曾经毛利堪比茅台的“医美印钞机”，日子也不好过了。

近日，华熙生物发布2023年度业绩快报。报告期内，华熙生物营业收入为60.81亿元，同比减少4.37%，归属于母公司所有者的净利润5.87亿元，同比减少39.5%。这也是自2019年上市以来，华熙生物首次出现全年营收、净利润同时双双下滑。

曾几何时，玻尿酸作为医美领域的顶流，各种含玻尿酸成分的功能性护肤品诞生，线下医美机构里面宣称可以除皱保湿、填充凹陷的注射玻尿酸，也吸引着年轻人趋之若鹜。

站在玻尿酸风口上，华熙生物、爱美客和昊海生物被并称为“医美三剑客”，平均80%的毛利率水平，远超完美日记、花西子等美妆品牌的吸金能力，令业内艳羡。

只不过，年轻人“容貌焦虑”背后，各类新成分层出不穷，肉毒素、重组胶原蛋白作为行业新宠，成为新的医美造富风口，也挤占着玻尿酸的生存空间。昔日“医美印钞机”们增长放缓，玻尿酸开始挥别高速增长的红利期。

玻尿酸生意不好做了


医美行业的造富神话，从玻尿酸开始。2021年被认为是玻尿酸元年，华熙生物年营收增速87.93%，爱美客则高达104.13%。

玻尿酸，又名透明质酸，广泛存在人体内，有着润滑关节，以及更加重要的皮肤保湿功能。人到了一定年龄之后，体内透明质酸会逐渐消失，从而造成皮肤水分流失，就成了衰老的标志之一。

华熙生物的崛起，就在于其在国内率先实现了透明质酸微生物发酵技术产业化的突破，改变了以动物组织提取法生产透明质酸。

过去几年间，华熙生物打造了一支覆盖玻尿酸上、中、下游的产品矩阵。上游是卖玻尿酸原材料，公开数据显示，华熙生物玻尿酸原料市场份额在国内占58%，全球占比近40%；中游是面向医疗终端，骨科以及眼科医疗终端产品；下游则是由润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活组成的功能性护肤品，以及可以食用的玻尿酸产品。

数据显示，在2018-2023这五年时间里，华熙生物旗下的护肤品营收规模从6亿元增长到46亿元，营收占比超过72%。

对于此次营收下滑，华熙生物也在公告中解释称，主要源于功能性护肤品业务出现阶段性下降。

一位华熙生物经销商向Tech星球透露，夸迪品牌内部进行了经销商战略调整，夸迪经销商分为线上和线下渠道，线上包括次抛类产品，线下则是搭配护理、美容仪器使用。今年年初，夸迪取消了线上经销商资格，此前她缴纳的保证金也已经被退还，据她透露，未来夸迪会加码布局电商业务和线下渠道。

作为华熙生物旗下两大核心子品牌，润百颜和夸迪销售额均已经步入10亿级销量，在华熙生物的高速增长中，功不可没。2020～2022年，夸迪实现营业收入分别为3.91亿元、9.79亿元和13.68亿元。

除护肤品进行战略调整之外，功能性食品业务也开始做减法。2021年，在玻尿酸正式获批为食品应用原料后，包括喜茶、汉口二厂、娃哈哈、Wonderlab等品牌相继推出添加玻尿酸成分的产品。作为新的业务增长点探索，华熙生物也推出玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”三大产品。

华熙生物一位经销商表示，去年7月清仓了最后一批“黑零”产品，该品牌已经因为效益不佳，停止生产，目前其淘宝店铺内产品栏目也显示空白，无法购买。

在整体业绩变化的同时，华熙生物内部也开始降本增效。一位华熙生物员工告诉Tech星球，自2023年开始，公司内部都在降本增效，所有部门都要控制成本。

烧钱营销换市场


如今收入高度依赖功能性肤护品的华熙生物，源于其在2018年的战略转型。

面对玻尿酸原材料价格持续下跌趋势，华熙生物开始重点布局C端护肤品市场。其中，一大标志性事件是，2018年，华熙生物与故宫博物院、故宫文创院联合推出的面膜、口红等产品相继卖断货。此后，华熙生物相继推出高达十余个护肤子品牌，覆盖玻尿酸修护、敏感肌、抗初老等产品线。

相比之下，爱美客则是坚守在了B端，其产品主要为溶液类注射产品（例如嗨体）、凝胶类注射产品（例如濡白天使）、面部埋植线、化妆品四类，其中前两者合计占到总营收的98%以上。

重点布局更广阔的功能性护肤品业务，为华熙生物带来业绩的高速增长，2020年～2022年，其营业总收入分别为26.33亿元、49.48亿元、63.59亿元，远超爱美客收入，相同时期内，后者的营业总收入分别为7.09亿元、14.48亿元、19.39亿元。

