本文来自微信公众号:溯元育新(ID:EnvolveGroup),作者:溯元育新,头图来自:《华尔街之狼》剧照


基金的尽调和创业公司的尽调很像,都离不开对团队和战略的评估。对LP来说,投资的胜算和赔率总是一样的——在寻找、评估了上千个基金之后,LP投资了其中的一小部分,最终只有几个能带来回报。


LP做尽调,从基金的投资团队开始,也从团队结束。


做尽调的时候,LP最关切的一个问题是,这个团队能不能带来可观的回报?  


大多数LP最想通过尽调找到的,是那些在基金周期内有足够惊艳的过往业绩,也经得起检验的优秀GP。不过也有一些LP更关注新GP,因为他们觉得新GP可能有市场里少见的新思路。


对这些新GP来说,有时候能募到多少钱全看市场愿意“施舍”多少。一旦市场给了足够的资金支持,即使团队的才干并不超群,也有可能做出一只超出LP预期的基金。 


一、做尽调时,数据只是对GP感知的表层


一般情况下,LP的投资过程都会遵循以下4个步骤:


  • sourcing和筛选GP:这需要寻找契合GP的技巧。


  • 尽调基金:不仅要具备评估各种风险回报措施的能力,更重要的是对人的感知,尤其是对于业绩不多的新GP来说。


  • 谈判和交割:涉及到投资条款,谈判,保持中立的立场。


  • 投后监控:问问自己,双方是否有能力建立透明的关系? 


我们就从这四个方面聊聊,资深的LP是如何探寻和尽调GP的。


首先是LP对GP的sourcing和首轮筛选。


前面提到,尽管有些LP会投资已经做到行业顶尖、有可靠名声的老牌基金,但另一些LP会更看重新GP。有些LP会从某个领域开始检索,再通过自己其他的标准不断过滤,缩小理想GP的范围。


对LP来说,最重要的过滤条件还是GP的业绩表现,这也是在尽调评估里最重要的一项。


但是,就像我们之前分析微型VC时写到的(详见:《微型VC的变现之路》,用业绩筛选新GP几乎不可能。因为只有在募和投了几只基金之后,GP才有机会用业绩说话。


知名母基金Top Tier Capital Partners的董事总经理Lisa Edgar表示,她希望筛选GP的流程从公司业绩表现开始。Lisa认为,在变幻莫测的大环境里,要评估的是GP在各种技术变革和经济周期内,能不能有产生卓越回报的能力。


有着55亿美元投资人出资的Fisher Lynch Capital高级顾问Georganne Perkins也认为,一只基金往往会找有经验的GP。


这或许也是LP的一个筛选标准,它表示GP已经经历过4个完整的基金周期,这样才能在投资圈创造良好的记录,打造自己基金优异的品牌。


Perkins曾在斯坦福大学管理私募股权投资组合,她每年看200多个基金的PPM(私募备忘录),但只会投资少数基金。


大多数机构LP往往每年会看到200~600个基金的募资文件。对新GP而言,在这个巨大的基金待选池里,想吸引LP的目光,最好的方法是被引荐给LP,慢慢建立关系。而那些没被引荐的不知名基金,募资文件最后的归宿往往是废纸篓。


由谁来引荐也很重要。和这个LP地位相当的LP和知名GP,或者有声望的代理人都是首先被想到的选择。有这些人的引荐,新GP的投资道路会走得更顺畅。如果第一步就误入了雷池,那么接下来只会引爆更多的炸弹。


“对于美国的州养老基金经理来说,接到政府官员或者州长办公室的电话都已经司空见惯。就算你表现很出色,他们一上来还是会从你亏损的那部分业绩开始说,给你施压。”担任美国密歇根州和印第安纳州退休基金的PE董事Robert Clone说。


Robert Clone管理着超过500亿美元的资产,像他这样的机构LP在和新GP合作的时候,倾向于循序渐进地慢慢适应他们,谨慎观察基金的发展和表现。 


全球PE家庭办公室的总经理G. Thomas Doyal也表示,在投资之前,他们会观察新的基金经理好几年,看看他们在几个投资周期里表现得怎么样。


Doyal每年大概会看到50个基金的资料,但只有在和投资团队建立了牢固的关系之后,他才会对它们进行评估和审查。他说:“我们一般不会去看那些陌生的GP。”


