山西太原一个目前停工的恒大住宅项目，摄于今年10月。恒大需要在美国时间周一前筹到逾8200万美元的现金。 Gilles Sabrié for The New York Times
随着中国恒大集团和另一家陷入困境的房地产开发商支付数百万美元债务的最后期限到来，中国负债累累的房地产市场正在进入算总账的时候，这对中国政府的说法构成了考验，它称其有能力处理经济面临的威胁。
恒大的总债务在3000亿美元以上，为了避免债权人逼债，恒大需要在美国时间本周一结束时筹集到8200万美元的现金。这家开发商曾在上周晚些时候表示，无法如期支付另一笔2.6亿美元的款项，投资者认为这意味着恒大正开始走向最终的倒闭。周一，亚洲股市的恒大股价下跌了20%。
另一家陷入困境的开发商佳兆业集团必须在周二向债券持有者支付4亿美元，该集团此前表示，它提出的债券交换方案未能在上周得到足够多投资者的支持。
几个月来，随着开发商越来越难弄到现金偿还飙升的债务，中国房地产行业一直让全球股市处于紧张状态。购房者需求放缓、许多城市房价下跌，以及中国政府打击银行过度放贷的做法，都让开放商的现金流受阻。
如果恒大和佳兆业无法按时支付，中国领导人可能会发现自己处于两难状态。如果允许大公司突然倒闭的话，有可能破坏房地产市场和金融体系稳定。但如果施以援手，则可能发出一种信号，那就是政府将出手救助背负巨额债务的房地产公司。
广州的佳兆业广场。2015年，该集团成为首家违约的中国开发商。 The New York Times
“监管机构现在左右为难，”麦格理集团的首席中国经济学家胡伟俊说。
“如果他们出手，未来肯定会有更多过度冒险的行为，”胡伟俊还说。“如果他们不出手，房地产市场的低迷将给经济带来更大的痛苦。”
中国领导人手头拥有一大批工具来停止恐慌，包括对银行和金融部门的严格控制，以及不让媒体头条出现令人震惊的新闻的能力。尽管如此，当局正在为遏止破坏采取额外措施。
周一，中国银行业监管机构降低了银行以备不时之需的存款准备金率，在房地产市场陷入困境、经济增长出现放缓迹象的情况下，让银行有更多的放贷能力。中共中央政治局周一强调，政府应该“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。
恒大总部所在地广东省的官员已在周末派工作组入驻公司，帮助其解决财务问题。当局未明确表示是否准备为维持恒大的运营采取干预措施。
此前，恒大在上周五晚间披露，将不再有能力履行财务责任，并将开始与债权人讨论债务重组的计划，这令市场和监管机构感到震惊。政府随后约谈了恒大创始人许家印，监管机构同时发布了一系列声明，向市场保证恒大的困境不会蔓延到更广泛的经济领域。
中国监管机构把恒大的问题归咎于其管理层，同时试图说服公众，金融体系的其他部分是安全的。央行曾指责恒大“管理不善、盲目扩张”。银行和保险监管机构虽然对最近的事态发展表示关注，但补充说，恒大的问题“不会对银行业保险业的正常运行造成任何负面影响”。中国证券监管机构称房地产行业“总体保持健康发展”，并承诺支持开发商“合理正常融资”。
东莞一个恒大住宅项目的模型展示。中国央行指责恒大“管理不善、盲目扩张”。 Gilles Sabrié for The New York Times
瑞银集团的中国首席经济学家汪涛说，中国领导人在放松信贷的同时严厉批评恒大，似乎是在暗示，他们准备让恒大破产，但正在采取措施确保整体经济不受影响。
“至少有一个围绕恒大的问题似乎已经有了答案，那就是从违约的角度来看，恒大不是‘大到不能倒’，”汪涛说。
中国房地产业目前面临的许多问题源于政府为遏制最大的房地产开发商不计后果的借贷习惯而做出的决定。由于担心房地产泡沫，央行去年制定了“三条红线”，强迫房地产公司在寻找更多资金之前，降低自己的债务水平。
恒大的财务困难最初出现在今年夏天，现已蔓延至更广泛的房地产市场，让其他开发商也更难筹集到资金。今年9月，恒大在一笔美元债券的支付几近违约后，曾让全球股市担心。那之后，恒大在最后时刻支付了几笔其他债券的利息。
由于切断了银行融资，其他房地产开发商很快发现，美元债券市场也变得越来越难以利用。
在账面上，恒大对债券持有人、供应商和其他人欠下了逾3000亿美元的债务，同时据一些分析师估计，公司账面外的债务可能也接近这个数字。新的财务借贷也开始涌现出来，比如恒大在今年早些时候陷入困境时，曾强迫员工借给公司高息贷款。恒大上周说，债券持有人要求公司支付2.6亿美元，这是恒大首次公开承认其债务责任。
恒大在香港交易所的股价今年到目前为止已下跌了约80%。 Jerome Favre/EPA, via Shutterstock
据高盛估计，恒大可能还有逾1560亿美元的隐性债务。
几家其他房地产开发商也出现了债务违约问题，包括豪华房地产商花样年，这家公司的问题出乎市场意料，因为花样年从未拖欠过任何付款。
目前尚不清楚中国政府将采取多大措施来阻止危机蔓延到更广泛的行业。佳兆业是仅次于恒大的中国第二大海外债务借款者，它面临在周二对其一笔债券做出最后偿还的压力。
越来越多的开发商面临即将到来的付款期限。规模较小的开发商中国奥园集团说，投资者要求公司支付6.51亿美元的债券。
要想存在下去，房地产公司可能需要找到新的资金来源。
周一，花样年让人们有机会得以一窥该公司希望如何解决债务问题。公司在社交媒体账号上转发了董事长潘军接受采访的报道，题目是《置死地而后生》。
潘军讲述了公司今年早些时候在不赚钱的情况下仍竞标土地。他还说，公司没有完全理解政府“三条红线”的重要性。
“国家已经在调控了，在反复地强调，”潘军说。“但是我们没有部门来做风险提示。”
他说，公司现在已从错误中吸取了教训，每天都在积极地与债权人和监管机构交流。
潘军补充说，我们“没有躺平”，“躺平”指的是一些中国年轻人寻求放松，而不是紧张工作的生活方式。