“雪球结构”理财产品近年来因具备较高的收益受到市场较高关注，不过由于近期市场表现较弱，这种产品的风险也逐渐显露出来，对于购买此类理财产品的投资者来说，目前的“雪球”显然成了烫手的山芋。


上周有一淡定“汤总”在得知投资的200万雪球产品亏损、本金和票息皆无后仅回复“嗯”字的截图刷屏。


昨日下午，“女星江疏影因雪球爆仓去了申万宏源总部”的传言迅速在社交平台发酵，女明星、雪球爆仓两大流量标签，相关截图、照片迅速被传播，记者也在第一时间进行了相关求证。


记者了解到的是，江疏影此前确有在申万宏源投资过雪球产品，但是网传因“爆了”而去申万宏源集团总部的消息是假消息，所谓现场的相关图片，也是某拍摄现场，而非拍摄于申万宏源，但陆续有雪球产品敲入的事实已经发生。


目前应该如何看待雪球敲入对市场的影响？临近敲入线的雪球产品规模有多大？


一、雪球产品到底是什么？


“敲入”与“敲出”又如何实现？






关于市场高度关心的雪球敲入对市场有何影响？业界普遍认为，雪球对股票现货市场影响较为有限，主要影响集中于股指期货的价差走势上。



另一市场最关心的是临近敲入线的雪球产品规模，信达证券估算中证500、中证1000雪球在4500点及4800点敲入规模最大。昨日（2024年1月22日），中证500指数收于4780点，中证1000指数收于5000点。



雪球敲入高峰来了吗？据长城证券估算，目前挂钩中证500的雪球产品集中敲入区间在4900点以下，平均每下跌100点，敲入15%左右的存续产品，而雪球产品在4900点左右的敲入速度达到顶峰。目前挂钩中证1000的雪球产品集中敲入区间在5200点以下，平均每下跌100点，敲入13%左右的存续产品，在5200点左右的敲入速度达到顶峰。


二、集中敲入是否助跌了市场？期货到现货的传导或有限


市场对雪球敲入的担忧，一方面是投资敲入后可能会带来投资损失，另一方面则是对市场的影响。近期，期货市场贴水走阔，基差放大，同样是受到雪球产品敲入的影响，那么，这种影响是否已经从期货市场传导至现货市场？二者是怎样的关联？


众所周知，雪球敲入会对期货市场产生抛压，因为雪球发行方在使用delta对冲策略规避股指下跌风险时，临近敲入线会卖出手中的中证500/1000股指期货，被动降低对冲仓位。雪球发行规模越大，敲入线越集中，对期货市场的冲击越大。


一位业内人士详细介绍了券商在雪球产品中的操作，根据雪球的产品设计，券商在雪球挂钩指数下跌的过程中，会不断买入股指期货进行对冲，直至雪球敲入后，券商要大量卖出手中持有的股指期货，券商大量的减仓或者卖出操作会不会对市场造成冲击，导致指数发生更大的一个下跌，这个是大家最关心的问题。


券商短时间内大量地卖出股市期货会不会从股指期货传导到现货，然后导致现货的大跌，进而发生“越跌越卖，越卖越跌”的连锁反应？


对此，上述人士表示，事实上，从期货市场传导到现货市场的链条并不通畅，也就是说，其对市场的影响相对有限。


原因如下：一是当市场下跌时，雪球产品可能触发敲入事件，券商通常是通过卖出股指期货来减少风险敞口。但是如果券商采取了平缓地调整策略来降低风险敞口，避免了市场的剧烈波动。这就可以解释，有敲入，但不集中的话，对市场影响有限。


二是，近期股指期货贴水走阔，在市场下跌过程中，贴水加深反映了市场对未来走势的悲观预期。然而，贴水的存在也为期现套利等交易策略提供了机会。期现套利涉及同时买入股指期货和卖出现货ETF（或一揽子股票），以获取贴水收窄时的收益。尽管雪球产品敲入事件可能导致股指期货卖出量增加，但由于期现套利和ETF套利策略的规模有限，这种影响传导到现货市场的程度可能较为有限。因此，现货市场可能相对独立于股指期货市场的波动。


对于昨天中证1000指数下跌更明显的原因，有业内人士指出，昨天的市场大跌更多是近期股指期货贴水过高，量化中性策略对冲成本过高，因此量化平仓现货头寸，从而进一步增加了对市场的冲击，量化在中证1000等中小盘策略暴露更高，因此对中证1000的冲击也更大。


“市场参与主体的增多，每个交易方都会影响市场的走势。昨天的情况中，随着雪球敲入，导致期货基差扩张，量化机构担心亏钱，DMA等产品主动降杠杆，卖出小票，因此微盘股下跌最为惨烈。”某资管人士向财联社记者进一步解释。


三、机构：急跌意味着市场出清接近尾声


2800点保卫战真正地打响了，那么，市场何时能见底？


悲观之余，不少公募昨日进行了复盘。华南某基金经理表示，资金和情绪造成的快速调整往往是市场的最后一跌。市场真正的方向改变不是依靠国家队护盘，而是市场的出清，有人被迫交出带血的筹码，这一波雪球的敲入已经呈现出“多杀多”的状态，以及跨境ETF被买爆，也是投资者用脚投票的表现。


昨日尾盘机构资金借道ETF加仓，给大盘提供大量增量资金，而雪球敲入（挂钩中证500、中证1000为主）和股权质押平仓风险（在小盘上的风险更明显）压制小盘表现，让大盘更为抗跌。该人士指出，结合近期新能源的反弹等迹象来看，市场风格或有转向的可能。


国泰基金表示，我们认为市场风险偏好仍在磨底阶段，资金面和基本面的积极预期仍待进一步确认。预计春节前后开年经济数据，开年经济预期得以确认后，大盘有望出现区间震荡、底部逐渐抬升的趋势。


前海开源基金表示，短期市场的加速下跌或意味市场风险的出清已渐进尾声，交易结构的优化有助于市场筑底反弹。


雪球敲入、恐慌性抛盘频现，这也是底部将至的标志。有机构建议，密切关注A股市场托市资金入场情况、雪球等被动卖出力量释放、以及外部利好催化出现。一旦市场走出恐慌，A股有望开启超跌反弹行情。


本文来自微信公众号：财联社 （ID：cailianpress），作者：闫军、孙罕颖