（六方签约仪式现场）


继大连万达商管集团与太盟投资集团（PAG）于2023年12月12日宣布签署投资框架协议，太盟投资集团、中信资本、Ares Management旗下基金（Ares）、阿布扎比投资局（ADIA）旗下全资子公司Platinum Peony和穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment Company），于3月30日在大连正式签署投资协议，联合向大连新达盟商业管理有限公司（简称“大连新达盟”）投资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。

此举在业内看来，显示出投资方对大连新达盟及其子公司珠海万达商管的信心，这也反映出国际机构投资者对中国商业广场运营管理市场的长远发展持积极态度。不过，对于大连万达商管而言，之前的对赌失败虽然使万达失去了对珠海万达商管的绝对控制权，但不会带来类似恒大破产的结局，这为其他处于困境的企业提供了一个可能的挽救示例。

太盟、中信资本等向大连新达盟投资600亿

3月30日，太盟投资集团、中信资本、Ares Management旗下基金（Ares）、阿布扎比投资局（ADIA）旗下全资子公司Platinum Peony和穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment Company）正式签署投资协议，联合向大连新达盟投资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。该笔投资为近五年在中国私市股权市场中单笔最大规模，体现出国际机构投资人对大连新达盟发展前景的信心。

据悉，大连新达盟为新设立的控股公司，其子公司为珠海万达商管，是一个商业广场运营管理平台。自太盟、中信资本、Ares Management等现有投资人于2021年8月投资以来，公司连续三年超额完成业绩目标，对股东的分红分别为2021年46亿元、2022年67亿元以及2023年88亿元。

2023年12月12日，太盟与大连万达商管集团共同宣布签署投资框架协议，对珠海万达商管进行股权重组。按照协议，大连万达商管持股40%，太盟等投资人持股60%。3月30日的投资是落实12月12日投资协议的具体内容。据悉，大连新达盟与下属珠海万达商管为全球规模较大的商管公司，目前管理全国230个地级以上城市的496家购物中心，约7000万平方米的在管面积，为逾10万家商户提供服务。

对此，盘古智库高级研究员江瀚在接受记者采访时表示，从近期的资本动态来看，大连万达商管集团与多家知名投资机构签署了投资协议，这无疑为万达带来了大量的现金流。600亿元的投资规模不仅缓解了万达的资金压力，也显示了市场对万达商业价值的认可。特别是太盟投资集团、中信资本等机构的参与，无疑为万达注入了新的活力。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析指出，这是一笔近五年来中国私市股权市场中单笔最大规模的投资，显示出投资方对大连新达盟及其子公司珠海万达商管的信心，这也反映出国际机构投资者对中国商业广场运营管理市场的长远发展持积极态度。大连新达盟和珠海万达商管在商业广场运营方面拥有深厚的竞争优势和良好的发展前景，这次投资将有助于公司实现更健康快速的发展，创造更多价值。

珠海万达商管控制权发生显著变化

资料显示，作为大连万达商管集团旗下商业中心轻资产运营管理的唯一业务平台，2021年10月21日，珠海万达商管在港交所首次递交招股书，拟面向全球发行股份，用于投资收购扩大在管物业面积、改造场景及硬件、战略投资等。首次递表失效后，其又于2022年4月、2022年10月接连向港交所递交上市材料，但都没有成功。2023年6月28日，珠海万达商管第四次提交招股书，经过6个月，最终以失败告终。

根据此前招股书披露的信息，珠海万达商管的机构投资人于2021年8月对珠海万达商管的投资额约为380亿元，其中太盟投资集团的投资额约为28亿美元（约180亿元）。按照之前对赌协议的内容，如果珠海万达商管在2023年底前未能完成上市工作，万达商管有义务向上述投资者回购股份。2023年12月12日，万达集团宣布，太盟投资集团已经与大连万达商管集团共同宣布签署新投资协议，太盟投资集团将联合其他投资者，在投资赎回期满时，经万达商管集团赎回后，对珠海万达商管再投资。按照新协议，大连万达商管集团持有珠海万达商管股份由逾70%降至40%，为单一最大股东，太盟投资集团等数家现有及新进投资人股东参与投资，总计持股60%。这意味着在珠海万达商管赴港上市的最后期限来临之前，万达的上市对赌压力消除。

