本文作者： 付一夫，头图来自：视觉中国
中药片仔癀火了。
最近两天，很多媒体都在报道片仔癀的“一药难求”。比如，在线下门店买需要提前排队且每人限购两粒，线上平台买需要拼手速看运气；最离谱的是价格，个别线上平台居然卖到1600元一粒，实在是令人瞠目结舌。
其实明眼人都能看出来，这里面一定有炒作的成分。不过就算是平时，片仔癀的售价也着实不低——590元一粒，远远超出了很多人对于中药的认知。
片仔癀凭什么卖这么贵？到底是物有所值还是收智商税？本文将对此做出解答。
一
先来简单科普一下片仔癀的背景。
作为我国的传统名贵中药，片仔癀的历史至少可以回溯至1555年的明朝嘉靖御医药房，当时一位宫廷御医携秘方逃离皇宫，让片仔癀得以流传至民间。400多年后的1956年，福建漳州制药厂成立，生产独家产品片仔癀；1999年改制为漳州片仔癀药业股份有限公司，2003年6月登陆上交所。现如今，片仔癀在世界30多个国家和地区均有销售，在海外华人圈亦有着极高的知名度。
公司的主要产品涵盖肝病、心血管、感冒、糖尿病等众多领域的用药，其中拳头产品为片仔癀系列产品，有中药丸、胶囊、含片、软膏等多个类型，主要用来治疗热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎、痈疽疔疮、无名肿毒、跌打损伤及各种炎症。近些年，在“一核两翼”策略的推动下，公司在巩固传统中药生产业务的同时，还向保健食品、日化用品领域延伸，其营收与利润均保持良好的增长势头。
由于营收的大头都来自于华东地区，因此，若不是最近片仔癀“一药难求”事件的发酵，可能很多人压根都没听说过还有这么一家中药企业。可是，在资本市场上，片仔癀却是不折不扣的大白马。
自2003年上市以来，片仔癀的股价表现异常亮眼，特别是自2016年年初至今，股价从30元左右涨至428.5元（2021年6月24日收盘价），五年时间足足翻了14倍有余，公司市值也创下了历史新高，达到了2585.21亿元，累计涨幅高达175倍，在中药股里稳坐头把交椅。
不仅如此，如果看最近10年的股价，片仔癀累计涨幅超过31倍的表现，甚至要远胜于同期茅台的15倍。正因如此，片仔癀被市场誉为“药中茅台”，是A股市场上当仁不让的核心资产之一，备受广大投资者追捧。像著名的私募大佬林园就是片仔癀的忠实粉丝，曾连续十几年重仓片仔癀，并从中获得了无比丰厚的回报。
二
片仔癀之所以如此具有投资价值，最根本的原因在于，这家公司拥有一条足够宽阔而且几乎不会被撼动的护城河。
所谓“护城河”，最早是由巴菲特提出，本质上是指企业能够常年保持竞争优势的结构性特征，是其他竞争对手难以复制的品质。依托于此，企业能够有效抵御来自竞争对手的“攻击”，进而帮助自己在更长的时间里获取更多的利润和财富，稳固其市场地位的同时，也能给股东带来丰厚的投资回报。显然，拥有护城河的企业，通常都是非常理想的投资标的。
于片仔癀而言，其护城河集中在“无形资产”和“成本优势”两大方面。
无形资产方面，作为我国国宝级的名贵中药，片仔癀文化底蕴极其深厚，形象深入人心。近几年借着“一带一路”的东风，片仔癀延续了数百年前扮演的“中华文化使者”角色，正在不断拓展海外市场，并擦亮“国宝名药”这张中国名片。如此一来，片仔癀的品牌价值及影响力得到了进一步巩固。在2020年的胡润品牌榜上，片仔癀在所有医疗保健品牌中排名榜首，品牌价值高达357亿元。
不仅如此，片仔癀的传统制作技艺还被列入国家非遗名录，并成为我国首批中药一级保护品种，其工艺和配方更是经过国家批准的独有专利，属于国家级的“双绝密”，相当于国家为其发放了一张永久性的特许使用权牌照。放眼全国，在同领域中仅此一家，不可模仿也不可复制，使其拥有了无可比拟的“垄断”优势。
成本优势方面，在片仔癀对外公布的几味配方药材当中，有一味是麝香——这是雄性麝的香囊（位于麝鹿脐部）里的干燥分泌物，是传统名贵的中药材。须知，麝是我国一级野生保护动物，数量非常稀少，麝香产量更是有限。于是，从2005年起，为了保障药材供应，国家开始对天然麝香进行严格管理并实行配额制，仅有为数不多的几家中药企业获得了麝香的使用权，片仔癀就是其中之一。
在原材料极度稀缺的背景下，片仔癀的采购成本水涨船高，再加上强大的无形资产背书，公司便拥有足够的自主定价权，这也直接引发了后来产品的多次提价。
据券商统计，2004年到2020年片仔癀一共提价了10次，从125元提升到了390元，涨幅212%；而从国内零售价来看，一共提价9次，从325元的零售价提升到了590元，涨幅82%——这便解释了本文开篇的问题：为什么片仔癀卖得如此之贵。
可即便是一再涨价，片仔癀的市场需求依然旺盛，业绩亦是蒸蒸日上，仿佛价格越高越有人买，这又是怎么回事呢？
在我看来，原因有二：
一来，片仔癀走的是区别于同行的高端化路线，将目标客群定位于中产及中产以上人士，其不菲的定价又带有些许奢侈品的意味；二来，片仔癀的部分产品本就具有保健功效，再加上只升不降的价格，使其拥有了礼品属性，很多消费者都拿去送长辈老人。
不难发现，上述特点在很多地方都和茅台具有相似之处，这就是为什么片仔癀能在资本市场上大放异彩的核心所在。
三
读到这里，或许有人会按捺不住想要去买点片仔癀的股票了。不过在此之前，有必要搞清楚两个问题：片仔癀前景如何？现在适合上车吗？
关于前者，答案当然是肯定的，理由有三：
一则，从市场份额上看，片仔癀目前位居我国肝病中成药榜首，市占率屡创新高；而在整个肝病用药市场上，片仔癀的渗透率仅有2.5%。考虑到我国是肝病大国，患者量级在4.5亿人左右，未来伴随着片仔癀产品的进一步渗透，潜力有望不断释放。
二则，从市场需求上看，我国中高收入人群规模正快速壮大，在消费升级浪潮下，人们对于高端保健品的需求日益旺盛。当前，我国保健品市场格局相对分散，行业集中度不高，而片仔癀作为医疗保健品牌的龙头，近些年在保健品领域不断发力，正在开启公司的“第二增长曲线”。
三则，从市场分布上看，当前片仔癀只是在我国东南沿海城市以及海外华人圈具有较高的知名度，但在全国的渗透率还很低，其在国内市场的营收大头也是来自于东南沿海地区，这恰恰反映出片仔癀的成长空间之广阔。
虽然片仔癀前景可期，但现在却很可能不是买入的好时机。原因在于，目前片仔癀的估值水平处在绝对的高位，其PE接近150倍，远高于最近三年的平均值（70.49），相对来说并不安全，一旦遇上股价回调，投资者便会得不偿失。
任何时候投资股市，择时和选股都同样重要。与其追涨杀跌，不如先让子弹飞一会儿。耐心等待，属于你的机会总会到来。