所以在这种情况下,对新GP来说,有个好的引荐人,而且积极主动地和潜在机构LP建立关系至关重要。同样,持续不断地向LP汇报关键投资的进展和业绩表现,也能让自己的道路走得更平坦。


“像很多寻找下一个商机的企业家一样,我们也在一直寻找最有潜力的GP。”知名LP Kenneth Van Heel,一位管理着100亿美元资产的养老基金负责人这样说道。


机构LP的顾问,同时也是Trusted Insight创始人的Alex Bangash把视线投向了企业家。通过观察那些卓越的企业家,LP可以发现那些正在投资圈冉冉升起的新GP。“优秀企业家有多欣赏这些新GP?他们对这些GP的业务水平怎么看?”


二、人才辈出,LP需要更精细的GP筛选途径


关于尽调基金,有些LP形成了体系,也有些LP需要更精细的筛选方式。


机构LP评估风投公司有两个主要标准,一是基金经理的专业知识,二是他们的投资策略。除此之外,还有投资条件和市场条件两个次要条件。


  • 基金经理的专业知识。LP最重要的筛选标准是,GP有多了解企业家或者某个领域。专业度和业绩是LP最看重的指标。 


  • 投资策略。基金的投资策略是什么,与其他风险基金有什么不同?GP本身和策略的结合为风投领域带来了哪些独特或者差异化因素,又为自己创造了哪些压倒性的优势? 


Paul A. Gompers和Josh Lerner在一篇名叫“什么推动了风投基金的募资?”的论文中得出结论,基金业绩是基金募资能力的重要因素。声誉、公司成立的时长和规模,也同样影响着新基金的募资。


“业绩是重中之重”这个主题已经不断在各种各样的学术论文里出现了。在一项投资标准的调查中,美国超过200家LP都证实了GP业绩的重要性。


而在进行业绩筛选时,LP一般希望GP的IRR最低要达到12%,理想情况是接近30%,才会纳入考虑范围。与此同时,LP还会根据IRR表现来确定投资GP的优先级。


回报率往往也和基准指数紧密挂钩,来进行GP之间业绩的比较。Rusell 3000,S&P 500,或者超过基准指数400点以上,这些都是机构LP设立的基本门槛标准。其他的标准包括历史业绩、过往LP构成的多样性、团队经验和基金投资策略等。


Meyer和Mathonet在Beyond the J Curve一书中界定了定性的评分标准,把基金管理团队和基金策略列为两个权重最高的因素,如下所示:


  • 管理团队技能,30%;投资和运营经验,领域内专业知识,区域联系,团队规模和团队成员之间的互补能力。


  • 团队稳定性,10%;明确的角色、职责和决策划分,过往员工和员工稳定性,奖励措施的利益一致性,基金的财务稳定性以及继任计划。


  • 团队动力,10%;GP在基金中的出资百分比,团队的激励机制,基金的品牌声誉,团队独立性,外部合作和内部利益冲突。


  • 基金策略,15%;sourcing,所处阶段,投资领域,基金规模,退出策略和总体策略的合理性。


  • 基金结构,10%;运营成本,管理费,公司的治理和合规程度。


  • 外部验证,10%;以往基金的往绩,与其他基金相比的表现,和过往LP共同投资的成效和过往LP的投资回头率。


  • 整体合体,15%;考虑整体情况。比如团队之间的契合度、基金规模和策略三者的配合程度。


当然了,虽然这些标准都很重要,但Top Tier的Lisa Edgar帮LP们提出了一个最基本问题,也是LP最看重的标准,“这只基金能帮我们赚到钱吗?”


在新生代的优秀GP冉冉升起的今天,这个基本问题有了更多种答案,LP也有了更多的选择,对探知新兴市场和新GP的需求也因之倍增。


本文来自微信公众号:溯元育新(ID:EnvolveGroup),作者:溯元育新