本文来自微信公众号：新财富（ID：newfortune），作者：鲍有斌，原文标题：《新股平均涨2倍，8成老股却下跌！总成交量不足百亿，北交所首日赚钱效应并不明显》，题图来自：视觉中国
北交所自9月初宣布设立，于11月15日开市，前后仅40多天时间，创造了新的“中国速度”。
开市首日交易中，10只新股股价全部翻倍，平均涨幅200%，最高涨幅近5倍，比当初创业板、科创板开市日表现更为优异。市值低，发行市盈率低，发行股价低，或是北交新股首日大涨的重要原因。但其余自新三板精选层平移过来的71只股票，首日跌多涨少，整体赚钱效应不佳。市值第一的贝特瑞并未一鼓作气冲破千亿市值大关。
虽然有400万合格投资者，北交所81家公司总市值不足3000亿元，首日交易额不足百亿元，对沪深两市尚难以形成较大的资金分流作用。最终成为专精特新公司融资主阵地，或是北交所重要使命。
一、新股平均涨200%，超过创业板、科创板开板首日
根据安排，81家公司成为北京证券交易所（简称北交所）首批上市公司（简称“北交所公司”），在Wind中，它们被归类为“北证A股”。
其中，新三板71家存量精选层公司平移至北交所上市。
按照交易规则，从精选层挂牌平移到北交所上市的71只股票，开市当日将实施30%涨跌幅限制。目前，科创板、创业板日常涨跌幅为20%，而沪深两市主板则只有10%。
更具看点的则是10家已完成公开发行等程序准备转板至精选层的企业（大地电气、汉鑫科技、中设咨询、志晟信息、中寰股份、广道高新、同心传动、晶赛科技、科达自控及恒合股份，简称“北交新股”），此次它们直接在北交所上市，由于新股上市首日没有涨跌幅限制，因此成为市场关注的焦点。
开盘时北交所10只新股全部翻倍，N同心最高涨397%，平均涨幅近203%，也都触发涨30%临时停牌，10分钟后又触及60%涨幅临停，N同心此时已涨512%。
至收盘时，北交新股平均涨幅为200%，N同心以494%涨幅拿走“涨幅王”，科达自控涨幅最低，也有112%，也就是说新股都实现了100%翻倍以上的涨幅。
精选层71只股票，经过一段时间炒作，开市日表现较为平静，至午盘时没有一只股票涨停，平均涨幅仅有3.1%，收盘时全天最高涨幅的德瑞锂电涨超18%，但未能涨停。全天下跌的股票有59只，占比8成，而且有16只股票跌幅超过10%，与新股相比有冰火两重天之感。整体而言，北交所首日赚钱效应不强烈。
“市值王”贝特瑞（835185）未能乘胜追击，成为北交所首个千亿市值公司，且股价全天跌8.6%；连城数控（835368）跌超过10%，吉林碳谷（836077）跌3.5%，长虹能源跌（836239）13%，四个市值超过百亿元的公司全部飘绿。
不过，与创业板和科创板开市首日相比，10只新股整体表现出色。
2009年10月30日，创业板首批28家公司（简称“创业28”）挂牌，首日股价平均涨幅为102%，平均换手率约为89%；有8只股股价翻倍，占比29%；最高涨幅是安科生物（300009），涨195%；最低涨幅75.8%。
科创板首批25家公司（简称“科创25”）于2019年7月22日挂牌，交易首日股价平均涨幅为140%，平均换手率达77.8%，16只股票股价翻倍。最高涨幅是安集科技（688019），上涨超过400%，最低涨幅也有84%。
北交新股至少在首日表现中，要比创业28、科创25更为出色一点（表1），是什么原因呢？
二、新股“三低”，为首日大涨留下空间
北交新股的平均发行市盈率为21.2倍，平均发行价只有10.5元/股，平均募资也仅有1.53亿元。
截至11月12日，市值最高是汉鑫科技（837092），超过11亿元，其净利润率24.78%为最高；市值最低的同心传动（833454）仅有4.1亿元；平均市值约8.2亿元（表2）。
