本文来自微信公众号：锦缎（ID：jinduan006），作者：愚老头，头图来自：视觉中国
我就炒个股而已，资产负债表里面的负债跟我毛关系？难不成我评论个冰箱还得自己会制冷？
鉴于现在的财经文章，讲人话的越来越诉诸情绪，有数据的又越来越不讲人话，理解资产负债表的结构，可以给我们提供一个第三方的上帝视角。
最近又有经济学家翻出了日本经济衰退的历史，日本野村证券的经济学家辜朝明又一次回到了公众的视野中。
用辜朝明的说法，这是一场“资产负债表衰退”。简单说就是，日本从二战之后吃到了多份红利，经济一直高速增长，对应的房价也持续向上。90年代末开始，日本发现地产价格不但涨不动了，反而开始暴跌，假设我们把日本全社会的经济状况投射到一张资产负债表上，资产价格下降资产打折，可负债没变，带来的是净资产大幅缩水，于是全社会选择将负债最小化而不是利润最大化作为运转下去的首要目标。
这个案例确实可以解释我们现在的一些现象，但也仅仅是像而已。日本到底为什么衰退他们自己很清楚，既然享受到了红利大礼包，那副作用也只能受着。
不管是资产负债表衰退，还是扩张，还有一般央行的扩表缩表，落脚点都是资产负债表，无非就是资产负债表刻画的对象更加宏观更抽象而已。
资产负债表的基本关系是“资产=负债+净资产（所有者权益）”。
我们以人的一生为例，呱呱坠地，清清白白干干净净地来，净资产为零，也没有负债和资产。父母含辛茹苦抚养大，终于可以工作了。工资收入扣掉消费变成个人的净资产，这个时候个人的资产只表现为净资产，没有外债。
然后成家了要买房，背上房贷，负债就起来了，个人的总资产就是净资产加上房子。等到退休好不容易还完房贷，负债变成了零，净资产等于总资产。退休几年后，人生走到终点，全部资产又一次归零。
质本洁来还洁去，这就是人这一生的资本负债表，也是一个周期。
如果我们宏观点看，将资产负债表分析拓展到一个行业，或者整个社会，资本负债表的衰退扩张也是泛周期的一种。
当社会处于资产负债表衰退阶段时，由于负债相对刚性，变化首先体现在资产价格上，资产价格的下降带来了净资产的缩水，社会主体会逐渐减少负债，这又会反过来加剧资产价格的下滑。扩张阶段则相反，推动力首先来自于主动负债，全社会进入投资扩张阶段，慢慢推动资产价格上涨，又带动全社会负债的提升，形成资产价格上升螺旋。
总结起来说就是，衰退看资产价格，扩张看负债。或者说，扩表是主动的，而缩表通常都是被动的，是资产价格螺旋式下跌的结果。
所谓央行的缩表扩表也是同样的过程，缩表对应衰退，就是央行减少自己的负债，扩表对应扩张，就是央行放水主动增加负债。
负债是资产负债表周期的核心和立足点。下面我们就从企业的视角，根据上市公司的数据，专门分析企业的负债项目。
一、资产负债表负债的内涵及与所有者权益的关系
1. 负债的内涵
分析负债，我们首先必须明确：资产负债表反映的负债，是广义的负债。
我们通常理解的负债率，是有息负债率，这些负债通常在会计科目中短期借款、长期借款里面反映。要么是银行贷款，要么就是对外发行债券的那种常规理解将来需要还本付息的负债。
根据我们对上市公司2021年报数据的统计，包括金融行业在内，全部A股上市公司有息负债率的中位数是10.40%，如果按照全部上市公司40%的资产负债率计算，这代表全部负债中只有25%都是传统意义上的负债，剩下的75%都是经营性的负债。
从实际影响看，由于我们的股市承担着为实体经济输送资源的功能，有息负债对企业整体的经营影响有限。我们以前的那篇《六马共槽》中拆分过企业的成本结构，营业收入中，利息费用大约占1.2%，即上市公司支付给债权所有者的费用，大约只占到营业收入的1.2%。
此外我们还知道，A股上市公司中位数的总资产周转率大概是0.5，有息负债率10.40%、按照这个数据测算，这意味着每1块钱的有息负债，对应着10块钱的总资产，5块钱的营业收入（总资产周转率=营业收入/总资产），0.06元的利息支出，也就是上市公司为了这些有息负债，付出的总的平均利率是6%。
