本文来自微信公众号:爱思考的柚子(ID:gh_c899544adc0a),作者:彭程柚子投资合伙人,头图来自:视觉中国


我有个朋友问我,永辉到底要不要斩仓?他在10元左右买进,现在已经跌到5.5元,接近腰斩。我说如果你现在去海边度假3年后再回来看股票,那你应该补点仓,拉低成本。如果你每天都看,看完难受,那还是卖了算了。其实判断永辉是否值得抄底,只需要问自己三个问题:


1. 你认为社区团购是否会消灭超市业态?


如果是,永辉肯定赶紧卖。如果不是,两者会并存,那就可以继续往下问。


2. 你认为超市里永辉是不是最好的?


如果是,那就继续。如果不是,买更好的,如物美、家家悦。


永辉2021年Q1的利润减少最主要的原因为毛利下滑、费用增加,减少了9亿盈利。


分析原因主要是:一方面跟进社区团购等电商的价格战,另外开了一堆Mini店导致亏损。


社区团购补贴是中短期策略,Mini店关的差不多了。所以长期看,并不影响永辉的核心能力。


3. 你认为什么时候业绩会翻转?


业绩翻转要开源节流,都需要至少几个季度观察才能看出来。开源是加快开店速度,一年106家的速度太慢。家家悦20年都开了134家门店。节流则是减少价格战的补贴,减少内耗。永辉之前对创新方向有分歧,拆分成了永辉和云创两部分,去年合并回去内耗已经逐渐减少。如关闭了超级物种,合并到Bravo YH。


结论:个人认为业绩翻转要等2年,不能等就赶紧卖了。后面是详细分析。


先上一张难看到死的季度利润表,从右到左,只有1季度赚钱


问题一:社区团购是否会消灭超市?


  • 新零售的挑战者一类是送货上门的朴朴、叮咚买菜,二类是社区团购。第一类我大部分都不看好,除了叮咚。第二类肯定会是未来业务。


  • 送货上门提高了服务标准,只是把老市场给细分了一部分,并没有扩大市场。社区团购未来的履约成本比超市业态低2%~3%,但现在的价格优势大部分是补贴出来的,不是干出来的。


  • 现在这两者的供应商管理并不完善,生鲜的品质和毛利都无法与永辉相比。等跑马圈地完后,未来一定也会回归到永辉同样的赚钱路径。(如下图是永辉,以14%毛利率的生鲜引流,以20%的包装食品和日化等赚钱。)



第二个问题:永辉是不是超市里最好的?


  • 按以前的标准肯定是毫无疑问,在生鲜、全国扩张上,永辉都是最强的。但按现在的标准:互联网化IT系统、定制商品的能力、多业态门店等则不算,盒马和物美明显做得比永辉更激进,效果也更好。


  • 类似公司,家家悦则更具性价比,PE为17x,永辉为24x。


  • 旧能力+新能力,永辉仍算是最好的之一,其次看好盒马。


第三个问题:业绩何时会翻转?


  • 条件一:Mini店减亏,基本完成,从573家变成了70家。永辉为代表的超市和类似便利店的Mini店其实完全不是一种业态。前者的消费者关注重商品性价比,商家要控制好费用率。后者的消费者关注便捷性,商家要开发新商品满足其忙碌时的采购需求。放到学校附件的场景,前者客户是学生,买瓶元气(森林),肯定不能超过5元。后者客户是老师,没时间做饭,需要买高质量的预制菜或半成品菜。


  • 条件二:开店速度提升,还等待观察1~2个季度。以前永辉和云创分别开店,前者业态不够创新,不吸引年轻人,后者运营管理不细,亏钱厉害。合并后,预计开店会提升。2020年各个季度新开门店数量为16、15、27、56 家。


  • 条件三:不跟进电商的补贴政策。线上卖的还是水果蔬菜,本身是在存量市场厮杀。长期看,补贴毫无意义,拼的还是商品质量和价格,永辉两者都有优势。啥时不补贴估计受到社区团购补贴和叮咚买菜上市的进展,看看未来1~2个季度的毛利率和市场费用就知道了。


附上:国内生鲜零售的难度层级


  • 小学生:超市卖货不担风险,收进场费,做的二房东生意。如家乐福。(已经逐渐被淘汰)


  • 大学生:超市自己进货,赚经销差价,卖的都是大路货,生鲜等非标供应商管理得很好。如永辉,家家悦。(现在最赚钱的模式)


  • 研究生:超市/便利店开发独家商品,卖的都是自有品牌商品。如日系便利店,盒马。盒马现在排他性商品真心是越来越高。但加工类食品市场还在早期,全国也就Lawson盈利,靠的还是加盟费,711和全家都是部分区域盈利。


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