但同时，尽管在巨头林立的护肤品赛道，华熙生物以“次抛”概念突围，在发展过程中，仍然逃不过新消费企业烧钱营销换市场的路径。根据年报披露，在2021年，华熙生物销售费用达24.36亿，同比增长121.62%，而在2022年其销售费用进一步增长至30.49亿，占总营收比例接近一半。

不断攀升的销售费用，直接影响了华熙生物的毛利率与净利率，近两年华熙生物的毛利率已经下滑至80%以下。

一位美妆从业者告诉Tech星球，与原料厂商的逻辑不同，相比玻尿酸原材料的安全性、稳定性和质量，打造润百颜、夸迪等护肤品更重要的是产品力和品牌力，并且次抛概念后续被更多品牌模仿，叠加整个护肤品行业线上流量价格投放更贵，功能性护肤品牌的竞争更加激烈。

根据国家药监局公开数据，2017年国内“次抛”类美妆产品新增备案仅15条，相关知名产品还是来自于国外品牌，而截至发稿，在中国食品药品监管数据中心旗下的化妆品监管App上输入“次抛”，可以检索到4466条产品信息。

不过，相同的是，高度依赖玻尿酸业务，是“医美三剑客”目前所面临的共同挑战。过去几年间，更多企业入局玻尿酸产业上下游，竞争更加激烈，玻尿酸原料、终端产品的价格都在逐年下降。

弗若斯特沙利文报告显示，玻尿酸原材料的平均价格已由2017年的210元/克，逐渐降至2021年的124元/克，降幅超过4成；而玻尿酸终端产品的价格从2018年的每瓶约1557元降至2021年每瓶1111元，整体利润空间大幅压缩。

寻找下一个造富风口


医美赛道的风口在不断变化。在医美技术上，先是肉毒素概念火爆一时，肉毒素又称肉毒杆菌内毒素，因可以使肌肉废用性萎缩，来达到修饰轮廓的作用（即去皱和瘦脸），“瘦脸针”即是相关产品之一。此后，不“动刀”、不“打针”的光电类医美开始流行。

在护肤成分里，抗衰新星重组胶原蛋白、补水保湿功效的神经酰胺、角烷鲨等不断涌现，与玻尿酸重叠的功效，挤占着后者市场的生存空间。

摆脱对玻尿酸业务依赖，华熙生物近两年也在尝试打造新的增长曲线。只不过，肉毒素曾被视为华熙生物第二增长曲线，最终在耗时8年后，遗憾落空。

2015年，华熙生物“牵手”韩国肉毒素研发公司Medytox签署合资协议，在中国香港成立合资公司华熙美得妥，并先后出资近亿港元进行有关Medytox旗下肉毒素及其他医疗美容产品在中国内地的独家开发、拓展及销售工作。但在双方合作还没有实质性进展时，因为Medytox爆雷，合作终止。

近两年，华熙生物不断加码布局重组胶原蛋白市场。2020年，华熙生物就曾宣布要转型合成生物，在2022年上半年，华熙生物通过收购益而康生物，正式切入胶原蛋白产业，2022年8月底，又发布胶原蛋白原料产品，宣布将对胶原蛋白全产业链进行布局。

在2023年半年报中，华熙生物更是将自己定义为一家“以合成生物科技创新驱动的生物科技公司”，显示合成生物正成为其关注重点。

只不过，相比于享受到玻尿酸的红利，在胶原蛋白领域，华熙生物起步相对较晚，面临的竞争也不少。以胶原蛋白起家的巨子生物，早在2000年就研发出专有的重组胶原蛋白生物活性成分，并于2011年推出全国首个隶属医疗器械范围的重组胶原蛋白产品。另外，“注射胶原蛋白第一股”锦波生物，也在2023年7月在北交所顺利上市。

与华熙生物类似，爱美客也在寻求第二增长曲线，不仅在火爆的胶原蛋白、肉毒素领域同样进行了布局，还通过引入韩国皮肤无创抗衰仪器，正式进军光电医美赛道。并且，爱美客还盯上了当下火爆的减肥药市场，根据其2023年报披露，爱美客以5000万元投资持有质肽生物4.89%股权，合作研发司美格鲁肽等产品。

另一玩家昊海生科，则通过并购方式持续拓展不同方向的业务，目前已经形成“医美+眼科+骨科”“三条腿”走路的模式。

尽管探索路径各异，但对“医美印钞机”们而言，在玻尿酸光环逐渐褪色之后，都需要尽快找到新的增长点，来保持持续增长的竞争力。