募资650亿，A股近十年最大IPO要来了 - 葱头胖友圈

出品｜虎嗅科技组

作者｜张雪

编辑｜傅博

封面｜视觉中国

继中芯国际之后，科创板又将迎来一位重量级选手先正达，这次的募资金额高达650亿，堪称近十年IPO之最，排A股历史第四，前三位分别为农行、中国石油和神华。2020年6月登陆科创板的中芯国际，募集资金总额为532.3亿元。

但与预想不同，先正达这家公司并非来自当下热门的赛道，而是“长在土里”的农化赛道，这个领域有多冷门？毫不夸张地讲，大型投资机构几乎没有资本投入这个赛道，而一些垂直类的投资机构，近几年的重点也转向了数字农业、农业服务。

以至于，当我们想采访些投资人时，得到了大家的一致回绝。“好几年不看了。”一位曾经从事该领域的投资人如此谈到。

据悉，先正达从签署辅导协议到IPO申请，仅用了49天，堪称神速。5月份，中金公司、中银证券和中信证券开始对先正达集团开展上市辅导工作。6月21日，公司正式宣布申请在科创板上市。6月30日，上交所受理了先正达的科创板IPO申请。

如果募集到650亿元，先正达则将超过中芯国际，成为近十年来A股市场最大规模的IPO。

一个冷门的赛道，一个创纪录的IPO，这样的矛盾点似乎会引发出一系列的新问题：这个领域的公司是如何长出这样的巨无霸的？它为什么能够撑起近十年最大IPO的体量？市场真的会买账吗？

带着这样的疑问，我们翻阅了先正达集团（以下简称“先正达”）的招股书，采访了一些从业者和财经观察者，试图从相对客观的角度给出回答。

买来的农业航母

公开资料记载，在2010年之前，全球农化行业第一梯队一直呈现“六巨头”的稳定格局，这六家企业分别是先正达（瑞士）、孟山都（美国）、拜耳（德国）、陶氏（美国）、杜邦（美国）和巴斯夫（德国）六家跨国公司。

2013年的相关数据显示，这六家企业占据着全球75%的植保（农药）市场、62%的种子市场。毫不夸张地讲，这六家公司掌握着全世界人的“饭碗问题”。

全球植保市场份额分布图

全球种子市场份额分布图

然而，2012年，农产品价格持续走低，三年后，农业大国巴西爆发了经济危机，紧接着全球农化行业陷入了低谷。

为了应对突如其来的行业巨变，2015年开始，全球农化行业出现了第三次大整合。

据了解，此前全球农化行业曾出现过两次并购潮：第一次是20世纪末，主要是纵向并购，典型的是做农药生意的孟山都并购了种子公司；第二次是2003年左右，主要是横向并购，比如生产玉米的大企业并购了生产蔬菜种子的小企业。

而这第三次由陶氏化学公司与杜邦公司开启，这场价值1400亿美元的并购当即在资本市场和农化行业掀起巨大波澜。一个有意思的插曲是，本来是孟山都率先启动并购动作，其先后向先正达、拜耳抛出收购邀约，但屡次被先正达拒绝，没过多久，戏剧性的一幕到来，一直以收购见长的孟山都却被拜耳以660亿美元的价格收购。

与此同时，中国化工收购先正达的交易也正式达成，收购价格为430亿美元，这也是迄今为止中国企业出海收获的最大金额的收购。

据传，中国化工的这个收购价格在与其他对手相比并不占优势，但其做了三个承诺：其一，全现金收购，解决了先正达的现金流问题；其二，保留管理层，保住了瑞士总部和企业核心价值；其三，纯财务投资，不干涉具体业务，这样的诚意打动了先正达，最终同意被收购。

如此一来，这次并购潮在中国化工收购先正达的落槌中，正式落下帷幕，由此也形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的全球农化行业格局。

此外，中国化工还提出了一个条件，即要求先正达从伦敦、纽约、斯德哥尔摩和苏黎世退市，并在五年内（2022年之前）实现再次上市。不难看出，在收购先正达之初，就埋下了二次上市的伏笔。

