期超过日本央行设定的0.25%的“底线”，投资者预计日本央行将被迫“投降”。

摩根大通资产基金经理Arjun Vij提及：

我们不看好日本国债......投资者将继续考验日本央行对收益率曲线控制政策的承诺，但最终，日本央行只会在合适的经济和政治环境下改变立场。

Chetan Ahya等摩根士丹利策略师在报告中写道，如果日元突破150并进一步推升日本的核心物价水平，或将“满足持续通胀的必要条件并促使日本央行做出回应”。日本央行可能将“迅速转变其前瞻性指引，调整其YCC收益率目标，并在随后的会议上将政策利率上调15个基点。”

但值得注意的是，虽然在上周五公布的东京通胀数据显示，6月份总体价格上涨2.3%，但在剔除新鲜食品和能源价格之后，涨幅不到一半。

道明证券驻新加坡策略师Prashant Newnaha表示，日本央行基本上已经告诉市场，它不会被迫收紧政策，而是会按照自己的方式进行：

话虽如此，如果日元在国外债券收益率上升的大背景下继续走弱，我们预计市场空头情绪将重新燃起，并再度考验日本央行。

股市或将上演“过山车”行情

日本股市投资者也在为更大动荡做好准备。

随着美联储加息引发市场对经济衰退的担忧，从风险资产“离场”可能会对日本股市造成冲击。但好消息是日本贬值或将提升出口收入，有助于缓解疲软的市场情绪。

资产管理公司Pictet Asset Management策略师Takatoshi Itoshima表示，投资者正权衡全球投资风险，在今年下半年日经225指数将在25000点—30000点之间波动（日经225指数上周五收盘价略高于25900点，自1月初以来下跌近10%）。

Itoshima补充道：

随着美联储在7月底加息，日本股市可能会跌至25000点左右......但我确实预计市场会反弹并向更高位置试探，这或将出现在今年9月至12月之间的某个时期。

公司债投资者只敢“远观”

在宏观基金竞相交易的同时，日本的公司债投资者却相当谨慎。在他们目睹自2020年3月以来的最差收益之后，6月的日本公司债销量出现下滑。

野村证券高级公司债分析师Kazuma Ogino表示，日本央行政策的不确定性会在年底前加剧，这可能会抑制公司债的发行。

三井住友证券高级公司债分析师Tsuyoshi Yoshikawa认为：

投资者可能会再观望三个月左右，直到利率波动出现缓解......我们看到7月形势正在有所恢复，但这些公司计划发行的债券数量仍尚未可知。