从2021年年中观察呈现的趋势来看，生物医药和高端制造将是酝酿新万亿公司的主要潜在领域。本文来自微信公众号：巴伦周刊（ID：barronschina），作者：巴伦周刊中文版，编辑：苏昊、康娟，原文标题：《景气度为王，新万亿觉醒 | “中国公司市值增长50强”2021年年中观察》，头图来自：视觉中国
2021年7月初，《巴伦周刊》中文版更新了“中国公司市值增长50强”的年中观察榜单，针对2021年1月1日至6月30日间的中国公司市值表现进行阶段性梳理。相关市场数据来自Wind。
“中国公司市值增长50强”来自期末总市值、区间总市值变动、区间股价涨跌幅三项客观数据的加权综合排名。《巴伦周刊》中文版认为，相较于单纯的市值规模或股价涨幅排名，复合的市值变动维度，更能反映复杂行情中各类公司价值成长的相对位置；这一相对排序，将同时呈现评价周期内的热门行业与领军公司，从而在总体上呈现出一种“模糊的精确”。而迄今的实际排名结果也基本实现了这个目标。
2021年上半年，全球经济复苏进程、美债收益率、通胀预期、大宗商品价格、地产行业政策、碳中和政策等一系列焦点因素轮番搅动股票市场，带来颠簸不断的、极为复杂的投资体验。期间，“2020年度中国公司市值增长50强”股价走势分化，另一些优秀公司在“景气为王”的周期中成为市场新宠。
2021年年中观察榜单的前十位依次为：宁德时代、中远海控、安踏体育、海康威视、中国石油、片仔癀、药明康德、隆基股份、招商银行、富途控股。
宁德时代市值突破万亿元人民币，是上半年的标志性事件。在常年由金融、白酒、互联网统御的中国企业市值版图中，它是第一家来自制造业的万亿级硬科技公司。以此为开端，中国公司或将迎来一个不同往昔的“新万亿”时代。
以下是本次年中观察的详情。
一、错觉与例外：2020年度50强追踪
首先，依然要跟踪“2020年度中国公司市值增长50强”入选公司的表现。2021年1月1日至6月30日间，前度50强中有28家公司的股价继续上涨，22家下跌。
其中，跌幅最大者是来自教育行业的中公教育，半年内下跌超40%。中公教育主营业务面向公务员、教师、事业单位考试的培训需求，并不属于极受关注的K12赛道。但实际上，监管趋紧改变了国内教育培训行业的整体气氛，民办机构的办学许可和资格审批被视为另一个悬而未决的问题。“非K12赛道的教育公司免受教培新规影响”是一个错觉。
长期视角下，我们看到，前度50强公司在上半年的股价趋势分化，映射着市场中的诸多错觉与例外。
譬如，某些热门行业或主题所谓“终于瓦解”的错觉。2021年1至3月间，受争议已久的白酒股大幅回撤，“白酒股抱团终结”的说法广泛传播。但自3月下旬起，白酒行业指数开始反弹。观感上，一些投资者的记忆是白酒跌了很多，实情是，贵州茅台、五粮液和泸州老窖都回到了年初的高位。相似情况也出现在新能源汽车主题，“新能源泡沫破裂”呼声过后，一众公司又创新高。
互联网公司承受反垄断监管因素的强力压制，实际上，腾讯控股、阿里巴巴、美团、京东的半年度股价涨跌幅分别为3.83%、-2.56%、8.76%、-9.20%，而网易、哔哩哔哩分别实现了20.71%、42.14%的上涨。
同一过程、另一角度，我们还可以看到，在相对弱势行业之中，少数例外的存在。
截至6月30日，Wind券商指数今年以来下跌了约8%，同期，东方财富上涨了27.13%；Wind银行指数今年以来涨幅不足1%，同期，招商银行上涨了23.30%。
众所周知，猪肉股数月来哀鸿遍野，但可能违反直觉印象，牧原股份仍有12.21%的半年度涨幅。
这一方面反映出，各行业中的最优质标的，之于同业其它公司的某种竞争优势或差异特质，在短期震荡频繁的市场中有格外强韧的发挥。另一方面，在这些公司身上，均值回归的预期兑现得并不充分，或是失效。
而这些例外，又格外映衬出大家一度感受到的“低估值偏好归来”的错觉，孤立的估值指标并不反映业绩预期，抑或，PE、PB更多是结果而非动因。抱团并不会为了瓦解而瓦解。
请注意，以上回顾都基于现行市场的现实状况，我们暂不讨论如此行情的成因、机制是否“合理”。
而为了防止路径依赖的错误，投资者最需要警惕的是，宏观因素或政策环境剧烈变化，对于既往强势行业的预期颠覆；以及，例外公司关键特质退化、基本面衰变等所导致的认知降格。
举例而言，创新药龙头恒瑞医药，半年内下跌26.65%，是财政部处罚、国家药品集采、医保谈判等因素接连打击了它的业绩预期。