在此背景下，在汇生国际资本总裁黄立冲看来，大连万达商管此次与太盟投资集团（PAG）之间的投资框架协议，标志着万达集团在珠海万达商管的控制权上发生显著变化。

黄立冲进一步分析称，原本作为绝对控股的大连万达商管，在2023年12月12日签订的第一次协议中，其持有珠海万达商管股份由逾70%降至40%，只能作为单一最大的股东，为后续企业的发展走向埋下了伏笔。

“珠海万达商管当初是一个拟上市平台，从逻辑上来讲，无论是管理机制、股权架构等方面都较为清晰，但在第一次投资协议中，太盟投资集团等数家现有及新进投资人股东参与投资总计持股60%后，如果再投资，理论上会向珠海万达商管这一平台去投资，而目前的做法是，向大连新达盟这一新平台进行投资，母公司拥有现金，然后要求子公司珠海万达商管转业务给母公司，此举实则是股权重组的手段。”黄立冲解释称，这一股权重组的做法，在困境企业投资领域并不罕见，它体现了一种针对困境企业的特殊投资架构。在向困境企业投资时，投资者通常会担心原有企业的债权债务可能带来相关风险，为了避免这种风险，投资者会选择放弃原有的公司主体，与原公司共同投资设立一个新的公司。

“此次大连万达商管与太盟投资集团的投资框架协议也是这一做法。通过这种方式，可以选择性地将子公司珠海万达商管的资产和债务注入新的母公司平台中，由此可以令太盟之前的投资能退出，用更大新投资置换旧的投资，从而实现风险的隔离。新投资人把600亿投资的风险与原来的珠海万达商管隔离了。这种做法的代价是，珠海万达商管短时间内可能无法上市，因为股权已经发生了重大改变。”黄立冲表示。

业内：为其他困境企业提供可能示例

黄立冲指出，这是大连万达商管与对赌投资者经过多方谈判的结果。由于第一个只是框架协议，因此原来在珠海万达商管中的投资者依然是债权人而不是股东，而第二个协议是第一个协议的取代协议，是重新定义了第一个协议的交易架构。这笔约600亿元的投资，随后将会用于向珠海万达商管购买业务，让万达商管能赎回投资者对赌的投资权益。

黄立冲同时表示，这笔约600亿元的投资，不仅是近五年中国私市股权市场中单笔最大规模的投资，也是一个明确的信号，表明万达之前的对赌失败，虽然使万达失去了对珠海万达商管的绝对控制权，但这种转变，也代表着万达对赌失败不会带来类似恒大破产的结局，万达的债权人有机会拿回投资，这也为其他处于困境的企业提供了一个可能的挽救示例。这次交易的成功，不仅体现了投资者对困境企业投资时采取的风险隔离策略的有效性，也展示了地方政府在企业挽救中的重要作用。

在此背景下，展望接下来万达的走势，柏文喜指出，虽然这次投资对万达集团来说无疑是一个积极的信号，表明公司在吸引外部投资方面仍然具有吸引力，但是否完全解除了之前的危机，还需要综合考虑公司的整体财务状况、市场环境以及公司的长期发展战略。万达集团作为一个大型多元化企业，其面临的挑战和机遇都是多方面的，这次投资可能是一个转折点，但公司的长期稳定发展还需进一步观察。

优淘城总裁薛建雄分析指出，万达可能还需要付出一些代价，解决剩下的问题，毕竟当年上市未成功，埋下的隐患太多。但有太盟的协助，市场和万达的信心会更足，应该能化解相关问题，代价是失去对珠海万达商管的控制权。

江瀚指出，仅仅依靠这一笔投资，并不能说万达的危机已经完全解决。毕竟，万达面临的挑战不仅仅是资金问题，还包括如何调整商业模式、优化债务结构、提升盈利能力等多个方面。此外，万达还需要面对激烈的市场竞争和不断变化的消费者需求。

“至于后续的走势，这将取决于万达能否有效地利用这笔投资，实现战略转型和业务升级。如果万达能够成功调整商业模式，优化债务结构，并不断提升自身的竞争力，那么其未来的走势可能会更加乐观。”江瀚分析道。