出品| 虎嗅科技组
作者| 李水青
近日，苹果产业链巨头立讯精密发布年中财报，显示其上半年营收 481.47 亿元，同比增长 32.08% ；净利润 30.89 亿元，同比增长 21.73% 。
很难想象，这家在十年前为苹果公司提供连接器的东莞电子厂，如今已长成一个占据苹果 Airpods 耳机超半数份额的年收入千亿的消费电子巨头。
就在今年 8 月初，产业链内消息称，立讯精密将首次为苹果手机为 iPhone 13 代工，被认为是其冲击富士康这一世界第一代工厂的重要一步。
自 2011 年首次进入苹果产业链，立讯精密步步“上位”，光环加身的同时也面临新的压力。伴随今年上半年这份还不错的成绩单，“主业务毛利率跌至 15.78%”、“增利不增收”、“赚了吆喝不赚钱”等声音此起彼伏。业绩增长符合预期，却无法反映到股价上。
截至当日收盘，立讯精密跌 3.83% ，报 37.20元 。
截图来自腾讯自选股
冲击富士康？
营收 481.47 亿元，同比增长 32.08% ；净利润 30.89 亿元，同比增长 21.73% ，作为一家大部分市场在国外的公司，立讯精密在 2021 全球疫情肆虐下保持了稳步增长。自 2017 年至今，立讯精密的营收增长了 5~6 倍，增长幅度多次超 60% 。
成立于 2004 年的立讯精密做连接器/线起家，而后逐步将业务拓展到声学、马达、无线充电等零组件，进而布局智能穿戴、智能家居及智能显示等系统组装业务，与歌尔声学、蓝思科技同在“苹果产业链”中占据重要卡位。
当下，立讯精密最赚钱的业务为消费电子，达到 403.95 亿元，占总营收 84% 。立讯精密的消费电子业务主要包括 AirPods 、Apple Watch 、无线充电 、LCP 天线等产品，客户包括苹果、华为、索尼、小米等头部厂家。
再看看其他存在感相对不强的板块——电脑互联网产品及精密组件、汽车互联网产品及精密组件、通讯互联网产品及精密组件等分别占据 3~6% 营收。
其中，电脑互联是公司的起家业务，比如立讯精密2011年切入苹果产业链时正是为MacBook提供连接器。这一业务没有与消费电子业务整合在一起结算，单个板块营收达 27.79 亿元，占总营收近6%。此外，在通信互联板块，产品主要包括高速电缆组件、基站天线、滤波器、光模块等，进入了华为、中兴供应链；汽车互联则是立讯近年新布局的领域，已为德尔福等汽车厂商提供连接器、电子模块等产品，近年上半年营收达17.74亿元，同比增长39%。
可以看到，自 2017 年以来，消费电子占立讯精密的营收比例一直维持在 65% 以上并逐年爬升，尤其是在 2020 下半年，占比达九成，其中大多数是苹果业务。
值得一提的是，近日，随着立讯精密被传出代工 iPhone 13 ，立讯精密冲击世界第一大代工厂富士康地位的呼声此起彼伏。其实，近年来，随着立讯精密市值一度冲破 4000 亿元赶超富士康旗下主要负责苹果 iPhone 代工的鸿海精密，且营收动辄增长超 70% ，这类“吆喝”声早已出现。
不过，这可能更多是大家对这家企业美好期待。立讯精密创始人王来春——富士康出走女工的创业故事很多人都听过，草根逆袭前东家的传奇为很多人喜闻乐见。
我们从实际收入来看，富士康 2020 年营收达 1913 亿美元，是立讯精密（ 925.01 亿元）的约 13 倍。而从业务来看，富士康占据 iPhone 手机七成产量，即便立讯精密将代工 iPhone 13 ，但据传份额可能只有 3% ，即使并入收购的纬创 5% 的份额，仍差距较大。此外，富士康超百万工人规模也是立讯的 6 倍以上。
人们认为立讯精密冲击富士康，更多是看好其未来潜在价值。
“苹果”不好啃
自 2011 年起，立讯精密通过 PC 连接器、手机充电线等零部件进入苹果产业链。
2017年是其关键一年，当年，立讯押宝无线真蓝牙耳机市场，正式切入苹果 Airpods 组装业务；2019年，立讯精密已占据 Airpods 七成市场份额；2020年，立讯精密开始切入苹果 Watch 代工业务；而今年8月，产业链消息称立讯精密将首次代工 iPhone 13。