在本次更新的考察区间内，“2020年中国公司市值增长50强”的平均涨跌幅为 3.48%。《巴伦周刊》中文版认为，在长期视角下，其中多数公司仍然是值得持续关注的优质标的。
在前度50强中，有20家公司进入了2021年的年中观察榜单。
二、景气与基石：谁在2021年上半年保持增长
以下是“中国公司市值增长50强”2021年年中观察的完整榜单。
如您所见，本次排名前10位的公司中，有6家出自2020年年度50强。这意味着，这些公司所代表的行业，其增长逻辑得到跨年度的延续。
宁德时代代表了新能源汽车主题中确定性相对最强的部分。
安踏体育领衔了服装行业中高景气度体育品类的股价表现。
海康威视在大企业数字化转型的需求增长与公司自身的智能转型中持续受益。
药明康德续写着药物研发生产外包服务在全球和国内的相对高速增长。
隆基股份相当程度上表明光伏行业正在穿越周期。
招商银行再次提示了零售业务与高净值客户之于银行估值的重要性。
在此之外，曾在春季观察榜单占据8席的能源类企业，此次仅余中国石油、中国海洋石油2家，它们直接反馈原油价格上涨的影响。
年中榜单中，取代能源行业的是广义医疗保健行业，入选公司多达12家。其中，有疫苗相关的智飞生物、复星医药、万泰生物、康希诺，也有医美赛道风口上的爱美客、华熙生物。以及，全球化布局的IVD（体外诊断产品）巨头迈瑞医疗。
爱尔眼科在经历今年2月和3月的回撤之后，迅速回到了高位，节奏与公司业绩同步。2021年第一季度，其归母净利润同比上升509.88%，较2020年四季度环比上升171.91%，达到4.84亿元。在需求旺盛、长久的眼科赛道，这家公司的规模和体系优势仍在不断自我强化。
周期股方面，中远海控排名高居第2位，上半年股价涨幅高达150%，毫无疑问是周期股特定爆发力的典型体现。
在芯片股的真·景气周期中，韦尔股份半年内上涨了约40%。在图像传感芯片CIS赛道，韦尔股份旗下子公司豪威科技在全球占据技术领先地位，在车载、医疗、安防等领域皆有望提升渗透率；在接近3000亿市值级别的公司中，其拥有更多元的增长潜力。
哔哩哔哩是少数延续涨势的中概股互联网公司，其美股半年度涨幅超过40%。它超出外界预期地加强了游戏业务，特别是对于自研游戏的投入。最新的消息显示，其游戏研发团队规模已超过千人；与此同时，其在授权游戏运营和海外发行方面也有进展。游戏业务的新成长，有效化解了投资者关于B站社区文化和年轻用户价值衰退的担忧。结合同期网易的股价走势来看，重视内容的头部游戏公司，依然是兼具成长与抗跌属性的投资标的。
家电行业受原材料涨价与房地产降温影响持续疲软，家用服务机器人制造商科沃斯入榜，体现关于“清洁电器”这一细分市场潜力的共识。
“非洲手机之王”传音控股，正在巴基斯坦、孟加拉、印度等南亚市场建立类似的影响力。其在新兴市场的增长逻辑依然强劲。
新能源车公司小康股份，是本次年中观察榜单里的“异类”。它与华为的合作是其市值猛增的主要原因。2020年，其归母净利润亏损17.29亿元；2021年第一季度，其归母净利润亏损5.33亿元。投资者应密切关注该公司首款新能源汽车的实际交付情况，及其消费者评价，警惕其股价暴涨后的回撤风险。
不难看出，“中国公司市值增长50强”2021年年中观察的大多数入选公司，都吻合区间内产业周期与景气度的变化。它们多数拥有真实的盈利和现金流、可持续的商业模式，为业绩的延续性提供保障。
而《巴伦周刊》中文版认为，在这个“景气为王”的市场时期，来自去年50强榜单的那20家公司，具备成为投资组合基石的基本质地。它们在2021年的年度完整表现如何，值得期待。
必须指出，该半年度榜单中许多公司的估值指标目前处在很高的位置，例如，截至6月30日，爱美客的市值率（TTM）高达300倍。对2020年中国公司市值增长50强的追踪也显示，估值指标最高的那部分公司，大概率会迎来阶段性回撤。如去年排名榜首的拼多多，上半年跌幅28.51%。
在此次更新刚刚编制后不久，接连出现了滴滴下架、降准信号释放等重要事件，造成互联网中概股、银行股等下跌。
一如年初，我们依然要谨慎地提醒：持续上涨的公司们必然面临均值回归的压力。
因此，逐季更新的市值增长50强榜单的正确使用方式是，将其看作是一个相对高确定性的、流动的股票池。入选公司至少在某个时期内凝聚了充沛的共识；投资者要做的是观察这种共识的依据及其牢固程度，并从优质公司的暂时下跌中寻找好机会。
