本文来自微信公众号：财经E法（ID：CAIJINGELAW），作者：王梦欣，编辑：郭丽琴，头图来自：视觉中国
最近两周，中美资本市场持续火爆的ChatGPT概念股开始逐步回调。
正如财经E法2月3日发布的文章《ChatGPT爆火的冷思考：盈利难题与治理挑战》，新年伊始，伴随全球科技巨头微软的一笔大额投资，ChatGPT爆火出圈，成为AI圈持续追捧的“顶流”。
本轮行情始于美国时间1月23日，微软宣布将对美国初创公司OpenAI进行为期数年、价值数十亿美元的投资。受此消息影响，全球资本市场ChatGPT相关概念股表现强势，一路从美股传导至港股和A股。
伴随科技巨头企业谷歌、微软等陆续公开发布类ChatGPT聊天机器人项目，2月初，ChatGPT概念美股再次迎来利好。但随后又因为各自产品陆续引发的回答错误，或“诱导性”回答的伦理争议，转而开始走低。A股方面，伴随中国监管机构连续对表现异常的个股发出关注函，比如汉王科技、云从科技、初灵信息等，ChatGPT概念股在过去两周，也迎来“大起大落”。
面向未来，如何判断ChatGPT概念股的下一步走势？本轮行情中大涨的相关概念股是有真业务，还是蹭热点？如何避免概念炒作中所带来的市场和法律风险？财经E法通过采访多位二级市场投资人和法律专家，以期为投资者提供前瞻性研判。
一、资本市场回调与分化
不论是美股还是A股，在过去两周都经历了大起大落。
2月6日开启的上半周，在科技巨头微软（NASDAQ: MSFT）、谷歌（NASDAQ: GOOGL）、百度（BIDU.US）接连下注“ChatGPT”赛道的利好消息刺激下，美股的ChatGPT概念股应声上涨。
但在当地时间2月8日，谷歌在法国巴黎举行的新闻发布会，正式披露的聊天机器人产品Bard，在演示时出现了一个事实性错误。这使得谷歌当晚股价大跌7.4%，市值一夜蒸发约1056亿美元（约合7172.78亿元人民币），为近三个月以来的最大跌幅。
这一“事故”不仅影响了谷歌自身股价，也拖累美股港股的ChatGPT概念股迎来第一轮回调；约一周后，伴随微软推出整合了ChatGPT的搜索引擎新必应（New Bing），第一批参与公测的用户陆续爆出负面反馈，2月14日~2月16日，港股、美股ChatGPT概念股指数整体继续处于跌势，前期看涨的相关个股未能持续走高。
美国当地时间2月17日，微软官方博客表示，在必应聊天机器人多次失控后，该公司将对其人工智能实施一些对话限制。在发现必应存在侮辱用户、欺骗用户、操纵用户情感等行为之后，与其聊天将被限制在每天50个问题，每个问题5条回复。受此消息影响，当地时间2月17日，微软股价跌1.56%，报收258.06美元。
A股方面，一路涨势的ChatGPT概念股引来了监管注意。2月7日，深交所向汉王科技（002362.SZ）发出关注函；2月8日晚间，上交所向云从科技（688327.SH）、海天瑞声（688787.SH）发出监管工作函。
2月9日早间，A股ChatGPT概念股开盘大跌，其中云从科技、海天瑞声双双跌超10%，汉王科技止步8连板，天玑科技（300245.SZ）、高鸿股份（000851.SZ）、拓尔思（300229.SZ）、科大讯飞（002230.SZ）等股票跟跌。此跌势持续到2月10日。截止2月10日收盘，汉王科技（002362.SZ）、岭南股份（002717.SZ）双双跌超5%，海天瑞声（688787.SH）午后跳水翻绿，信雅达（600571.SZ）、宇信科技（300674.SZ）、云从科技（688327.SH）、神思电子（300479.SZ）等跟跌。
2月13日开启的过去一周，ChatGPT概念股继续大起大落：“涨一天”，再“跌一天”。
2月13日，A股ChatGPT概念股再度拉升，其中鸿博股份（002229.SZ）、天娱数科（002354.SZ）涨停，海天瑞声（688787.SH）、神思电子（300479.SZ）、大胜达（603687.SH）跟涨。2月14日，A股中ChatGPT概念股冲高回落，走势分化。开普云（668228.SH）涨超10%，东港股份（002117.SZ）涨停，天娱数科（002354.SZ）逼近跌停，光云科技（688365.SH）跌超7%。
2月15日，A股ChatGPT相关概念股再度爆发，海天瑞声（688787.SH）尾盘涨停再创历史新高，13个交易日涨260%，三六零（601360.SH）涨停，鸿博股份（002229.SZ）7天6板，算力方向浪潮信息（000977.SZ）5天3板，CPO方向通宇通讯（002792.SZ）2连板，数据方向人民网（603000.SH）涨停。