资产负债表中的负债，作为一种广义的负债，按照利益最终指向的不同，可以分为对上游供应商的信用占款、对下游客户的预付款的占用、对直接债权人的借贷、待付的职工薪酬、政府补助等五个主要方面。
现有的包括《公司理财》这一类的教材都把企业负债简化为有息负债，方便研究的过程实际上也将应用局限在了象牙塔内，弱化了其实用性。利益指向的分类法是一种真正的有经济意义的研究方法，但可惜很少人关注，我们将在第四章中为读者呈现分析过程和应用。
负债还有一种最常见的分类，就是像资产分类一样，按照流动性分为流动负债和非流动负债，这是从财务角度沿用的一种分类方法。流动负债一般的定义是一年或者一个营业周期内需要归还的债务，超过这个时间的就是非流动负债。我们会从流动性的角度，在第二三两章对负债进行初步的分析。
从勾稽关系的角度看，负债和所有者权益的总和是资产，所有者权益代表了企业经营积累的结果，而负债代表了企业对除股东之外的利益相关方的义务，两者存在着一定的比例关系。
2. 负债与所有者权益的比例关系
为了降低分析难度，我们只选择非金融行业作为我们的研究对象。按照申万行业分类，在剔除了银行、非银金融和综合三个行业之后，我们还剔除主业之中金融业务占比较高的上市公司，共得到了一个覆盖了4492家上市公司的数据库。此外，最新的合并资产负债表格式由财政部在2019年发布，因此我们可以比较研究以及追溯的负债项目，覆盖了2019年、2020年和2021年这三年的年报数据。
从数据看，虽然从2019年到2021年这三年负债与所有者权益的比例关系有所波动，但整体上比较稳定。在负债和所有者权益加总之后，所有者权益占六成，负债四成。
这个数字内涵的意义的是，上市公司每六块钱的所有者权益，对应着四块钱的负债。或者说，上市公司每六块钱的自有资金，又加了四块钱的杠杆形成了现有的资产。
由于负债加所有者权益总和等于资产，因此负债的占比就是资产负债率。
上图是2021年28个行业的平均资产负债率。一些高杠杆重资产的行业，通常负债率也会比较高，比如房地产、建筑装饰、公用事业、煤炭、石油化工、钢铁等。商贸零售行业比如永辉超市，这两年杠杆上得比较快。
不依赖杠杆的企业总体上负债率会略低，比如美容护理、医药生物、食品饮料、国防军工、计算机、电子等。
高的资产负债率意味着负债分析将成为行业和公司分析的重点。一般来说，由于行业内部差异往往很大，涉及到单个公司还要具体分析。
此外，我们还要提醒大家注意一个概念。在绝大部分情况下，上市公司的所有者权益和净资产是相等的。但是净资产是归属于母公司所有者权益，除此之外，还有少数股东权益这个项目，净资产加少数股东权益才是总的所有者权益，只不过大部分上市公司少数股东权益量很小，所以我们有时候为了简化分析，净资产和所有者权益会混用，但混用并不代表这两者是没有区别的。
二、流动负债
我们在第一章中提到，从财务会计的角度，负债可以分为流动负债和非流动负债。对流动负债和非流动负债进行区分首要在于对于流动的定义，一项负债最晚多长时间需要归还才算流动负债是划分的关键，也是企业会计估计的一部分。一般来说，大部分企业采取的是一年的标准，也有极少数生产经营流程比较特殊的企业，选择采取一个营业周期的标准。
1. 流动负债与非流动负债之间的关系
从上市公司的角度，负债中流动负债和非流动负债的比值一般是8:2，流动负债占绝对的大头。
分行业看，一般来说资产负债率比较高的行业，通常流动负债占比越低，也就是负债的久期更长。比如公用事业、交通运输、煤炭、环保、商贸零售等。反之亦然，资产负债率比较低的行业，比如通信、计算机的流动负债占比就很高。
总体来说，这些行业数据总体上并没有表现出特别的行业异常。特征表现比较明显的行业有两个，公用事业和交通运输，这两个行业非流动负债的占比明显要高，分别是46%和39%，其他行业的比值都还在合理范围内，个股间的差别要大于行业间的区隔。