将范围扩大到全部北交所公司，发行价格、发行市盈率和募资金额都居前10家的企业，只有两家，即贝特瑞（835185）和云创数据（835305），如表3。
相对上证A股，平均发行市盈率为23.85倍，平均发行价为12.49元/股，平均募资13.77亿元。深证A股平均发行市盈率为33.62倍，平均发行价为18.9元/股，平均募资5.72亿元。
科创板平均发行市盈率则高达56.35倍，平均发行价32.1元，平均募资12.51亿元。创业板平均发行市盈率34.84倍，平均发行价23.82元，平均募资5.76亿元（表4）。
对比发现，北交新股发行市盈率和发行价接近上证A股，但要明显低于其他板块，平均募资金额不到上证A股的1/6，或是创业板的1/4、科创板的1/8左右。
科创25首发日平均涨140%，创业28涨102%，也意味着动态市盈率也翻倍，则北交新股发行市盈率大约为创业28平均水平的2/3，科创25平均水平的2/5，为首日大涨留下了空间。
北交所公司开市前总市值2867亿元，平均市值仅35亿元，低于科创25交易前的92亿元平均市值，高于创业28的25亿元平均市值。北交新股交易前平均市值更低，仅有8.1亿元，流通市值更低，平均发行价也低，这完全是投资者偏好的类型。
多种因素叠加之下，北交新股在首发日表现整体优于创业28和科创50，就水到渠成了。
再来看“涨幅王”同心传动，其发行市盈率为14.9倍，是新股中最低，价格为3.95元/股，也是最低；市值4.1亿元，还是最低。同心传动三项“最低”，最终成功“锁定”涨幅王。即使大涨5倍，所需的资金其实也不多，同心传动全天总计成交额4.82亿元，在新股中排在第五位；换手率78.7%，排在新股中第一。
三、盘子小、总成交量有限，难以冲击沪深两市
截至11月12日收市，71家精选层公司总市值2873亿元，平均市值仅41亿元，和9月初（66家公司总市值3512亿元）的平均市值53亿元相比，还略有下滑。
上证A股总市值超过54万亿元，平均市值270亿元，深证A股总市值38.65万亿元，平均市值152亿元。目前，北交所公司整体市值规模尚不及沪深两市的1%。
截至11月12日，沪深两市总成交量连续16个交易日超过1万亿元。11月15日，沪深两市继续延续破万亿之路，总计成交额大约1.15万亿元。
而北交所首日成交额不足百亿元，短期还难以对沪深交易所大哥、二哥形成资金分流效应。
至11月15日收盘，北交所公司当天成交额为95.76亿元，平均换手率为14.63%。北交新股成交额为41.13亿元，平均换手率为60%。如果去掉北交新股，则71家公司换手率降至5.83%，平均成交量仅为0.77亿元。
此前，新三板开户门槛较高，导致挂牌公司成交量较低。截至11月11日的最近一年内，北交所公司日均成交量平均为13.44万股，中值仅有1.74万股，占日均平均总流通股数量（6826万股）比例仅为0.2%。这远远低于A股水平。
所有A股公司最近一年平均成交量为1708万股，占流通股数量的平均比例为1.14%；创业板平均成交量为1125万股，占流通股比例为3.07%；科创板平均成交量为346万股，占流通股比例为2.59%。
从9月初至11月11日，可统计的北交所9家公司，日均成交量约224万股，平均占流通股数量比例为5.25%，和以往相比有大幅提高，平均换手率81.1%。同期，全部A股公司成交量占流通股比例平均为1.31%，创业板为3.32%，科创板为1.94%。北交所设立的消息激活了新三板的交易动量。
