本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：郭力群，编辑：彭韧，头图来自：视觉中国


过去一周，华尔街一直在猜测美联储主席鲍威尔准备在杰克逊霍尔全球央行年会上传达什么样的信息。当地时间周五（8月26日）上午，鲍威尔在讲话中称，虽然美国经济正在放缓，但美联储依然致力于通过限制性货币政策来对抗通胀。 


这场原本可以持续30分钟的演讲只用了10分钟，鲍威尔明确表示，如果不采取足够有力的行动，后果将比保守行事更“令人痛苦”。


Yardeni Research首席投资策略师埃德·亚德尼（Ed Yardeni）说：“鲍威尔的讲话很简短，措辞强硬，他打消了所有有关美联储将暂停收紧政策或在明年降息的预期。” 


鲍威尔的讲话结束后美股大幅下挫，结束了两日连涨的行情。道琼斯工业平均指数周五收盘下跌超过1000点，跌幅3%，是自5月18日以来表现最差的一天。标普500指数收跌3.4%，纳斯达克综合指数收跌3.9%，二者均创下6月中旬以来的最大跌幅。 


《巴伦周刊》认为，鲍威尔这次讲话唯一的意外之处是市场被吓到了，因为过去一段时间鲍威尔实际上一直在传达相同的信息，现在市场终于肯听他的话了。



一、“痛苦”是抗通胀必须付出的代价


鲍威尔称，恢复价格稳定需要一些时间，会给家庭和企业带来一些痛苦，但不幸的是，这是降低通胀必须付出的代价。


鲍威尔提到了过去美联储曾为降低通胀所做的努力。他称，历史表明，如果不迅速采取行动稳定物价，从长远来看可能只会对劳动力市场造成更大的打击。鲍威尔还表示，过快地改变政策路线也会适得其反，这一表态是为了降低投资者有关美联储大幅加息后可能很快会暂停加息或放松政策的预期。 


鲍威尔承认，最近美国经济增速已从2021年的历史高位放缓，但最近公布的经济数据远不足以让美联储认为通胀正在大幅下降。


对于近期前景，鲍威尔没有具体说明美联储会在9月底的会议上加息多少，只是说“再次大幅加息可能是适宜之举”。他还称，“随着货币政策进一步收紧，到了某个时点或许可以放缓加息步伐。”


鲍威尔强调有必要控制通胀预期，因为通胀预期会影响消费者行为，进而可能进一步加剧价格压力。他援引前美联储主席沃尔克的话称，“控制通胀预期”是美联储恢复价格稳定时必须要做的工作之一。 


Pantheon Macroeconomics首席经济学家伊恩·谢泼德森（Ian Shepherd）指出，在通胀显著朝目标水平回落、工资上涨势头明显放缓之前，美联储无法放松货币政策，鲍威尔传达的信息是，美联储认为这两个条件不太可能像市场预计的那样很快得到满足。 


二、若未来一个月数据向好，9月加息50个基点可能性更大 


虽然鲍威尔没有具体说明9月份加息的幅度，但他表示这在一定程度上“取决于未来数据的总体情况和不断变化的经济前景”。分析人士认为目前来看小幅加息的可能性更大。


Socorro Asset Management首席投资官马克·弗里曼（Mark Freeman）在鲍威尔发表讲话后发给《巴伦周刊》的电子邮件中说：“虽然鲍威尔没有排除再次加息75个基点的可能性，但有关就业和通胀的关键经济数据将在下个月美联储会议召开之前公布，这将最终决定加息50个基点还是75个基点，如果数据符合美联储的预期，那么50个基点是我们目前的基本预期情境。” 


22V Research经济学家杰拉德·麦克唐纳（Gerard MacDonell）也认为，鲍威尔没有特别确定地表示一定会再加息75个基点。” 


Nuveen全球固定收益部门首席投资官安德斯·佩尔森（Anders Persson）预计，鲍威尔将在美联储下月做出利率决定时强调经济数据的重要性。他认为，鲍威尔在做的是“试图发出信号，表明现在美联储立场更倾向于鹰派，而不是承诺加息的实际规模”。 


三、市场担心的不是9月加息多少，而是何时停止加息


芝加哥商品交易所美联储观察工具（CME FedWatch Tool）的数据也显示，鲍威尔讲话结束后，期货市场预计美联储9月份加息75个基点的可能性为61%，低于前一天的64%。


《巴伦周刊》认为，美股大幅下挫说明真正令市场担心的不是下一次加息的幅度，而是加息何时停止，以及利率将在多长时间里维持在高位，即使这意味着引发经济衰退。凯投宏观（Capital Economics）市场经济学家托马斯·马修斯（Thomas Mathews）说：“我们认为美联储还没有准备好‘转向’，这意味着在一段时间内美联储仍将是市场面临的一个利空因素。” 


高估值成长股面临的压力尤其大，以科技股为主的纳斯达克综合指数本周累计下跌4.4%，因为高估值成长股对利率上升最敏感，英伟达（NVDA）和Trade Desk （TTD）等股票的市盈率分别为42.7倍和57.9倍，目前仍不便宜。 


然而投资者似乎依然对成长股欲罢不能。根据高盛（Goldman Sachs）的数据，今年第二季度，成长型共同基金增持了股价是企业价值/销售额20倍或更高的股票，比如Snowflake（SNOW）、Trade Desk和英伟达等。在股市从6月低点回升的过程中，这一策略效果不错，但如果美联储加息幅度高于投资者预期就会带来相反的效果。 


Wolfe Research策略师克里斯·森耶克（Chris Senyek）在研报中写道：“鲍威尔的讲话将继续给股市带来下行压力，“成长型”和“久期较长”的子板块和股票受到的冲击最大。”


《巴伦周刊》认为，从现在到9月底美联储下一次会议召开前的这段时间里，投资者应做好股市将大幅波动的准备。


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