2. 流动负债的结构
作为负债占比8成的流动负债，理所当然成为负债分析的重点。
对于非金融企业来说，流动负债总共有13项。从过去三年的数据看，流动负债主要是经营性的负债，比如应付账款、合同负债、应付票据、其他应付款这些，有息负债主要是短期借款。
过去三年负债类科目最大的变化涉及到一个会计科目变更，主要是预收款项和合同负债。两者的区别在于预收款项收了钱，但并不能确定合同义务是否已经成立，而合同负债则是对合同业务的确认。实操中，预收款项对应着的是资产项目的现金科目，而合同负债对应的是资产端的应收账款或者是现金科目。更通俗的理解是，预收账款代表收了钱但什么承诺都没给，合同负债代表实际已经开始履行合同了。
自2020年之后，大部分的预收款项都在合同负债中体现了。这也好理解，打钱对于买方可是一件高风险的行为，自然是有所图，希望你能够履约。除非，你能强势到像茅台一样，让经销商打钱跟给货完全变成两码事。这其中要注意的是，合同负债是收入的中转账户，也就是合同负债并不确认收入。但是合同负债代表着确定性比较强的潜在收入。
从2021年的数据看，全部上市公司流动负债中，占比最高的是应付账款，32.4%，其次是短期借款，18.1%，再其次的合同负债、应付票据、其他应付款分别占10.6%、10.1%和9.1%。
这些项目中传统意义上的带息债务是短期借款。其他三项比较特殊的是衍生金融负债、交易性金融负债和持有待售负债。交易性金融负债可以理解成上市公司发了短融这种金融工具，随时需要接盘。衍生金融负债则是企业发行了类似于货币互换之类的衍生金融工具，对于未来有一定的给付义务。持有待售负债对应着的是资产科目的持有待售资产，是在出售某个子公司前配平做账用的。
下面我们结合着行业特征，对各个主要的流动负债指标进行分析。
应付账款
应付账款作为流动负债13项中最大的一项，代表的是企业对各级供应商的付款义务。分行业看，流动负债中应付账款占比最高的是建筑装饰、通信、电子等行业，占比最低的有房地产、农林牧渔、公用事业等。
有意思的是，建筑装饰和房地产这两个资产负债率最高，大家通常看成一类的行业，应付账款在流动负债中的占比一个最高，一个最低。
在一个现实的商业游戏中，总会有一个“谁是冤大头？”的角色扮演环节。上图是建筑龙头中国铁建和地产龙头保利发展的流动负债构成，对于中国铁建这一类的建筑企业来说，冤大头显然是上游的建材供应商，应付账款加上应付票据能占到50%多，代表下游占款的合同负债，只有18.1%。保利发展这类的房地产企业，合同负债高达50.8%，显然是提前收了购房人的购房款。
从审计的角度上来说，应付账款最需要关注的问题是其完整性，也就是有没有少计的遗漏项。但是多计也是有问题的，尤其是对于一些中小型公司来说，这叫应付账款长期挂账，一般可能涉及到买卖发票，虚报增值税进项税额的问题。
短期借款
短期借款无论对于股权还是债权投资者来说，在评估上市公司时都是一个倾向于负面评价的指标。短期借款是硬约束，企业如果靠短期借款来维持日常经营，稍有风吹草动现金流就有可能出问题。
从实际经营的角度，短期借款也不是大家理解的那种银行的短期贷款，短期借款包含的范围很广，包括经营周转借款、临时借款、结算借款、票据贴现借款、卖方信贷、预购定金借款和专项储备借款等等。
农林牧渔和有色金属这两个行业，对短期借款的依赖很深，这两个行业还有一个共同的特点，那就是应付账款的占比在所有行业中相对排名倒数。农林牧渔倒数第二，仅高于房地产，而有色金属是倒数第四。
首先看农林牧渔行业。
农林牧渔的龙头是牧原股份、温氏股份、海大集团，这三家上市公司可能因为经营情况相对较好，并没有表现出明显的行业特征，但大北农就比较典型。上图是今年投资者互动平台上的问题及回答。
农林牧渔并不是一个高资产负债率的行业。从数据看，2021年全部农林牧渔上市公司的资产负债率中位数是44.1%，这基本上相当于市场平均水平。