三、新万亿觉醒，主要潜力行业：高端制造与生物医药
宁德时代登顶2021年年中观察榜单，吻合《巴伦周刊》中文版对这家公司的持续观察。本刊在今年2月23日发表的文章中已经指出，“宁德时代总市值突破万亿人民币只是时间问题。”
5月31日，宁德时代市值破万亿。在常年由金融、白酒、互联网统御的中国企业市值版图中，它是第一家来自制造业的万亿级硬科技公司。
《巴伦周刊》中文版随即提出了中国公司的“新万亿猜想”，以及对于“新万亿”公司特质的初步定义：
在某一前沿领域拥有核心技术与自主研发能力，业绩增长由创新与技术驱动；
参与充分市场化的行业竞争，凭借领先的产品与服务赢得优势市场份额；
高度全球化，在销售、生产、研发，乃至资源布局和战略投资等方面广泛进入海外市场。
在这三个维度上，从2021年年中观察呈现的趋势来看，生物医药将是酝酿新万亿公司的主要潜在领域之一。
该行业的公司增长态势明确；就现有市值规模而言，它们也处在朝万亿级迈进的第一梯队。
麦肯锡近期一篇题为《中国可能改变全球生物医药行业的8种方式》文章认为，中国生物制药行业正得到各类创新要素的支持，其异军突起显然是一个重要趋势。中国的生态系统能否以不同的布局和方式孕育新一代全球生物医药公司，值得深入思考。
早在2020年4月，《巴伦周刊》题为《应对疫情后的世界，7只生物科技股值得买入》的报道就指出，新冠肺炎的灾难性暴发导致了对该行业的重新评估，生物技术和生命科学公司正在开发的药物和诊断技术变得对生活至关重要。对于寻求高价值、可持续业务的成长型投资者而言，该行业可能变得更具吸引力。这篇报道的受访者、 Casdin Capital的首席投资官Eli Casdin当时表示，新冠危机加速了中国的努力，尤其是在外包研发和制药方面。
另一个最具希望的主题是高端制造。
在整车制造之外，比亚迪实则也可以被看作电气设备生产商。在国内市场，其动力电池业务的市占率已经超LG化学，列第二位。其以IGBT芯片为代表的半导体业务，亦有迹象逐步提升外供规模。论新能源车企估值之争，其DM-i车型销量、交付量将是关键指标；而从产业链供应商的角度看，若以分部估值法考量，比亚迪公司市值有着迈向万亿级别的潜力。未来一段时间，关于比亚迪的投资认知存在被刷新的可能。
高端制造与生物医药企业的共性在于，在后疫情时代，都具备更好的全球化机遇。
截至2021年7月13日，宁德时代总市值为1.31万亿元，比亚迪总市值7585亿元，迈瑞医疗总市值5446亿元，药明康德总市值4656亿元。
Tips：排名方法更新
《巴伦周刊》中文版“中国公司市值增长50强”的数据筛选对象，包括全部在A股市场上市交易的中资股、在港股市场上市交易的中资股、在纽交所和纳斯达克等美股市场交易的中概股，以及在新加坡、德国、韩国等全球股票市场上市交易的中资股。
数据考察中国上市公司的三项客观数据指标表现：期末总市值、区间总市值变动、区间股价涨跌幅。“中国公司市值增长50强”首先分别对上述三项数据进行排名，并对此三项排名的名次进行加权平均后重新排序。如果出现加权排序名次数据相同的情况，年末总市值更高的公司将获得更高排名。
此次半年度榜单调整了以上三项指标的权重分配。我们发现，由于给予公司总市值的权重较高，导致一些市值最为庞大、但增长幅度较小的公司（如传统银行业）排名大幅上升，使Top 50入选公司的多样性、代表性、覆盖度下降。
因此，我们下调了期末总市值指标的权重，上调了区间股价涨跌幅指标的权重，将期末总市值、区间总市值变动、区间股价涨跌幅的排名权重比例，从 4 : 4 : 2，调整为3 : 4 : 3。
调整后的排名方法，仍然更为关注公司市值指标，甚于关注股价。“中国公司市值增长50强”更看重具有行业系统重要性的高成长公司。
“中国公司市值增长50强”，由《巴伦周刊》中国市值研究中心基于公开数据独立编制。数据来源为Wind。来自美股与港股市场的上市公司市值在排名前均换算为人民币计价，换算时分别使用区间起始日与截止日当日的人民币兑美元汇率与人民币对港元汇率。
（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）
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