近期成交量居前的公司是和昌聚合（775万股）、广脉科技（363万股）、海希通讯（345万股）、锦好医疗（121万股）、广咨国际（111万股），它们均为最近一个月内从创新层转为精选层，只有贝特瑞（123万股）是在2020年7月转为精选层。可见，投资者对于“新股”抱有更多的热情。
部分待上市北交所公司成交异常活跃，超过所有A股、创业板、科创板。不过，所有A股公司、创业板和科创板平均换手率分别为131.1%、208.2%、148.5%，仍然高于上述北交所公司。
开市日，同比均实现翻倍的新股带动了全市场交易情绪，换手率提升很正常，但长期未必能维持5%以上的换手率。
四、超400万在场股东，首日亏多赚少
北交所发布的投资者适当性管理办法明确，个人投资者准入资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。
北交所公布的数据显示，截至11月12日，累计超210万户投资者预约开通合格投资者权限，开市后合计可参与交易的投资者超400万户，较此前新三板市场投资者数量实现翻倍。
截至2021年6月底，全国股票市场投资者数量达到1.89亿，自然人账户占比大约99.8%；400万北交所合格投资者大约只占股民2%左右。
北交所公司中，有22只股票股东户数超过1万户。股东数量最多的并非市值最高的贝特瑞，而是颖泰生物（833819），达到35391户，国源科技（835184）股东数量30164户，球冠电缆（834682）、恒拓资源（834415）股东数量也超过2万户。其他市值超过百亿元的连城数控（7061户），吉林碳谷（7362户）、长虹能源（5905户），股东数量则处于中间状态。
股东数量在1000至10000户的北交所公司共计44家，占比超过一半，5家股东数量处在100至1000户区间；还有10家公司股东数量低于100户（图1）。
最低股东数量是和昌聚合（832089），仅有59个股东。而低于1000户的15家北交所公司也有共同特点，就是近期新转入精选层的公司，并涵盖10家直接上市公司，大概是市场新投资者等待北交所开市时才入场。
如果去除这15家公司，则其余66家公司平均拥有1.04万户股东。对比一下投资门槛同为50万元证券资金的科创板，所有公司的平均股东数量为13083户，差别不大。
投资门槛略低的创业板，平均每家公司的股东数量为2.96万户。上证主板公司股东数量平均约6.66万户，深证主板公司平均股东数量为5.92万户。
投资沪深两市的主板企业，门槛极低。开户本身没有限制，比如投资者如果想成为“宇宙第一大行”工商银行（601398）的小股东，买一手只要465元（11月12日收盘价），再加上交易费用（假设5元），入市门槛只需要大约470元。
截至11月12日，北交首发81的股东户数总计68.92万户。近期新增的200多万投资者有望入场交易。假定原新三板合格投资者有200万，则相当于近35%投资者参与原北交所公司交易。北交所正式开市，门槛放低，投资者总比例提高到50%，也即大约共200万投资者在场内。
北交所也执行T+1交易制度，当天买进不能卖出。如果新入场者有100万人投资北交新股，则首日新股市值增量116亿元，每个投资者大约赚1.16万元。
71只精选层公司，总市值比前一个交易日还少330亿元，假定有70万投资者持有老股未减持，则他们平均还亏大约4.7万元。当然，投资者如果卖老股买新股，可以对冲一下损益。
五、既期待“延迟的幸福”，也提防“估值消化”
创业板开始交易前，按发行价计算，市值超过百亿元只有一只股票，即乐普医疗（300003），大约118亿元。北交所开市前，市值超过百亿元已有4家公司，即贝特瑞（912亿元）、连城数控（283亿元）、吉林碳谷（147亿元）和长虹能源（129亿元）。