2月16日，A股ChatGPT概念股午后跳水，初灵信息（300250.SZ）、因赛集团（300781.SZ）等跌近10%，浪潮信息（000977.SZ）、中国软件（600536.SH）、太极股份（002368.SZ）等多只大市值个股冲高回落。
二、蹭热度，还是真业务
面对ChatGPT概念的火爆，首要的疑问是，收到了“关注函”的几家企业是否真有开展相关业务。
最引人瞩目的，无疑是本轮行情中A股的ChatGPT概念股龙头汉王科技。
截至2月8日收盘，汉王科技在8个交易日里，连收7个涨停板，股价涨幅达93.32%，累计换手率为97.33%。
汉王科技此前多次在投资者互动平台中回答与人工智能相关的问题，并且称其在自然语言理解技术（NLP）领域处于业内领先地位。
同时，根据wind上一份“汉王科技股份有限公司投资者关系活动记录表”，汉王科技在2月1日的机构调研中表示，ChatGPT是一个人机交互的语言模型，是目前NLP领域最前沿的研究成果之一。而汉王科技利用自身在NLP领域的研究，已经形成了独有的算法模型并获得了实践验证。
一路上涨股价异动引发了监管机构的高度关注。2月7日，深交所对汉王科技下发了关注函，要求其对NLP业务的具体产品、应用情况、研发投入及相关财务数据等问题进行说明。虽然汉王科技在收到关注函后止步8连板，但在2月13日至2月17日整体上仍维持小幅涨势。
一位不愿具名的外资私募投资总监对财经E法指出，不管汉王科技目前如何把自己与ChatGPT概念强行捆绑，但是从投入研发费用、业绩等方面来分析，未来难以支撑起ChatGPT项目的发展。目前的股价上涨很大程度上是资本市场热钱的投机行为。
这位投资总监解释说，如果要做一个类ChatGPT产品，通常需要三个层面的要素。一是基础架构，二是模型，三是应用。汉王科技称其具备开发ChatGPT产品的技术储备，那么要从这三个层面来看，是在哪个层面上具有优势，会形成壁垒。
该投资总监认为，按照汉王科技公开的NLP业务，它应该是一家做模型业务的公司。但是据他所知，ChatGPT模型迭代一次大概需要1200万美元，也就是大约8000万人民币，且不会带来直接营收。而根据其以往的财务报告，汉王科技自上市以来仅2020年净利润超过了1亿元人民币，在2022年甚至还出现了亏损，“如此业绩下，恐怕难以支撑起其形成壁垒，以及开发类ChatGPT产品”。
在研发投入方面，汉王科技在2月9日回复深交所关注函的公告中披露，从2019年至2022年上半年，该公司在包含 NLP 技术的文本大数据研发投入中，投入大约2500万元人民币。该公司在NLP领域的技术范围主要包括文本分类、信息抽取、知识抽取、机器问答、文本生成等在内的子技术领域。而关于研发ChatGPT产品所使用的大型通用模型，汉王科技并未涉及，公告解释，这是因为“门槛高，研发与训练成本高昂，公司并未进行大型通用模型的研发与训练的投入”。
伴随飙升的股价，汉王科技的股东纷纷减持套现。根据公告披露，在汉王科技上涨的8个交易日里，该公司前十大股东共计有3家机构进行了减持，合计减持727.54万股，它们分别是河南黄河计算机系统有限公司、同方投资有限公司以及巨能资本管理有限公司。与此同时，汉王科技董事李远志的配偶陈政，也于2月2日、2月3日分别卖出该公司股票1万股、2.56万股；该公司董事、总裁朱德永的配偶李莹，于2月3日卖出600股。
同样收到监管函的还有云从科技和海天瑞声。
海天瑞声的股价在8个交易日内上涨了180%，云从科技的股价在2月7日收盘时达到了32.5元，年后涨幅近一倍。
为此，两家公司都发布了股票交易严重异常波动公告。海天瑞声在2月8日晚间发布的公告中表示，截至公告日，该公司未与OpenAI展开合作，其ChatGPT产品和服务未来业务收入，该领域对数据需求的发展趋势有待观察。而云从科技同样在公告中表示：“未与OpenAI展开合作，其ChatGPT 产品和服务未给公司带来业务收入。”
在监管函和澄清公告的两相作用下，2月9日，云从科技和海天瑞声盘中跌超11%。但在2月13日至17日，这两只个股并未延续跌势，而是跟随整体指数的走势。
三、“ChatGPT”行情还能持续多久？
目前ChatGPT概念股的走势已开始分化，那么，这一轮热潮还能持续多久？
多位专注A股的投资人向财经E法表示，这可能是第一阶段“炒概念”的尾声，预计于2月20日开启的新一周，个股走势分化会更明显，市场热点会慢慢远离纯炒概念的企业。但总体而言，受访投资人依然看好能兑现业绩的ChatGPT概念股的长期走势。
其中，涌泉资本董事长程郡对ChatGPT尤其看好，预测ChatGPT概念会是一条贯穿未来五年大的主线。
“相比于区块链、元宇宙等，ChatGPT是当前整个前沿科技赛道中，极少数能够在未来一两年内兑现订单和业绩的成熟赛道。”程郡表示。
