作者：薛洪言（苏宁金融研究院副院长），题图来自：《中国合伙人》
农历春节，是辞旧迎新的日子，也是适合盘点和规划的日子。以刚刚过去的农历牛年（2021年2月11日-2022年1月31日）来算，A股的表现是很差的一年，多数投资者的收益都不太好。
从2021年2月11日至2022年1月28日，整个农历牛年万得全A指数下跌6%，沪深300指数下跌21.4%，仅中证500指数上涨0.85%；分行业来看，食品饮料、生物医药两个热门赛道跌幅均超过27%。
市场自身的波动放在一边，投资者之所以亏地厉害，更多的还是又一次犯了“追高杀跌”的错误。
追高，投资的毒药
追高，主要是追白酒板块和明星基金经理。去年春节前夕，在市场情绪的推动下，白酒板块和明星基金经理一度被视作投资不败的象征。投资者因其优异的历史表现而追高买入，资金买入继续推动上涨，形成正反馈循环。在这种正反馈之下，相关行业板块和相关基金经理管理的基金均出现了明显泡沫化迹象。此时仍在追高买入的投资者，无一例外遭遇了市场调整的暴击。
在持续一年的调整之下，相关行业板块的估值仍难言合理，意味着，除非2022年有指数层面的大行情，否则投资者大概率还要熬一段时间。
事后复盘，很多投资者不能理解的是，长期业绩如此优秀的明星基金经理们，为何不能帮股民规避追高风险呢？毕竟，投资者虽然在高点把钱交给基金经理，基金经理可以选择不买入或买入估值合理的股票，一定要在股民资金的裹挟下被动加仓已然泡沫化的资产吗？
答案可能令大家失望，多数情况下，若基民追高买入基金，基金经理多半也会追高买入持仓股票。
首先，基金有持仓比例限制。以股票型基金为例，股票仓位不得低于80%，这就意味着当基民的大量现金涌入时，基金经理不得不把现金换成股票。
其次，在购买股票的选择上，基金经理也面临客观限制。尤其是对于行业主题型基金，如白酒基金、医药基金，基金经理只能购买限定的行业，哪怕明知估值有泡沫也是如此。2021年春节之前，很多投资者追的恰恰就是白酒基金和医药基金。
最后，规模本身会限制基金经理的选择范围。投资界有句话叫“规模是业绩的敌人”，巴菲特和芒格常常拿这句话向持有人进行风险提示，提示他们要降低对伯克希尔股票的收益率预期。一个重要的原因就是当规模太大时，基金经理可选择的投资范围就大大缩窄了。
对一只基金来说，若看好一只股票，持仓5%以上才有意义。对于一只总规模500亿的基金，5%的持仓对应25亿的市值。而当前A股上市公司中自由流通市值超过250亿的公司不足260家，这意味着，若一只基金买入了25亿，就足以进入绝大多数上市公司流通股东前十名，买卖本身也会显著影响股价走势。
换句话说，总规模500亿的公募基金，只适合在这260只股票中挑选持股标的。从里面剔除中长期前景不好的传统行业龙头，实际可选的标的要少得多。投资者之所以发现规模较大的基金持股很像，一个重要的原因就在这里，能挑选的股票就这么多，很容易就重合了，形成了“抱团”的假象。
明星基金经理受到市场追捧，大量资金蜂拥而入，推动其所管基金规模节节攀升。但规模本身对基金经理是一种“诅咒”，会极大地限制其发挥空间，也会实质性影响基金业绩。当前，市场中已经诞生了千亿级基金经理，他们可选的投资标的就更少了，跑赢市场的难度也变得微乎其微。
在这个意义上，追明星基金经理，并非好的投资策略，大概率会导致双输：基民亏钱，基金经理赚钱能力受损。
止损是一种智慧，杀跌是一种错误
杀跌，主要是各种各样的割肉卖出行为。杀跌行为并不局限于特定板块，单就2021年看，几乎每个板块都狠狠地大跌过。止损是一种投资智慧，杀跌却是地地道道的错误投资，问题是，很多投资者混淆了止损和割肉的区别，错将自己的割肉行为当作止损。
止损的价值，在于人为制造“亏损有限、盈利无限”的不对称性，并借助这种不对称性实现多次投资的期望收益为正。举个简单的例子，假定10次交易，6次看错，4次看对，有没有办法可以赚到钱呢？办法是有的，在看错的时候严格控制损失，及时止损认赔，在看对的时候把钱赚到位，就有可能确保总收益为正。
而绝大多数投资者，并没有从多次重复交易时总收益为正的角度来思考问题，只是单纯地为了摆脱亏损的折磨而卖出，这种卖出是割肉并不是止损，没有任何意义。
此外，即便是交易体系中的止损，也应该尽量少用。因为只要股票/板块的中长期基本面向好，其下跌的空间就是有限的，跌到一定限度会自动触底反弹，天然具备“下跌有限、上涨无限”的不对称性。价值投资者强调的“不惧波动、长期持有”，便是建立在这种天然的不对称性上。此时，投资者若主动在中长期价值投资体系中引入止损操作，反而容易出错。
那么，什么情况下的卖出行为才是止损呢？只有中长期基本面趋势性变差的时候，卖出才是有必要的，这个时候，即便亏钱也要卖出，此时的卖出便是止损行为，而非杀跌割肉。
虎年投资，抓牢坐稳是第一原则
展望虎年投资，市场环境的复杂度在提升。实体经济层面，内需复苏缓慢，出口增速放缓，房产&基建投资达峰；货币政策方面，国内政策边际放松，海外市场边际收紧，难以形成一致预期。
在此背景下，市场波动加大，板块分化也会加剧，无论是持股还是持基，“过山车”效应都会愈发明显。玩过山车时，抓牢坐稳是第一原则；同样，在过山车行情中，追涨杀跌无异于自杀，持有不动才是最佳策略。
最后，祝所有投资者在虎年里股票长红、基金长红，找到属于自己的财富密码。
本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为薛洪言（苏宁金融研究院副院长）