挟“债”自重，拿捏央妈要放水。别看他们口吐莲花狂飙术语，千言万语一句话：印钱放水，包治百病。

冰川思想库研究员丨关不羽

曾有“人有多大胆，地有多大产”，今有“印钱放水救一切”。一个个浓眉大眼的“首席经济学家”，丢了经济学常识，竟成了搔首弄姿的“疯批美人”。

01

有些地方政府忙于“化债”，动作千奇百怪。有“寻求智力支持”的智取，有跑到隔壁城投去“借钱”的豪夺，还有登报催款的XX……

大家自行脑补吧。反正姿势有多难看，债务压力就有多大。

但凡有这样的热闹，总有一路人马摇着白扇子登场，画上小花脸，捋着三寸鼠尾须，一脸“山人自有妙计”高深莫测的样子，掏出三个锦囊。打开一看，锦囊1“印钱”、锦囊2“放水”，锦囊3“印钱+放水”。

这路人马的主力是来自某些金融机构的“首席经济学家”，头衔差点意思的也得是“高级分析师”。这些都是正儿八经的专业人士，专攻两项技能：达则吹喇叭，穷则要放水。



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吹喇叭，就是把各家城投吹向市场。城投债的标准产品要他们背书，城投债的非标产品更是由他们操盘。只要钱到位，把鹤岗吹成陆家嘴都不在话下。

吹牛吹出了一地鸡毛的债务风险爆发，举新还旧的游戏玩不下去，“山人自有妙计”的第二幕就开演了。挟“债”自重，拿捏央妈要放水。别看他们口吐莲花狂飙术语，千言万语一句话：印钱放水，包治百病。

这套把戏玩了很多年了。

从2008年后大基建、地方债、房地产三位一体的债务联动以来，“首席经济学家”们就开始了一轮又一轮的表演。地方债被他们吹得越来越大，玩法也越来越野。显性隐形，表内表外，一团浆糊。债务风险也随之蔓延。

事到如今，有些深陷债务困境的地方政府已经狼狈不堪，但是各路“首席经济学家”们意犹未尽，举着“印钱放水”的招魂幡。这是饕餮成性的攫利惯性，还是自我说服的思维迷障，已然说不清。

02

其实，明眼人都看得出，放水冲债的老药方已经指望不上了。

“首席经济学家”卖力吆喝那么多年，已经印钱印得满坑满谷。4月末，广义货币(M2)余额280.85万亿元，已经是2022年GDP的2.3倍。而且，这样的高水位，4月份的M2还同比增长12.4%。

印钞机已经尽力了，城投债依然压力山大。显而易见，印钱冲债，此路不通。奉劝各位“首席经济学家”就不要挣扎了，收拾收拾争取个“N+X”不香吗？

钱是足够的，甚至太多了，但是填不进地方债务的大窟窿。问题不是出在了钱不够，而是渠道不畅。

渠道不畅的因素是多方面的，最直接的原因就是高企的城投债，早就脱离了当地的经济基本面。但凡不疯批，金融机构、投资者都不肯当接盘侠。有钱也不接，除非钱是白给的。

白给的钱不是钱，可以花起来不当钱。这就是所谓“印钱冲债”的根本逻辑。“首席经济学家”们永远喊“钱不够”，就是要央妈白给钱。这不是埋汰他们，君不见已经有野生专家们开始琢磨“终极大招”——印钱消债。反正印钱不要钱，央妈直接放水把地方债给消了，不就一了百了吗？

想得美。

假设央行真这么干，地方债是解套了，但是地方政府又可以随便上项目，各家城投胡乱举债，“首席经济学家”们继续他们吹牛皮的好日子。这是“首席经济学家”们的小九九。

然而，这回真的不一样了。渠道不畅的问题依然没有解决。



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此前几轮地方债务膨胀不出事，是因为经济高速增长，居民收入多少都能有盼头，收入增长预期和资产升值预期，支撑了房市。千万购房者掏空六个钱包买房，接盘地方债。地方政府敢举债，居民敢买房，债务游戏才玩得下去。这就是城投债膨胀和居民中长期贷款之间明显的联动效应。

今日不同往时。就算印钱冲了地方债，没有接盘侠的流通渠道还是不畅，地方财政依然孱弱。这样的话，新一轮债务积累，连个缓冲垫都没有，档期一到，势必“雷”声不断。

印钱冲债，最好的结果是延缓债务风险爆发，讲白了就是“债留子孙”。然而，这个腾挪空间不是无限的。债务风险的背后是长期积累的结构性问题，短则一年半载，长也不过两三年，新一轮债务风险爆发的“现世报”就会找上门。

到时候怎么办？继续印钱冲账，再来几十万亿的大水漫灌？到时候不是地方债脱离当地经济基本面的局部问题，而是货币发行量脱离经济基本面的全局问题。全民埋个天大的单，“首席经济学家”们自己也被套牢。“N+X”的黄金伞包还没焐热，就成了买几根油条的小钱。

害人者恒自害，谁也逃不过经济客观规律。解决地方债风险，印钱放水不是解药，而是要反思的对象。

03

货币是经济核算的工具，债务风险是经济核算的结果。

经济运行体系，要靠准确的经济核算实现资源的优化配置。债务风险爆发，说明资源错配造成了经济效率下降，要解决的是资源错配问题，而不是把债务抹平拉倒。

好比说，有一家人，老大是踏实干活的主要劳动力，老二是吃喝嫖赌的败家子。父母偏心，对老大饿个半死，动不动一顿毒打，却好吃好喝供着老二。

老大赚来的钱，老二随便花，不够花还要借钱给老二花。老二进赌场豪掷千金，美其名曰投资。老二摆席请狐朋狗友喝花酒，说成是拓展人际关系。

这家人的日子越过越糟理所应当，债当然是还不上了。

要怎么改善这家人的处境？替他们还债解决不了问题，纠正对老大老二的资源错配才是正解。



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资源错配，导致经济运行效率下降，过不了经济核算的关，债务风险警示。这样基本的经济学规律普遍有效，没有微观宏观之分。只不过经济体量大了，可以搞假账可以躲过债务风险一时，资源错配的严重后果躲不过一世。

印钱冲债的花活儿，讲白了就是用假钱做假账。在经济高增长时期，这种做法牺牲了经济增长的部分成果。市场里赚的钱，填了市场外的坑。

增长趋缓后，没有增量供“填坑”，结构性问题就浮现了出来。这就是地方债问题的根源。账上的债务是结构性问题的显化，单纯抹平债务并不是解决问题。

“首席经济学家”们却执迷不悟，真以为是他们的金融戏法能变出真钱吗？奉劝他们面对现实：除了一张嘴，你们一无所有。