前纽约联储主席Bill Dudley在专栏文章中表示,如果股票不下跌,美联储需要迫使它们下跌。

Dudley在文章中写道:

很难知道美联储需要做多少,才能控制住通胀。但有一件事是肯定的:要想有效,将不得不给股票和债券投资者造成比截至目前更多的损失。

美联储利率政策前景的迅速变化,已经让市场参与者头痛不已。就在一年前,他们预计2022年不会加息。而现在,他们预计联邦基金利率到今年年底将达到 2.5%左右,并在2023年达到3%以上的峰值。

这是否是正确的,将取决于一些难以预测的事态发展。通胀会以多快的速度下降?随着经济重新开放、需求从服务转向商品、以及供应链中断的缓解,将在哪里触底?在年工资通胀率超过5%,失业率有望在几个月内达到1950年代初以来的最低水平之际,劳动力市场会发生什么?会不会有更多的人进入,从而增加劳动力供应?叠加通胀放缓,这可能使美联储在将利率提高到约2.5%的中性水平后停止加息。然而,更紧张的劳动力市场和顽固的通胀,可能会迫使美联储变得非常激进。

在最不确定的因素中,美联储的紧缩政策将如何影响金融状况,以及这些状况将如何影响经济活动?这是美联储主席鲍威尔在思考货币政策传导这一问题时的核心。正如他在3月份的新闻发布会上所说:“政策通过金融状况发挥作用。这就是它如何触及实体经济的。”

与许多其他国家相比,美国经济不会直接对短期利率水平做出反应。大多数购房者没有受到影响,因为他们拥有长期的固定利率抵押贷款。而且,与许多其他国家相比,许多美国家庭确实持有大量的股票。因此,他们对金融状况很敏感:股票价格会影响他们的富裕程度,以及他们选择支出还是储蓄的意愿。

到目前为止,美联储取消刺激措施并没有对金融状况产生太大影响。标普500指数较1月初的峰值仅下跌了约4%,但仍比疫情前的水平大幅上涨。同样,10 年期美债收益率为2.5%,仅比一年前高0.75个百分点,仍远低于通胀率。之所以发生这种情况,是因为市场参与者预计短期利率上升会破坏经济增长,并迫使美联储在2024年和2025年货币政策转向——但正是这些预期,阻止了金融状况收紧,从而更有可能让这种结果发生。

投资者们应该密切关注鲍威尔所说的:金融状况需要收紧。如果这不会自行发生(这似乎不太可能),美联储将不得不冲击市场,以实现预期的回应。这将意味着将联邦基金利率提高到远高于目前的预期。无论如何,为了控制通胀,美联储将需要推高债券收益率和降低股价。

Dudley的这一观点,与华尔街明星分析师、备受交易员关注的瑞士信贷分析师、前美联储官员Zoltan Pozsar的观点不谋而合。华尔街见闻网站此前文章介绍,Zoltan Pozsar表示,美联储无法控制商品价格通胀,可以控制服务通胀。为了改善劳动力供应,美联储应该尝试引入波动性,以调整房价和风险资产——股票、信贷类产品和比特币。换句话说,风险资产全面崩盘。