从零部件到模组再到智能系统，立讯精密的苹果产业链“上位”路，也成为一条通往财富的康庄大道。
我们看到，立讯精密 2020 年第一大客户苹果公司销售额达 638.43 亿元，占总收入近七成。而在下半年，随着新款 Watch 和 首次切入的 iPhone 13 业务放量，立讯精密有望获得比上半年更多的增长。
立讯精密有其深厚积淀，在精密模具设计与加工、智能自动化设计与实现、SiP（系统级封装） 等完整工艺能力基础上，加大新工艺创新。 2017 年 12 月苹果 CEO 蒂姆 · 库克到中国拜访立讯精密时这样称赞：“他们超一流的工厂，将了不起的精良工艺和细思融入 AirPods 的制造。”这些年来，立讯精密与苹果逐渐磨合出信任。
苹果对代工厂的要求一向非常之高，这样的大客户往往倒逼供应商提高技术力。在先进工艺的基础上，立讯精密近年来加大力度构筑数字化工厂实力。立讯通过自动化来实现产线升级，比如推进加工工站的自动化、搬运和定位的自动化、检测自动化等等，提高良率、效率及成本控制力，这样的高标准产线，让立讯精密成为苹果的“宠儿”。
一面是苹果产业链带来的高收入和光环，但另一面，立讯精密多年来一直面临客户过于集中的风险。
相比于第一大客户苹果，让我们来看看立讯第二大客户（财报中未言明，可能是华为、OPPO、vivo或小米中的一个），其在 2020 年销售额为 42.34 亿元，仅占总量的4.68%，不及面向苹果销售额的 1/10 。立讯与苹果深度绑定并不是一年两年，这一问题由来已久。
今年，光学巨头欧菲光被踢出果链，上半年净利润一度下跌九成，甚至引起“果链”玩家股市震荡。在当下全球变化更加激烈的风险社会，人们难免更加谨慎地重估风险。
尽管，立讯精密与欧菲光的自身技术壁垒和外部坏境大不相同，同时立讯与苹果之间的合作关系走过多年实际上更加稳固，但“伴君如伴虎”，立讯精密还是会面临一些不大不小的烦恼。
举个例子， Airpods 代工是立讯精密的大头业务，然而，根据日经亚洲的一份新报告，由于无线耳机行业竞争加剧，苹果今年将削减 AirPods 25%~30% 的产量，这就直接作用在了公司今年上半年的营收业绩上。除此之外，作为苹果供应链玩家，立讯精密在议价、存货、定制产线等方方面面的压力与掣肘已经被讨论得较多。
苹果产业链很光鲜，同时，苹果并不好啃。
不要再期待超高速增长
回顾十年前，立讯精密进入苹果产业链时，年营收不到 30 亿；如今，这家做连接器起家的东莞电子厂已变为年营收破千亿的“果链”巨头。十年里，立讯精密与歌尔声学、蓝思科技、富士康等企业一起将苹果产品逐渐变为“中国造”。
然而，走过第一个“黄金十年”，你很难期待立讯再有同样超高速的增长。
从立讯精密上半年财报中我们看到，随着体量变大，公司营收很难再增长 60% 以上，同时扣非净利润也首次从 2018 、2019 年的 64.16%、87.00% 跌至 10% 不到。这一变化其实是正常的，却使一些人感到预期落差。
截至当日收盘，立讯精密跌 3.83% ，报 37.20 元。股市的反应，一定程度受到整个消费电子板块大氛围的影响。但同时，它也指引人去思考，这家凭借苹果步步上位的消费电子巨头，在走过飞速成长的第一个“黄金十年”之后，去向何方。
今年上半年，除了汽车业务，立讯精密几大业务板块的毛利率出现同步下滑，同时扣非净利润增长 7.87% ，与大于 30% 的营收增长不匹配。也就是说，“增收不增利”，看起来收入多，实际却赚的却不多。
以立讯精密主营业务消费性电子为例，上半年毛利率仅 15.78% 。相比来看，即将进入苹果产业链为 iPhone 13 镜头的舜宇光学情况则更好，其整体毛利率达 24.9% ，其中手机镜头等光学零件毛利率常年维持在 40% 左右，主要是因为具有更高的技术壁垒。而更不用提台积电等芯片代工企业，壁垒则更高。
或许，未来十年，立讯精密的发展路径也暗合了整个中国经济的发展脉络——需要从高速增长迈向高质量发展阶段。