在去年的绝大多数时间里，强势美元成为了全世界共同面临的“棘手难题”。而如今，外汇市场的格局显然正出现可喜的转变。

追踪美元兑一篮子六种主要货币强弱的ICE美元指数在上周下跌了2.2%，这是自去年11月中旬以来最大的单周跌幅。随着美元指数几乎没有遇到任何阻碍地跌破了100心理大关，许多策略师和投资者表示，这预示着美元这一全球主要储备货币的“转折点”终于到来。

而如果他们是对的，这样的重大“转折点”又何止将会出现在美元指数的身上——无论是股市、债市还是商品市场上的各类资产，可能都将迎来一个激动人心的“变盘时刻”！

事实上，不少业内人士已经表示，鉴于美元是全球金融体系的关键，如果美元续贬，全球主要的大类资产几乎都有望受益……

对此，我们不妨先来直观地看几张美元与各类资产走势的对比图，来亲身感受一下：

①美元VS美债

下图是美元指数与10年期美债收益率的走势对比图。毫无疑问，两者间的正相关性如肉眼可见般明显。



(红线：美元指数，绿线：10年期美债收益率)

与美元走势可能对其他资产产生重大影响不同的是，由于利差交易向来是外汇市场不同货币间走势强弱的一大直接因素，美元走势反而更多地会容易受到美债收益率的影响，这本身也不负10年期美债收益率作为“全球资产定价之锚”的美誉。

但无论两者之间谁更多影响谁，美元与美债收益率之间的正相关性——或者说美元与美债价格之间的负相关性都是成立的。

从行情走势看，美债收益率与美元指数上周也确实同步大跌，多个期限的美债收益率上周录得了自3月份以来最大的单周跌幅。而这背后的原因显然都指向了同一个：美国上周三公布的通胀数据较预期疲弱，支持了美联储加息周期接近结束的观点。

②美元VS美股

你有了解过美元与美股走势在今年的“爱恨情仇”吗？如果不了解，那么不妨来收藏下下面这张图。



(红线：美元指数，绿线：标普500指数)

与美债收益率相比，美元与美股的关联性显然就没有那么明显了。尤其是在3月底至5月下旬的一段时间里，两者之间的正相关性甚至一度比负相关性要更为强烈。

但是你有没有注意过一个现象，这段时间恰恰是美元和美股波动都并不大的一段时间——两者均经历了一段较为平淡的横盘整理期。而如果我们把这段时间“扣掉”，那么当美元指数年内经历巨幅波动的时期，两者的反向关联其实依然是较为明显——美元强时美股弱、美元弱时美股强。

在美元指数上周大跌的同时，标普500指数和纳指则分别创下了一个月和三个月的最大周涨幅，道指更是连涨5日……

从逻辑上来看，美元疲软可能会对一些美国大型企业有利，因为美元贬值使出口产品在海外更具竞争力，跨国公司将海外利润兑换回美元的成本更低。

Bespoke投资集团对罗素1000指数的企业分析显示，美国科技行业(包括一些今年引领市场走高的大型成长股)来自海外的营收略高于50%。而众所周知，科技巨头一直是年内拉升美元的主力军。

当然，这背后的另一层原因，其实也和股债收益率间关联性的变化有关，这方面我们之前曾提到过，这里就不多做展开了。

③美元VS非美货币

作为直接比较的对象，美元下跌对非美货币的提振作用本身便无需多做追溯。当然，在眼下的这个节骨眼上，美元的贬值对于不少经济体而言，无疑是解了它们的“燃眉之急”。



(来源：中金公司)

其中，新兴市场显然将受益匪浅，因为美元贬值将使得偿还以美元计价的债务更轻松。MSCI国际新兴市场货币指数今年已上涨了2.4%。

哪怕是一些发达国家的央行决策层，眼下也可以因美元的快速贬值而暂时松一口气，这其中就包括了日本。上周美元兑日元大跌3%，创下自1月以来最大单周跌幅。过去几个月，日元大幅贬值为依赖进口的日本经济带来了麻烦，并一度令外界预期，日本将再次干预市场以支撑日元。日本当局在去年实施了自1998年以来的首次市场干预。

由于瑞典克朗疲软，交易员近期也一直在关注瑞典央行可能采取的行动。但上周美元兑克朗已下跌近6%，料创11月来最大单周跌幅。

瑞士信贷外汇策略师Alvise Marino指出，“对市场而言，美元走软及其潜在驱动因素——通胀放缓，正给一切资产带来安慰，尤其是对美国以外的资产而言。”

此外，单就外汇市场而言，美元的持续下跌也将提振以美元为融资货币的套利交易收益。Corpay的数据显示，投资者今年若卖出美元并买入哥伦比亚比索，迄今可获利25%，而操作波兰兹罗提的收益则为13%。

④美元VS大宗商品

美元贬值时，以美元计价的原材料自然也将对全球买家来说变得较便宜。标普/高盛商品指数本月已上涨了4.6%，可望创10月以来单月最大涨幅。

简单从美元与两类主要大宗商品——原油和黄金的走势对比中，我们其实就能看到前者走势对后者的重要影响。

在美元指数跌破100大关的同时，美国WTI原油上周上涨了2.1%，而布伦特原油则一举攻克了80美元大关，这是4月底以来的首次。



(红线：美元指数，绿线：布伦特原油)


总部位于华盛顿的咨询公司Rapidan Energy Group总裁、前白宫官员Bob McNally表示，“除非宏观经济突然放缓，否则原油价格将大幅上涨至90美元/桶。”

COMEX 8月黄金期货上周也累涨1.65%，创下了4月6日以来最大的周涨幅。东证期货贵金属分析师徐颖表示，：“贵金属近期整体反弹，是由美元指数大跌至100关口下方、美债收益率显著下行共同推动的。”



(红线：美元指数，绿线：黄金期货)


⑤美元VS上证综指

最后，让我们再来看一组与国内股民息息相关的对比：美元指数与上证综指之间有没有关联？



(红线：美元指数，绿线：上证综指)


如上图所示，答案是有：而且是在4月之后整体体现得较为明显——从那时开始，人民币的贬值速度也逐渐加快。

对此，中金公司在最新的一份研报中，就提到了汇率变化与A股市场资金及交易行为之间具备的相关性。

中金公司表示，全球资金流向影响汇率走势，经验显示汇率变化与A股外资流向呈现相关性。历史经验显示A股市场在人民币升值期间往往伴随外资净流入，如2020年11-12月、以及今年1-2月汇率偏强时期，海外资金尤其是北向资金呈现了较为明显的资金净流入。

相应的在汇率偏弱时期，外资净流入规模可能下降或呈现阶段性资金净流出，典型如2022年在汇率有压力时期，全年北向资金净流入约900亿元，明显弱于2017年-2021年约3000亿元的年均净流入规模。

汇率与市场风险偏好也存在一定相关性。可能基于对经济和政策层面的预期，历史经验显示在本币升值期间，市场风险偏好往往较高，股权风险溢价处于历史偏低水平，反之亦然。

中金认为，人民币汇率波动主要影响产成品出口型、原材料进口型、高外币负债型等三种类型企业的盈利。产成品出口型企业：汇率偏弱将增厚出口型企业盈利，升值则可能影响其利润；原材料进口型企业：汇率偏弱可能影响企业成本，升值对此类企业相对有利；高外币负债型企业：汇率升值对本土业务为主但外债尤其是美元债较高的企业相对有利。