本文来自微信公众号：爱思考的柚子（ID：gh_c899544adc0a），作者：彭程柚子投资合伙人，头图来自：视觉中国


我有个朋友问我，永辉到底要不要斩仓？他在10元左右买进，现在已经跌到5.5元，接近腰斩。我说如果你现在去海边度假3年后再回来看股票，那你应该补点仓，拉低成本。如果你每天都看，看完难受，那还是卖了算了。其实判断永辉是否值得抄底，只需要问自己三个问题：


1. 你认为社区团购是否会消灭超市业态？


如果是，永辉肯定赶紧卖。如果不是，两者会并存，那就可以继续往下问。


2. 你认为超市里永辉是不是最好的？


如果是，那就继续。如果不是，买更好的，如物美、家家悦。


永辉2021年Q1的利润减少最主要的原因为毛利下滑、费用增加，减少了9亿盈利。


分析原因主要是：一方面跟进社区团购等电商的价格战，另外开了一堆Mini店导致亏损。


社区团购补贴是中短期策略，Mini店关的差不多了。所以长期看，并不影响永辉的核心能力。


3. 你认为什么时候业绩会翻转？


业绩翻转要开源节流，都需要至少几个季度观察才能看出来。开源是加快开店速度，一年106家的速度太慢。家家悦20年都开了134家门店。节流则是减少价格战的补贴，减少内耗。永辉之前对创新方向有分歧，拆分成了永辉和云创两部分，去年合并回去内耗已经逐渐减少。如关闭了超级物种，合并到Bravo YH。


结论：个人认为业绩翻转要等2年，不能等就赶紧卖了。后面是详细分析。


先上一张难看到死的季度利润表，从右到左，只有1季度赚钱


问题一：社区团购是否会消灭超市？


  • 新零售的挑战者一类是送货上门的朴朴、叮咚买菜，二类是社区团购。第一类我大部分都不看好，除了叮咚。第二类肯定会是未来业务。


  • 送货上门提高了服务标准，只是把老市场给细分了一部分，并没有扩大市场。社区团购未来的履约成本比超市业态低2%~3%，但现在的价格优势大部分是补贴出来的，不是干出来的。


  • 现在这两者的供应商管理并不完善，生鲜的品质和毛利都无法与永辉相比。等跑马圈地完后，未来一定也会回归到永辉同样的赚钱路径。（如下图是永辉，以14%毛利率的生鲜引流，以20%的包装食品和日化等赚钱。）



第二个问题：永辉是不是超市里最好的？


  • 按以前的标准肯定是毫无疑问，在生鲜、全国扩张上，永辉都是最强的。但按现在的标准：互联网化IT系统、定制商品的能力、多业态门店等则不算，盒马和物美明显做得比永辉更激进，效果也更好。


  • 类似公司，家家悦则更具性价比，PE为17x，永辉为24x。


  • 旧能力+新能力，永辉仍算是最好的之一，其次看好盒马。


第三个问题：业绩何时会翻转？


  • 条件一：Mini店减亏，基本完成，从573家变成了70家。永辉为代表的超市和类似便利店的Mini店其实完全不是一种业态。前者的消费者关注重商品性价比，商家要控制好费用率。后者的消费者关注便捷性，商家要开发新商品满足其忙碌时的采购需求。放到学校附件的场景，前者客户是学生，买瓶元气（森林），肯定不能超过5元。后者客户是老师，没时间做饭，需要买高质量的预制菜或半成品菜。


  • 条件二：开店速度提升，还等待观察1~2个季度。以前永辉和云创分别开店，前者业态不够创新，不吸引年轻人，后者运营管理不细，亏钱厉害。合并后，预计开店会提升。2020年各个季度新开门店数量为16、15、27、56 家。


  • 条件三：不跟进电商的补贴政策。线上卖的还是水果蔬菜，本身是在存量市场厮杀。长期看，补贴毫无意义，拼的还是商品质量和价格，永辉两者都有优势。啥时不补贴估计受到社区团购补贴和叮咚买菜上市的进展，看看未来1~2个季度的毛利率和市场费用就知道了。


附上：国内生鲜零售的难度层级


  • 小学生：超市卖货不担风险，收进场费，做的二房东生意。如家乐福。（已经逐渐被淘汰）


  • 大学生：超市自己进货，赚经销差价，卖的都是大路货，生鲜等非标供应商管理得很好。如永辉，家家悦。（现在最赚钱的模式）


  • 研究生：超市/便利店开发独家商品，卖的都是自有品牌商品。如日系便利店，盒马。盒马现在排他性商品真心是越来越高。但加工类食品市场还在早期，全国也就Lawson盈利，靠的还是加盟费，711和全家都是部分区域盈利。


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