典型的农林牧渔公司，比如大北农，流动负债中短期借款的占比很高，2021年报中大北农短期借款占到全部流动负债的58.2%，接近一半。原因主要就是农林牧渔行业的季节性，作为一个很难避免靠天吃饭的行业，农林牧渔行业有着明显的淡季旺季。从分季度的经营活动现金流量净额看，大北农在一季度都有着大额的净流出，所谓一年之计在于春，无论是耕作还是养殖，春季都需要大额的资金投入，相关业内公司也需要短期借款来平衡日常经营需要。
其次我们看有色金属行业。
有色金属行业也是一个短期借款大户。龙头紫金矿业流动负债中短期借款超过三分之一，按照2021年报数据，这个数字是36.2%，不仅仅如此，长期负债中长期借款为55.2%，要知道紫金矿业的非流动负债占比还要超过流动负债。
中国的有色金属行业，除了铝之外，是没有定价权的。一般来说，我们没有定价权的行业，产能过剩，经营困难都是比较常规的现状。从财报上对应着的就是短贷长借，不断借新还旧来维持日常经营，亲身经历过90年代那场下岗潮的朋友一定很熟悉这种久违的经营模式。
除了有色金属，原来的煤炭钢铁其实也同样是难兄难弟，但是这两个行业通过供给侧改革真的是飞上枝头变凤凰，要知道仅仅几年前，钢铁、煤炭还都是债券违约重灾区。
我们以华菱钢铁为例，这个年收入将近2000亿的普钢上市公司，2013年、2014年的时候短期借款占到全部负债的将近50%，2016年供给侧改革之后，资产负债表肉眼可见的改善，短期借款占比逐年下降，到2021年更是降到只有15.1%。
有色金属行业缺少这么一个行业性的供给侧改革，短期借款高占比表明行业整体盈利状况不佳。
合同负债
前面我们讲过，因为会计准则的问题，2019年之后预收款项大都进了合同负债科目，跟预收款项相比，合同负债相对缺了点直观，也更适合让散户用来高谈阔论，比如一谈到军工，合同负债就是高端吹水局绕不过去的配置。
合同负债最直观的含义，是公司相对下游客户具有强势的地位，能够提前预收一部分货款。比如房地产，上面保利发展的例子就是，2021年报中的合同负债占到流动负债的50.8%，房地产公司相对分散的购房人处于强势地位这个逻辑上讲得通，但要说军工企业相对采购方强势，那就有些勉为其难了。
除了房地产之外，食品饮料行业也能归到这一类，尤其是白酒。五粮液2021年报中的合同负债占到流动负债的38.8%，也是全部负债中的第一大项目。想要货，先打钱，咱白酒企业就是这样的汉子。
应该说，合同负债科目更多的还是跟相对地位无关，只是体现了行业特征，那就是行业的定制化程度较高或者说是非标品，需要下游提前预付一部分货款才可以将项目推下去。
比如军工，买家只有一个。再比如机械设备行业，成套设备往往都是定制化的，也需要买家提前预付货款，一般来说锂电设备公司收款条件通常就是3331，也就是客户先付30%定金，工厂出货后再付30%的货款，客户确认产品运转正常后付30%货款，剩下的10%的尾款在合理的保修期结束后支付。
此外，服务类企业也倾向于较高的合同负债。典型的像计算机、传媒和社服。计算机尤其是非通用软件类的公司，需要针对客户定制性的开发，因此也会收取一部分预付款。至于传媒类公司，影视节目风险大，往往会通过合拍以及内置广告等方式，提前收取一部分收益来降低风险。
具体的像计算机行业的龙头恒生电子，2021年合同负债占到流动负债58.4%，传媒行业的光线传媒，合同负债占到流动负债的41%。
社服行业内部则差别很大。部分行业比如餐饮景区，基本没有合同负债，但教育行业一般都是预收款，比如东方时尚这样的驾校上市公司，我们拿车本肯定都是先付款后学车。
应付票据
从定义的角度看，应付票据是“企业在购买材料、商品和接受劳务供应等而开出、承兑的商业汇票”，这种商业汇票分成两类，商业承兑汇票和银行承兑汇票。商业承兑汇票一般由上市公司承兑，而银行承兑汇票则由银行承兑，明显银行的信用要远高于上市公司，基本上可以等同于现金使用。
