作者：老虎证券，题图来自视觉中国
加密货币交易所第一股Coinbase于周四盘后发布一季报，营收数据略不及市场预期，叠加比特币、以太坊等主流加密货币表现不佳，Coinbase在财报公布之后一度跳水大跌超6%，随后在管理层提及未来6~8周将提供狗狗币交易服务后，股价止跌转涨。
Coinbase于今年4月14日登陆纳斯达克，在上市前夕，已率先预告一季度业绩。因此，本季财报相当于明牌，股价受财报影响较弱，更多的还是受投资者情绪影响。
Coinbase一季度交易量同比暴涨10余倍，营收仍不及预期
华尔街分析师有时候也让人一头雾水，比如本次财报发布后Coinbase股价一度大跌，市场解读为不及预期。
但实际上，Coinbase已于4月6日发布详细的一季报业绩预告，考虑到一季度财报最后截止日期为3月31日，预告已无限接近实际成绩。
从本次正式财报数据来看，无论营收还是利润，抑或用户数据都与预告相差无几，不太明白为何分析师预测的数值能够超越管理层的预测。
具体来看，一季度Coinbase营收18.01亿美元，公司此前预告在18亿左右，彭博分析师一致预期是18.14亿美元。
从预期来看，Coinbase一季度营收略不及预期。
但这份成绩单已经相当炸裂，要知道Coinbase2020年全年的营收才12.77亿美元，而今年一个季度已经实现去年全年营收的总额还要多，可见Coinbase相当依赖加密货币的行情。
今年一季度末，加密货币的市值达到2万亿美元，而去年底只有7820亿美元。
回到比特币和以太坊这两个主流加密货币上，比特币一季度末的价格几乎比2020年底翻了一番，达到约59000美元，而同时期，以太坊的价格翻了一倍还多，达到约1900美元。
大牛市的行情极大推动了用户交易量的提升，如Coinbase一季度交易量3350亿美元，同比暴涨10余倍。
如此大牛市，让Coinbase大赚特赚，今年一季度的净利润达到7.71亿美元，超过公司此前业绩预告的平均值。
更令人恐怖的是，Coinbase的净利率达到了42.8%，是天底下难得的好生意！
机构投资者战败散户，交易费用率恐持续下滑
于交易所而言，提供交易赚取的收入是大头，一季度Coinbase交易收入占总营收的比重为85.5%，从交易量来看，Coinbase的上涨幅度超过1000%，但交易收入增幅只有796%。
交易收入略低于交易量，问题出在佣金上。
在一季报中，公司坦诚一季度机构交易的费用率低于去年全年。
从用户结构上看，机构交易的数量占比已经达到64.2%，但交易收入只有8540万美元，远不及散户14.55亿美元。
未来，随着加密货币交易所竞争加剧，不排除交易费用率会继续下滑。
另外一方面，从COIN平台加密货币市值占总加密货币市值的比重来看，2021年一季度的占比略有小幅下滑，竞争烈度值得投资者关注，毕竟交易所的净利率可以达到恐怖的42.8%。
上市首日盘中涨超70%，Coinbase会否出道即巅峰？
Coinbase4月14日亮相资本市场，由于特殊的身份和不同寻常的上市方法，吸引了全华尔街的目光。
上市首日，Coinbase不负众望，盘中一度涨超70%，市值逼近千亿美金。
聚光灯之下，Coinbase还吸引了女版巴菲特“ARK木头姐”的连续加仓。
当华尔街还沉浸在震惊之时，Coinbase再度超乎投资人的预料：股价竟然出道即巅峰，一度从最高点回落40%！
这不禁要让人发问：Coinbase会出道即巅峰吗？毕竟比特币的价格自Coinbase上市之后屡次大跌，颇有些上升趋势遭破坏的架势。
而复盘本次加密货币大牛市行情，催化剂少不了美联储宽松的货币政策，从比特币大牛市启动时间节点上看，两者相关度非常高。
因此，依赖牛市提供业绩发动机的Coinbase会不会遭遇出道即巅峰的尴尬，重点在于未来比特币等加密货币的走势会如何？
单纯看货币宽松这一因素，目前看，虽然美联储尚未加息，但市场预期随着通货膨胀率的提高，美联储加息的概率越来越大。
一旦货币收紧，对全球资产来说显然不是好消息。
如果按照周期股看待，Coinbase最佳的入场点显然是比特币等加密货币大熊市之时，现在的走势未必不会再达到新高，但显然收益风险比要比去年同时期高出很多。
不过短期来看，由于二季度比特币价格仍飙升不少，管理层预计Q2的业绩或将超越Q1，短期或无忧。
本文发布于老虎证券社区，老虎社区是老虎证券旗下的股票交易软件 Tiger Trade 的社区板块