北交所开市前，精选层71家公司经过投资者一轮热炒，股价平均涨幅达53%（9月2日至11月12日），包括贝特瑞（涨121%）、吉林碳谷（涨112%）在内的10只股票股价已经翻倍，市场效应初步显现。
一日涨跌不值得大喜大悲，唯有将时间拉长，才能发现没赶上“头趟车”的公司往往给市场更多惊喜。
截至2021年11月12日，创业28股价相对发行价平均涨幅为1010%。亿纬锂能（300014）也是创业板唯一的百倍股，累计涨约129倍，爱尔眼科（300015）累计涨幅为62.76倍。但在创业板涨幅前20公司中，来自首发28家公司的只有亿纬锂能和爱尔眼科，另外18家是“后来者”。
而且创业28分化非常严重，华测检测（300012）和安科生物分别累计涨1867%、1227%，成为10倍股。还有10家公司股价未能翻倍，比如南风股份（300004）仅涨7%，至于吉峰科技（300022）则破发2%，排在最后。
更有“玩火者”金亚科技（300028），因涉嫌证券违法违规于2015年6月被证监会立案调查；2020年8月，金亚科技正式被深交所摘牌。成都市中级人民法院判决显示，金亚科技犯欺诈发行股票罪，判处罚金392万元；时任董事长周旭辉数罪并罚，决定执行有期徒刑三年，缓刑五年，并处罚金10万元。
截至11月12日，科创板首发的25家公司平均涨幅为238%，中值为182%。涨幅第一依旧是安集科技，上涨628%。铂力特（688333）上涨626%，和安集科技不相上下，但其在上市首日涨幅只有95%，处于中下游。容百科技（688005）、杭可科技（688006）也是逆袭的代表，首日没有翻倍，现股价涨3倍多。“不进反退”的公司也有10家，其中新光光电（688011）、中国通号都破发近10%，中国通号首发日涨幅近110%。
若把范围放宽到全部科创板公司，美迪西（688202）和固德威（688390）分别涨1351%、1137%，也是仅有的两只“10倍股”。截至11月12日，科创板涨幅最高的前18家公司，甚至没有一家来自首发的25家公司。
创业板和科创板开板一段时间后，指数达到高点，出现回落，北交所或许仍有类似走势，但这属于正常状态。创业板指前5年，板块指数和板块平均市盈率整体走势保持一致，指数刚推出时，板块平均市盈率高达68倍，而截至2012年10月30日创业板开板三周年时，板块指数仅为689.61点，较2010年5月31日基准日1000点下降31.04%（图2）。
自科创50指数推出以来，整体呈现震荡态势，在科创板开板一周年前后即2020年7月达到阶段高点（图3），一定程度上可认为其面临和创业板类似的估值消化阶段。
安信证券研报分析，无论是科创板还是创业板，在开板后早期均呈现下跌或者震荡走势，这或许与开板初期市场情绪较高新股上市时估值相对较高有关，需等待募投项目等业绩释放进行估值消化相关。
精选层71家公司中，有29家自2018年开始陆续在新三板定增融资，平均融资6491万元，一般募投项目两年建设周期，该部分公司定增募投项目可以使其更早实现业绩的兑现，更快完成估值消化。
北交所上市公司对控股股东及持股10%以上股东的股份锁定期仅为12个月，大大短于创业板和科创板36个月的锁定期。由于部分公司在挂牌期间已经进行过定增或股东减持，也有一定比例的流通股份，更短锁定期和相对更高比例的初始流通盘，大股东解禁压力对市场冲击更小，对近期涨势较好的北交所公司来说，主要考验依然来自后期的业绩增长。
无论是运行一年多的科创50指数，还是长跑了11年左右的创业板指，它们的走势在多数时间都能跑赢沪深300指数。北交所股票整体走势，是否会跑赢它们呢？
六、券商“一鱼多吃”，或增收188亿元
对北交所上市公司，券商既可以承担主办商和做市商角色，也可下场直接投资，可谓“一鱼多吃”。