这里面就有一个问题，都是上市公司作为付款人，既然有应付账款科目，何必再出一个商业承兑汇票多此一举呢？如果说商业承兑汇票相对应付账款多出的优点，那就是商业承兑汇票可以背书转让贴现，但基础是实体企业信用的承兑汇票，又能有几分含金量呢？因此实际操作中，商业承兑汇票占比不高，应付票据大部分都是银行承兑汇票。
关于银行承兑汇票，中国人民银行在2009年10月28日投入运营了电子商业汇票系统（Electronic Commercial Draft System，ECDS），并发布了《电子商业汇票系统管理办法》进行规范。银行承兑汇票基本上可以等同于定期存款这种金融工具，可以背书转让贴现。
上市公司的资产负债表中往往会将应付账款和应付票据放在一起，合成“应付票据及应付账款”，其实这两者差别很大。应付账款可以挂着不还，但应付票据的大头银行承兑汇票，相当于已经确定性的付款了。
银行承兑汇票是一个可以玩出花来，直到让人觉得面目模糊的工具，针尖大的洞能漏过斗大的风。企业去银行缴纳票面一定比例的保证金，比如30%，再加上一定的费用，就可以开出票面价值的银行承兑汇票用来支付。银行承兑汇票可以背书转让，基本上可以等同于大额现金。
银行承兑汇票从本质上到底更像银行短期贷款，还是更接近于应付账款，也就是银行承兑汇票到底是一个融资工具，还是一个支付凭证，这是一个问题。反正没人承认银行承兑汇票是融资工具，银行各类自查报告中对银行承兑汇票开具经常出现的问题是“贸易背景不真实”、“融资性票据”。
我们的经济整体处于产能过剩状态，买方相对卖方强势是大概率。顶级买方根本不屑出票，给你订单是看得起你，还谈什么账期，次一级买方会给你开一个发票，约定什么时候打款，最次一级买方大家都怕竹篮子打水一场空，所以必须带上银行进行增信，这个时候银行承兑汇票就出现了。
这是理论的情况，实际上强势的买方也会给卖方开具银行承兑汇票，本质上是出票人对收票方资金的一种占用，此外，资金密集型行业由于占用资金量太大，也会用银行承兑汇票平滑资金使用。实操中往往是这两种情况比较常见。
目前相对比较依赖应付票据的行业主要有钢铁、家用电器、电力设备和汽车四个行业。
钢铁行业玩票据是有历史渊源的。中国粗钢产量大约占到世界一半，十亿吨粗钢对应的最终产值大约为五万亿人民币，是一个非常大的市场。我们知道钢铁行业的生产和销售是存在错配的，对于中国的钢铁行业，上游千万吨产能的钢厂比比皆是，宝武集团这种的巨无霸，在不断地重组兼并完成之后产能甚至可以达到3亿吨！与上游产能一日千里相比，下游需求却如恒河沙数，极度的分散，这就给了中间的钢贸商以生存空间。
这些钢贸商的存在，串起了上游钢厂和下游工地制造企业等需求方，为这个体系的运转注入了润滑剂。钢贸企业往往向银行支付保证金，由银行向钢厂下订单付款，钢厂发货后，银行成为货主，从运输到入库，货物所有权都在银行。货物以银行名义入库，钢贸企业在拿到下游客户订单之后，将出货款打到银行账户，银行下达放货指令给货场，这个过程叫做赎货。
曾经，钢贸商是一个非常特殊的存在。周宁，一个人口20万的福建小县城，高峰期仅仅在上海一个地方就有8万人从事钢贸行业（大风扬《钢贸风云》）。
钢铁作为大宗商品，而且是资金密集型行业，为了平滑资金使用，钢贸商往往和银行一起，说服上游的钢厂接受银行承兑汇票，有样学样，钢铁厂也往往会给上游供货商出汇票。比如新钢股份，2021年流动负债中就有将近40%是应付票据。
关于银行承兑汇票，有一篇文章名称是《盘点用银行承兑汇票进行结算的10大行业》（作者小融），列出了银行承兑汇票高发的十个行业，排名第一的就是钢铁。第二是家电，主要是因为家电企业比如美的、格力、海尔这些，在市场中处于强势地位，更倾向于用承兑汇票结算。此外，汽车行业尤其是汽车经销商，也经常会采用银行承兑汇票付款。
