本文来自微信公众号：巴伦周刊（ID：barronschina），作者：布莱恩· 赫什伯格（Brian Hershberg）、丽莎·贝尔福斯（Lisa Beilfuss），编辑：郭力群，原文标题：《加速缩表将把美联储和市场带入未知领域》，题图来源：视觉中国


8月17日公布的7月26至27日美联储会议纪要显示，美联储官员仍对持续的高通胀和“非常紧张”的劳动力市场保持警惕，为了冷却通胀并稳定消费者的通胀预期，美联储认为有必要继续提高短期利率的目标区间，使其超过“中性”水平，达到“限制性”区间，但在利率达到这一区间之后美联储希望能暂缓加息。


在7月份的会议上，美联储加息75个基点，联邦基金利率升至2.25%至2.5%的区间。 


联邦公开市场委员会（FOMC）还表示，计划从9月份开始把缩表速度加快一倍，美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将分别升至600亿美元和350亿美元，之前二者每月缩减上限分别为300亿美元和175亿美元。FOMC没有暗示准备积极出售MBS的计划。 


FOMC称，加息和缩表速度将取决于经济数据的表现，到了某个时点，放慢紧缩步伐以评估政策变化对降低通胀的影响可能是适宜之举。会议纪要显示：“部分与会者指出，一旦政策利率达到限制性水平，可能适宜在一段时间内保持这一水平，以确保通胀稳步回落到2%。” 


展望9月20至21日的下一次会议，目前还不清楚美联储是否会连续第三次加息75个基点。FOMC的委员们一致认为，利率从今年早些时候接近零的水平升至中性水平的快速转变有助于提高FOMC将通胀拉回2%的可信度，并促成了范围更广的金融环境的收紧。


尽管美联储预计近期内会将利率进一步上调至限制性水平，但会议纪要称，“许多与会者表示，鉴于经济环境不断变化，以及货币政策对经济的影响存在长期且可变的滞后性，FOMC继续收紧政策的一个风险是，这样做可能会超出恢复物价稳定所必需的程度。” 


LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇（Jeffrey Roach）认为，美联储对“政策超调”的担忧意味着，“市场可能会预计在9月份会议上收紧政策的步伐将放缓，FOMC可能会在这次会上加息50个基点，除非接下来公布的经济数据出现任何意外。” 


一、加快缩表速度或导致市场波动性上升


美联储从6月份开始缩表，一开始美国国债和MBS每月的缩减上限分别为300亿美元和175亿美元，从9月开始，这两个上限将分别提高到600亿美元和350亿美元。美联储主席鲍威尔之前暗示，缩表将持续两年至两年半。 


目前投资者对缩表的看法存在两个问题：


  • 首先，在美联储通过缩表收紧货币政策方面，华尔街似乎存在盲点，因为这种办法以前只尝试过一次，经济学家也指出，加息比缩表更容易建模，许多投资者因此以为缩表不会造成太大影响。


  • 其次，有关缩表的讨论非常少导致了公众的误解，一些投资者怀疑美联储到目前为止是否在执行缩表计划，尤其是在MBS方面。从美联储MBS投资组合的图表来看，投资者存在这种情绪是有理由的，但这也意味着未来几个月投资者可能会被打个措手不及。


为了了解正在发生和即将发生的事情，《巴伦周刊》采访了美联储公开市场部门的前高级交易员Joseph Wang。Wang称，美联储的确正在像其所说的那样缩表，他打消了外界有关美联储不愿意或没有能力缩表的质疑，至少目前是这样。Wang指出，一些人对缩表感到困惑是因为，美联储持有的MBS似乎没有减少，而且好像还在增加。


Wang对此解释说，MBS数据呈锯齿状是会计上的问题造成的。首先，MBS结算和MBS持有人收到付款之间有一段时间上的间隔。其次，美联储有三个月的时间窗口来结算购买的MBS。


Wang指出，由于美联储是MBS市场最大的单一投资者，如果美联储认为推迟结算有助于改善该市场的运行，那么美联储就可以通过推迟结算来尽量减少潜在的混乱。


但Wang警告称，缩表上限提高后，9月及以后情况可能会发生变化，就像上次美联储启动缩表后的情况一样，当时回购市场陷入混乱导致该计划提前结束。9月也将是美联储官员做出是否直接出售MBS决定的时候。


一些策略师则更为担忧。Société Générale量化股票策略北美主管所罗门·塔德斯（Solomon Tadesse）认为，市场仍未充分消化缩表带来的影响。目前一些经济学家认为缩表或多或少会自动进行，但塔德斯称这种预期是错误的。


塔德斯表示，部分原因是为了让通胀率回到2%，美联储需要将资产负债表缩减约3.9万亿美元，这远远超过投资者的预期。根据他的计算，这样的缩表幅度相当于额外加息约4.5个百分点。 


塔德斯说：“我认为市场和美联储都没有重视缩表的影响，量化宽松之前给风险资产带来大幅提振，量化紧缩也会起到反作用，虽然二者影响不完全对称，但缩表带来的影响是不容忽视的。”


即使下个月开始的更激进的缩表意味着最终需要加息的次数减少，投资者也应该做好应对波动性上升的准备。


美联储正在进入一个未知领域，市场也是如此。 


本文来自微信公众号：巴伦周刊（ID：barronschina），作者：布莱恩· 赫什伯格（Brian Hershberg）、丽莎·贝尔福斯（Lisa Beilfuss），编辑：郭力群，英文版见2022年8月17日报道“Fed Plans More Rate Hikes. Then It Sees a Potential Pause.”