统计显示，北交所公司中的主办券商居前的主要是：中信建投（601066）以12次大幅领先，安信证券共有7次、申万宏源（000166）有6次、开源证券和国元证券（000728）各5次、东北证券（000686）和中信证券（600030）各4次、长江证券（000783）和中泰证券（600918）各3次（表5）。
上述券商主办总市值比较，开源证券以355亿元夺走第一，中信建投、申万宏源分别是263亿元、220亿元，也居前列。
不过，由于制度要求与现行上市公司主要监管安排接轨，北交所不再实行主办券商制度，由保荐机构履行规定期限的持续督导职能；同时充分考虑创新型中小企业的经营特点和发展规律，强化公司自治和市场约束。
对新三板做市，中小券商布局更迅速。做市企业数量排在前十的券商，只有广发证券（000776）属于一线券商，其余9家均为中小券商。9月以来，截至11月12日，中泰证券做市企业数量遥遥领先，有29家，万和证券、东北证券做市也各有9家、8家（表6）。
做市企业总市值，依旧是中泰证券大幅领先，达783亿元，大约是第二名万和证券两倍左右。
天风证券预计，北交所将为券商带来经纪、两融和IPO收入合计达到188亿元，占今年行业整体年化收入超4%。
在入股投资上，有多家券商加大投资北交所公司的力度，江海证券、国元证券、中泰证券为前十大股东的公司数量，都比2021年中报时增加两家。
有4家券商下注观典防务（中信证券、安信证券、东北证券、长城证券）和长虹能源（红塔证券、江海证券、银河证券、首创证券）；智新电子有三家券商（中泰证券、银河证券、国海证券）投资。佳先股份、安徽凤凰、万通液压也各有两家券商投资。
目前新三板创新层公司还有1200余家，为北交所上市公司“后备军”。据安信证券统计，截至2021年11月12日，已有200余家公司公告表达北交所上市意向，59家已受理，155家正在辅导中，4家已辅导验收。
随着北交所正式开市，新三板迎来长期利好，券商投行、资管以及经纪业务等市场空间将陆续打开。
七、机构分化，有资金悄悄撤退
不过，也有多家券商开始撤退，如第一创业（002797）、海通证券（600837）、粤开证券、华金证券等中报时还在北交所公司前十大股东中，如今已悄然不见（表7）。
从9月初至11月12日，所有券商平均涨幅为-2.1%，申万宏源累计涨19.8%最高，东北证券涨6.3%，在北交所公司主办券商中涨幅较为靠前。中泰证券做市商地位领先，但股价跌幅为3.5%。银河证券（601881）涨8.6%，涨幅靠前。
新财富此前统计显示，截至2021年中报，银河证券是6家北交所公司前十大股东，在三季度，银河证券悄然减持多家公司（表8）。
截至三季报，银河证券新进吉林碳谷前十大股东；同时减持了拾比佰、智新电子、长虹能源、万通液压、同享科技。此外，银河证券在2021年中报时新进观典防务十大股东，至三季报时退出。观典防务股价在三季度内累计涨幅近76%；而10月后至今累计跌幅11.56%，银河证券这波“快进快出”操作，踩点精准。
吉林碳谷9月大涨近125%，10月至今又涨7.74%；同期，长虹能源涨超33%，智新电子涨19.8%，同享科技涨11.8%，拾比佰涨9%；但在15日，这五只股票都大跌。万通液压10月后大跌22.5%，11月15日再跌5%，银河证券成功“逃顶”多家公司。
在北交所开市前“出走”，银河证券可能错失更多获利机会，然而北交所公司今年涨幅明显高于其他大盘指数，银河证券提前兑现，不失为稳妥之策，且手中还有不少筹码，倒也进退自如。
券商对于市场风向判断往往也会提前，11月15日存量的71股中多数下跌，背后也折射了券商的投资策略。
八、多个创始人身家缩水，陈发树6年赚343%