电力设备行业格局可能更接近于家电行业，至少组件厂是如此。隆基绿能、晶科能源、天合光能和晶澳科技这四大组件厂，应付票据在流动负债中的占比都很高，按照2021年报数据，分别是27.1%、25.6%、32.4%和24.7%。
本文中我们将应付票据归类为对供应商的信用占款。但对于具体公司我们建议仔细评估，因为应付票据的大头银行承兑汇票太灵活了。至少在存款利率和贴现利率倒挂的时候，有一种玩法叫循环开票套利。
其他应付款
从定义的角度，其他应付款，是指“应付、暂收其他单位或个人的款项，如应付经营租入固定资产租金、应付租入包装物租金、存入保证金等。”
这个科目看似平平无奇，但却极易爆雷。熟悉税务征管的人知道，国家税务总局在最近的会议中表示，在2022年12月31日之前，要基本实现金税四期的研发工作。这个金税四期简单说就是大数据查税，所有跟企业相关的往来账户都会被大数据监控。而其他应付款这个科目，就是金税四期重点监控的项目。
因为其他应付款核算的项目比较多，所以企业往往把一些说不清道不明的项目挂在该科目下，大额的其他应付款挂账对企业财务来说是一个非常危险的表征。最直观的例子就是企业有两套账，老板一方面用个人账户收款，隐瞒实际收入，另一方面，全部费用又通过企业账户支出，企业账上现金不足，老板不得不通过个人借款给公司维持日常运转，这种借款就挂在长期应付款科目下。
对于上市公司来说，这些让人头疼的问题应该在上市前就已经解决了，不太可能拖到今天。其他应付款占比较高的行业主要有四个，商贸零售、社服、房地产和医药生物，我们相应的也找出了四个案例。
上述是四个行业的代表性上市公司。商贸零售的王府井，2021年报中31亿的其他应付款，最大头是代收顾客款，13亿，如果我们还去百货公司买东西就知道，百货公司的各个门面基本都打隔断租给了品牌商，只有收款业务还在百货公司手中，定期结算，这就是代收顾客款的由来。
再看社服行业的首旅酒店，2021年报19亿的其他应付款，应付工程款最大，10亿，连锁酒店扩张过程中需要装修，应付工程款就是这么来的。房地产相对略微特殊，招商蛇口2021年报中高达1219亿的其他应付款，大部分是合作公司往来和关联公司往来，我们知道，房地产公司在运作过程，往往会与各个利益相关方成立合资公司，其他应付款就是用来处理这种关联关系挂账的问题。
此外，还有一个保理款占比也很高，305亿。房地产保理业务也是一个比较成熟的业务，房地产上游的施工或者建材供应商会将对房地产公司的应收账款打包出售给银行，由银行提供应收账款催收、管理和坏账以及担保等一系列的金融服务，这种服务反馈到房地产公司的财务报表就是保理款这一项。
最后是药明康德，33亿的其他应付款，最大头是22亿的应付工程材料备付款，主要也是跟工程建设相关的，属于不太常见的特殊项目。
上述的这四家公司，最近几年都没有发现过问询函，显然其他应付款自身并不构成风险。
应付职工薪酬
应付职工薪酬是指“企业为获得职工提供的服务而给予各种形式的报酬以及其他相关支出”。职工薪酬涵盖的范围很广，既包括工资，福利费，还包括五险一金，企业为职工付出的各种成本都涵盖在内。
对于上市公司来说，我们需要关注的问题是，常见的股权激励和员工持股计划算不算职工薪酬。从会计准则的角度，算。这两种激励方式的区别，2015年中信研究所的一篇报告《天下熙熙，皆为利趋—“员工持股计划”投资机会分析》中有比较形象地总结道，“员工持股计划相当于员工自己掏钱买基金，基金业绩与上市公司股价挂钩，股票激励或限制性股票，则是员工努力工作争取年终奖”。
目前股权激励相对员工持股计划更常见。我们经常看到上市公司分析报告中有把股权激励的费用加回拉高净利润的现象，很多人认为这是掩耳盗铃，股权激励是为了激励上市公司管理层做高业绩，跟没有股权激励时业绩相比，有股权激励后的业绩增量至少要大于股权激励的成本。现在为什么要把这个股权激励的费用加回呢，难道股权激励是没有成本的么？