根据全球信息技术研究分析公司Gartner于2020年12月发布的《2021年预测：人工智能对人类和社会的影响》，到2025年AIGC产生的数据将占所有数据的10%，而该比例在2021年不足1%。华西证券2月10日发布的研报《AIGC新应用、商业化及受益标的》显示，到2030年，AIGC的全球市场规模将达到1100亿美元。
“作为AIGC领域中一个具有里程碑意义的模型，ChatGPT背后所依赖的技术，比如自然语义理解，已经为一些上市公司的业绩提供了兑现基础。”程郡表示。
对此，前述外资私募投资总监等投资人也认为，ChatGPT概念是未来数年有业绩兑现的主流趋势。尽管对ChatGPT的未来表示看好，但他们也提醒投资者在短期内市场“炒概念阶段”，要避免情绪过于狂热，小心股价的加速回调。
关于ChatGPT概念股的未来走向，程郡预测，市场热点会慢慢远离纯概念炒作的企业，逐步转移向头部企业、并向可能最先落地业绩的IDC（互联网数据中心）、光通信企业。而前述投资总监认为，市场热点会转移至AIGC（人工智能生成式内容）直接相关的硬件公司，以及已经完成布局的巨头。
程郡分析，不管ChatGPT能否落地，只要发展数字经济和AI，高算力、高速率传输都是发展中避不开的环节，“算力资源提供池的IDC和用于信号传输的光通信就可能会率先有业绩落地的。”
财经E法通过梳理公开信息发现：
IDC行业主要包含电信运营商和第三方数据中心厂商，电信运营商中中国移动、联通和电信，目前占据62%左右的市场份额。第三方数据中心厂商中，主要包括万国数据、世纪互联、光环新网、奥飞数据、宝信软件等。
光通信领域：根据2021年12月“中国光通信发展与竞争力论坛”上发布的《2021年中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强》榜单，头部企业主要为光迅科技、中际旭创、新易盛、天孚通信等。
那么在众多标的中，如何寻找到具有投资价值的好公司呢？
一位不愿具名的投资公司负责人对财经E法称，核心是要找到基本面不错的标的。对于基本面的分析，主要包括对财务、营收、市场、管理团队、技术等。具体来说，财务方面，通过阅读资产负债表、现金流量表以及利润表来了解公司的盈利能力；营收上，要分析公司的营收增长率、营收结构和营收稳定性；市场分析指评估公司所处的行业和市场，包括行业增长潜力、市场份额和竞争对手等；此外，还要评估公司的管理团队和技术实力，包括管理经验、业绩记录和团队整体能力，以及研发能力、技术创新和专利情况等。
程郡认为，对于科技类大主线，核心就是找到“逻辑最硬，走势最好”的标的。逻辑最硬，是指基本面逻辑相关性最大、兑现业绩最快、想象力最大的方向。走势最好，是指市场的认同度也最高的方向，这可以通过资金流向以及市场情绪来判断。
四、概念炒作的法律风险
资本市场“蹭热点”“炒概念”并不鲜见，且一直受到监管部门的关注。
财经E法通过梳理公告以及查询金融数据平台Choice的数据发现，2022年大约有60多家公司收到交易所下发的关注函，其原因都是因为“炒概念”导致股价异常波动。
华东政法大学经济法学院副教授欧阳天健认为，概念炒作的目的在于“搭便车”，利用社会热点问题拉动股价进而获取利益，但这是一种短期行为，不符合资本市场长期健康发展的基本要求。尤其对于中小投资者而言，很可能造成他们的盲目跟风，造成经济损失。
协力律所高级合伙人江翔宇认为，上市公司信息披露的真实、准确、完整对回应平抑市场概念传闻，对保护投资者权益很重要，虽然从目前市场情况来看，尚未有因ChatGPT概念股的股价暴跌给投资者造成重大损失，但是如果上市公司在信息披露上被监管部门认定确实存在问题，比如有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，则可能会引发行政处罚或者民事赔偿。
欧阳天健表示，概念炒作这种蹭热点的行为，除了违反《证券法》《公司法》，还违反了《反不正当竞争法》的相关规定。根据规定，经营者不得对其商品作虚假或者引人误解的商业宣传。而概念炒作的实质是将其主营业务模糊化，易产生误导投资者的后果。
欧阳天健对财经E法分析，伴随着数字经济的兴起，全新概念不断涌现，比如之前的元宇宙、区块链，以及近期的ChatGPT，概念炒作问题愈发凸显。“相关法律法规应该及时调整，将概念炒作、题材炒作等纳入操纵市场的监管范畴，对其予以规制。同时，证券执法也应该进一步加强数字手段的应用。”
而从企业层面来看，“上市公司应当夯实自身核心业务，以主营业务的做大做强为市值管理的核心，而不是盲目追求概念炒作，靠跟风效应换取短期利益。”欧阳天健表示。
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