统计显示，截至11月12日，北交所公司的大股东或实际控制人，身家超过10亿元共有10人（家族），由9家公司贡献（表9）。
因为股票整体跌多涨少，北交所开市首日，身家曾在10亿元以上的大股东或实际控制人，身家缩水比例也比较多。由于还是隆基股份重要股东，连城数控小跌，并不影响钟宝申、李春安的百亿身家。
北交所公司第一大股东持股比例普遍较高，平均持股37.2%，其中有35家公司大股东持股占比超过40%。创业板第一大股东平均持股比例为28.5%，科创板则为31.1%。
北交新股拟募资总金额15.25亿元，与交易前总市值（81.6亿元）相比，整体出让股权比例在两成左右。
比如同心传动，大股东陈红凯持股比例从中报时的73.1%稀释至目前的55.1%。北交所公司大股东整体持股比例仍然较高，后续再融资空间较大。
多家沪深公司持股北交所公司且是大股东（表10），15日跌多涨少，自然不会为短期的市值波动纠结。
著名投资人陈发树，也是恒合股份（832145）第三大股东，其直接持有恒合股份570.3万股股份，占比11.18%，此外，陈发树配偶林玉叶直接持有15万股，其子陈焱辉直接持有62万股，陈发树家族合计持有647.3万股，占比12.69%。
尽管为高比例持股，陈发树家族未在恒合股份任职，为纯粹财务投资者。
2015年7月，陈发树认购时总计出资2560万元；开市首日，恒合股份大涨149%，最新股价19.88元/股，陈发树持股市值11338万元，赚超8600万元，或浮盈率343%，其持股超过6年时间，投资表现出色，但不算太惊艳。
九、专精特新公司“主阵地”
工信部公布的国家级专精特新“小巨人”企业有4900多家，在沪深上市大约300余家，新三板挂牌大约370余家，总计占比大约14%。北交81有13家公司也是专精特新公司，占比16%。而这仅仅是开始。
超过8成的国家级专精特新公司尚未登陆资本市场，北交所作为为创新型中小企业量身打造的专属阵地，各地政府陆续出台政策，鼓励企业去北交所上市，从间接融资变成直接融资，解决发展中的资金难题。
北交所成为专精特新公司募资的主要阵地应可期待，其中的专精特新公司作为先锋队，对未来新军也提供了指引。
这13家专精特新公司2021年前三季度营收平均增速达29%；净利润增速则有所分化；平均净资产收益率（ROE）为10.54%，高于上证主板（6.1%）、深证主板（2.94%）、科创板（7.69%）、创业板（1.77%）。
沪深两市专精特新公司前三季度收入和净利润平均增速分别为39%、53%，平均ROE大约为8%，低于北交所专精特新公司，但高于沪深主板和创业板、科创板公司。
北交所超过400万投资者，准入门槛50万元，理论上拥有超过2万亿元资金。但投资者资产配置肯定较多元化，且会控制仓位，首日北交所公司市值整体下滑，部分能代表投资者参与程度和对后市的看法，市场还需要更多增量资金入场。
设立北交所是落实国家创新驱动发展战略、全面深化资本市场改革的重要举措，有利于提升多层次资本市场体系对实体经济的服务覆盖面和适配性，也为公募基金拓展投资运作空间。
证监会11月12日表示，已经准予注册8只北交所主题公募基金。这些基金采取2年定期开放运作方式，80%以上非现金基金资产投资于北交所股票，可带来增量长期资金。
公募基金、保险、社保基金等长线资金陆续进场，进一步提升北交所流动性支持的同时，也将更加丰富其投资者类型。而对证券资金受限的投资者来说，借道北交所主题公募基金进行布局，投资方式可能相对更优。
假以时日，“北交首发81”乃至全市场“小而美”的专精特新公司，诞生多家10倍股、千亿市值公司，并非奢望。
本文来自微信公众号：新财富（ID：newfortune），作者：鲍有斌