这么理解似乎也没毛病。问题就是，我们常见的以定向增发股票作为激励来源的股权激励，从现金流的角度，对企业就是没有成本的。从通常的股权激励流程看，上市公司向公司管理层定向增发一定数量的股票，管理层按照约定的价格支付现金给上市公司，上市公司则按照当前股价与授予价的价差作为费用入账。
这个过程相当于上市公司以较大的折扣向自己的员工定向发行了部分股票，对上市公司来说，不但没有现金净流出，相反还是现金净流入，只是财务准则要求必须将这部分差价作为费用入账。
所以，一般的股权激励，对于上市公司来说，只是影响了会计利润，但对上市公司的实际经营情况没有任何影响，加回股权激励的费用完全是合理的。
一次股权激励，上市公司得到了管理层支付的现金，管理层拿到了低价的股权，皆大欢喜，所以2021年11月份北交所发布《北京证券交易所上市公司持续监管指引第3号——股权激励和员工持股计划》之后，北交所上市公司纷纷发布股权激励计划。
如果说股权激励计划更像是一种福利，那员工持股计划就是真金白银的投入了。一般的员工持股计划是员工集体出资，在市场上按照1:1的比例配资组成专户，直接去二级市场收购自家的股票。
这种方式的员工持股计划上市公司基本上没有什么成本或者费用，如果说有也就是一些手续费，不怎么影响职工薪酬。但也有一些特殊情况，比如比亚迪的员工持股计划就是直接在二级市场买自己的股票，然后免费送给管理层。这种费用就要算员工的薪酬计入到成本中了。
应付职工薪酬反应的是做账的时候公司欠职工的薪酬，真正有用的是附注中的本期增加额，这反映了过去一段时间内企业为职工支付的薪酬。上图是比亚迪2021年报中应付职工薪酬的附注项，本年增加额为318亿，当年员工数约29万，我们可以算出人均年收入大约在11万左右。
这儿要注意的是，企业为员工支付的成本跟员工到手的收入差距很大，按照比亚迪为一个员工每月付出的成本1万左右计算，考虑到五险一金，以及个人自身扣除的各种费用，比亚迪普通工人每个月到手的收入大约在5000~6000左右。
从勾稽关系的角度，应付职工薪酬对应的是现金流量表的“支付给职工以及为职工支付的现金”。用应付职工薪酬本年增加额和现金流量表中的“支付给职工以及为职工支付的现金”都可以计算出当年的员工薪酬总数，两者差别不大。
此外，分季度看，上市公司应付职工薪酬也存在着一定的季节性。往往一二季度两者基本相当，四季度高于三季度，下半年明显高于上半年，这主要跟下半年公司往往会预提年终奖有关。
分行业看，流动负债中应付职工薪酬占比最高的行业是计算机和社会服务，我们在《六马共槽》中也拆分过，这两个行业也是营业收入中员工薪酬占比最高的两个行业，而且是远高于其他的行业，其他行业通常是营业收入中员工薪酬占到20%以上，这俩行业上来就30%以上。
当然还有一个行业是美容护理，应付职工薪酬占流动负债的9.1%，也比较显眼，可实际上员工薪酬在美容护理行业收入拆分中占比并不高，这个行业除了物料成本之外，净利润的占比最高，也就是盈利水平比较高。
其他
顾名思义，一年内到期的非流动负债，就是将非流动负债这9项中，到期日在一年内的具体项目归集起来。分行业看，流动负债中该科目占比最高的行业有五个，分别是公用事业、交通运输、房地产、煤炭、社会服务。从逻辑上说，这个科目显然跟非流动负债占比直接相关。
非流动负债占比越高，一年内到期的非流动负债也就越高，而非流动负债占比最高的四个行业分别就是公用事业、交通运输、社会服务、煤炭。此外，房地产的非流动负债占比也相对较高，而且，房地产还是非流动负债中长期借款占比最高的行业。
最后是应交税费。这个项目在分析的时候重要性不高，最大的意义就是告诉你哪些行业不太受待见。最高的就是房地产，8%，其他超过6%的还有4个行业，食品饮料、煤炭、美容护理和医药生物。
食品饮料中有白酒，煤炭算是资源类行业，美容护理也没问题，医药生物这个行业吧，你去比较下销售费用和研发费用就知道了。占比最低的行业是农林牧渔，只有2.2%，我们知道农林牧渔行业这些年基本上很少有新IPO了，原因就是行业风险太大。家财万贯，带毛的不算。