值得一提的是，受大环境的影响，先正达同样面临收入下滑、持续亏损的窘境。在完成收购之后，中国中化迅速将旗下农业资产注入其中，帮助先正达迅速实现了扭亏为盈。

虽然中国化工收购先正达曾被国内各界唱衰，但几年之后，先正达交出了一份还不错的答卷，从结果来看，这笔交易不亏。

据招股书披露，在农药领域，先正达已经坐在了全球市场的头把交椅，而在相对较弱的种子领域，也跻身前三名，在中国植保行业排名第一、种子行业排名第二、作物营养行业排名第一，是中国现代农业服务行业的领导者。具体份额如下：

透视招股书

伴随着国有资本的注入，先正达的主战场也开始向中国市场倾斜，而这不仅限于业务侧，也包括上市动作。

据报道，早在2019年，知情人士就曾透露，先正达已经展开了上市的筹备工作，而且上市目的地很可能选在欧洲。

两年之后，我们没有等来先正达在欧洲上市的消息，反倒是看到它先对科创板发起了冲刺。6月30日，先正达集团科创板申请被正式受理的消息迅速传遍了整个行业，也一度得到了业外人士的关注。

相比于先正达传奇的背景和极具优势的市场地位，人们更多是被其高达650亿的募资金额所吸引。

招股书披露，其募资金额主要用在五个方面，分别为：包括扬农化工、瓦拉格罗在内的全球并购项目；偿还长期债务；尖端农业科技研发的费用和储备；扩展现代农业技术服务平台(MAP)；生产资产的扩展、升级和维护以及其他资本支出。具体比例如下图：

显而易见，在募资金额的用途上有62%是花在了并购和偿还债务上。

数据显示，2018年~2020年，先正达营业收入分别为1396.95亿元、1445.66亿元、1519.6亿元，归母净利润分别为-40.48亿元、-22.06亿元、44.24亿元。而2020年，拜耳和科迪华的收入分别为215亿美元（约合1400亿人民币）和142亿美元（约合924.5亿人民币），都不及先正达。

2021年一季度，先正达的增长势头强劲，实现营业收入428.37亿元，同比增长10.80%，净利润为45.44亿元，同比增长44.91%。

其收入主要来自四大核心业务，包括植保、种子、作物营养和现代农业，其中植保（农药相关）占了总营收的66%，为1006.81亿元；其次是种子业务，以228.15亿元营收占了总营收的15%。其他两项业务中，现代农业为创新业务，公司内部高度重视。

值得一提的是，基于之前的布局和市场空间，即便先正达在中国市场增速十分强劲，但其主要收入还依旧来自海外市场，该市场收入占比高达总营收的65%左右，具体占比如图所示，这也从某种程度上说明了中国市场对于先正达极具增长空间。

而根据先正达的650亿的募资金额来看，其市值在4000亿~5000亿区间。先暂且抛开市值不谈，仅就巨额的募资，观察人士表示了担忧，首先是担心如今的科创板是否能够承载这样的交易量，其二，对于打新的热情，该人士同样不看好。

通过公开资料，我们可以查到，当前A股的日均成交量在万亿左右，再对比650亿的体量，假设科创板的流动资金是打新的100倍，那就是6万多亿，资金压力太大，应该不会有那么多资金涌向先正达，承载能力上就存在一定的问题。

而对于打新的热情，行业从业人士基本都表态，会去支持和购买。在他们看来，先正达如果成功上市，对农业从业者以及整个产业会有一定的鼓励作用，让大家觉得是有一定机会的，因为一直以来农业发展比较粗放，薪资水平也不高

但普通的股民，却没有那么大的积极性。一个显而易见的道理是，在股市上，越稀有越有价值。但鉴于这次发行量太大，中签率相对会高，一般情况下，先正达基本不会出现涨停的情况。

然而，顶着近十年IPO之最光环的先正达上市，显然还有更深远的意义。

外媒评论称，先正达的新IPO将提振科创板，此时正值科创板两周年之际，中国试图增加科创板在国内市场的吸引力，而先正达将成为罕见的真正国际公司在中国上市。

那么，先正达上市究竟会为行业和科创板带来什么，让我们静候时间带来的答案。