历史上的蓝田股份，獐子岛给大家贡献了无数的段子，生生地把投资做成了娱乐。总之政策很鼓励，奈何实在扶不起。
三、非流动负债
非流动负债只占到全部负债的20%
非流动负债需要注意的是
从过去三年的数据看
对于长期经营租赁
为了客观的评估企业的长期负债
2021年大部分上市公司都采用了这种新规则
具体分项
前三项长期借款
剩下的相对比较重要的项目是递延所得税负债
分行业看
长期借款占比最高的两个行业
“递延收益—非流动负债”目前就是用来归集政府补助
很多人不理解为什么负债端会反映政府补助这种行为
政府送你一台设备
“递延收益—非流动负债”占比最高的行业有美容护理
其实美容护理内部天差地别
租赁负债代表企业在经营或者扩张中需要大量的租赁资产
传媒则是被院线拉高了水准
对于每一个考注会的人来说
应付债券的重点是三个行业
预计负债从理论上是由对外担保
长期应付款会计上的定义是
如果不是长期应付职工薪酬这个项目
四、七马拉车：负债加所有者权益的分析框架
1. 企业资产端扩张背后的七大来源
你看的报表越多
资产负债表有着非常广泛的应用
但我们都不能自己印钱
以企业资产端扩张为例
我们以当前会计准则的资产负债表为基础
我们将资产端扩张的背后推动力归到七个来源
这七个利益相关方涵盖了企业资产端扩张或者讲企业规模扩大所依赖的投入来源
2. A股上市公司资产端扩张的七大来源情况
按照前文的七大分类
从过去三年的走势看
从2021年的数据看
我们也从行业角度
所有者权益是各个行业资产端扩张的第一来源
截至11月22日
这是因为上市公司跟非上市公司
如果不上市呢
上市公司相对非上市公司
全市场上市公司所有者权益占比普遍很高
供应商信用占款是上市公司资产端扩张的第二大来源
第三是债权人的债务投入
再其次是消费者占款
最后的是其他项目
3. 七马拉车框架的分析案例
七马拉车的框架是我们分析上市公司成长轨迹的一个非常好的工具
我们以宁德时代
首先看宁德时代
比如说2021年宁德时代净利润大增
苹果链的两大公司
当然
五、资产负债表的衍生问题
除了前文我们分析的
资产负债表的应用
资产负债表是企业经营的结果
所有者权益的总量可能差别不大
在资产负债表应用的基础上
1. 高杠杆需要什么样的补偿
我们在研究估值的时候
这其中让我们百思不得其解的是
我们以资产负债率指标来衡量上市公司的杠杆率水平
2. 我们可以摆脱日本式的资产负债表衰退么
最近有一篇公众号文章
那本书正好我以前读过
“ 在超过10年的时间里日本的资产价格以骇人听闻的颓势暴跌 ， 极大地破坏了数以百万计的日本企业的资产负债表。 ， ”
“ 在资产价格暴跌时当初用来购买这些资产的贷款数额却没有变 ， 全日本的企业突然发现 ， 他们不仅丧失了大笔的财富 ， 同时他们的资产负债表也陷入了困境 ， 比如一家企业原本拥有价值100亿日元的土地 。 现在却发现这些土地只值10亿日元 ， 而资产负债表上却依然保持着70亿日元的负债 ， 换句话说 。 本来盈余的资产负债状况突然变成了60亿日元的净负债 ， 。 ”
“…… 企业管理者毋庸置疑都会做出同一个选择： 他将毫不犹豫地立即将企业盈利用于偿还债务换言之 。 以负债最小化 ， 而非利润最大化作为企业运营战略的首要目标 ， 。 ”
“ 虽然对于单个企业来说偿债是正确且负责任的行为 ， 但是当所有企业都开始同时采取这样的行动时 ， 就会造成严重的合成谬误 ， 这种最令人恐慌的局面就是所谓的资产负债表衰退 。 这时企业的目的不再是利润最大化 ， 而是负债最小化 ， 。 ”
资产负债表衰退是表象
这么多人读
那我们能够摆脱这种大衰退
毋庸置疑是肯定的
星辰大海是未来
从前言中我们知道
本文来自微信公众号：锦缎（ID：jinduan006），作者：愚老头