​ 日本综合商社的2022财年（截至2023年3月）合并财报（国际会计准则）于5月9日全部出炉。日本5大商社的合计净利润超过约4.2万亿日元，增至美国著名投资家沃伦·巴菲特开始大量持股的2020财年（截至2021年3月）的4倍以上。2023财年（截至2024年3月）因市场行情暂告一段落，预计5家商社的最终利润都会减少。今后的课题是确立脱碳及数字等不依赖于市场行情的业务增长模式。



“不仅抓住资源价格上涨的东风提高了利润，资源以外的盈利能力也得以提升”,三菱商事社长中西胜也5月9日在记者会上深有感触地表示。三菱商事2022财年净利润同比增长26％，达到1.1806万亿日元，超过了预计创下最高利润纪录的原预期。

伊藤忠商事5月9日发布的2022财年净利润同比略减至8005亿日元，仍处于历史最高水平。2021财年因出售金融结算公司的收益等一次性利润，总共计入了约1300亿日元的利润，2022财年受到了反作用影响。社长兼COO（首席运营官）石井敬太表示：“作为实力值的基础收益（剔除一次性损益）连续两年大幅刷新历史最高纪录”。住友商事的净利润也增长22％，达到5651亿日元，创下最高利润纪录。

日本五大商社2年利润增至4.3倍

2022财年三井物产的净利润也超过了1万亿日元，除了伊藤忠商事以外，其他4家商社的净利润均刷新历史最高纪录。“俄罗斯相关”损失是2021财年导致5家商社合计减益1000多亿日元的主要原因，从披露的利润表来看，2022财年这一损失为200亿日元左右。



日本5大商社的合计净利润在短短2年时间里增加到了4.3倍。股价也上涨到了巴菲特宣布持有股票的2020年8月的1.8倍～3.3倍。远远超过巴菲特重仓的美国苹果和美国可口可乐股票的上涨率。

巴菲特在5月6日召开的美国伯克希尔·哈撒韦公司股东大会上再次表示，作为投资标的的日本5大商社仍有增持余地，同时称“期待一起开展业务”，对合作也表现出了积极态度。



巴菲特式投资的风格是挖掘具有持久竞争优势的企业，以较低的价格买入股票，通过长期持有来获得回报。

从投资业绩来看，竞争优势评估有两个特点。一个是可口可乐及苹果等拥有独特消费和服务的企业，其消费和服务具有差异化，属于独一无二。另一个是企业的优势在于采用有望从消费者那里获得稳定需求的业务模式。2022年以后不断增持的美国大型石油·天然气企业西方石油（Occidental Petroleum）就是其中之一。

日本的商社除了经营生活中不可缺少的资源和能源等“上游”业务之外，还经营与消费者密切相关的“下游”食品及医疗等业务。构建了积极对有望实现稳定需求的领域进行投资和资产替换、全球独一无二的业务模式。巴菲特可能看中了日本商社的稳定增长潜力。

持续性增长是关键

虽然日本商社的业绩喜人，但预计本财年利润都会减少。主要原因是资源价格上涨告一段落，以及疫情下猛增的暂时性需求的反作用影响等。预计三菱商事将同比减少22％，降至9200亿日元，伊藤忠预计减少3％，降至7800亿日元，住友商事预计减少15％，降至4800亿日元。

巴菲特以长期持有为主，而要想符合他的要求，需要表现出可持续的增长。试金石就是培育可再生能源等脱碳及数字领域。

三菱商事提出到2030财年（截至2031年3月）进行脱碳投资2万亿日元，上财年投资了3000亿日元。本财年以后也已决定投资5000亿日元。在日本国内外还在推进海上风力发电开发，能否带来收益有待观察。

脱碳业务的质量正在改善。三菱商事子公司、荷兰大型可再生能源企业艾奈可进行了发电资产的选择和集中，电力解决方案业务的纯利润比2020财年（截至2021年3月）增长46％至619亿日元。

提高不受市场行情所左右的非资源领域的业务的收益能力也很重要。伊藤忠在将消费者需求与商业化挂钩的“市场带入(market-in)”战略下，致力于数字转型（DX），非资源业务的利润由2020财年（截至2021年3月）的3000亿日元左右增至6000亿日元。

三井物产强化马来西亚医院集团IHH保健的收益能力，生活产业部门的纯利润增至4倍以上。



巴菲特以长期投资出名，如果他对业务前景的判断改变，表现不仅限于此。退出也很快，比如台积电（TSMC）股票也只用仅仅3个月就减少大约9成等。如果出现部分出售日本商社股票的情况，正因为预期大增，失望也有可能增大。因此日本商社的经营更需要规律。

巴菲特还有重视业绩的持续性增长、股东回报及净资产收益率（ROE）等资本效率的倾向。本财年尽管预计5家商社会全部减益，但开始着手扩充股东回报。

三菱商事5月9日宣布，设定了以3000亿日元为上限的自有股票回购范围。占已发行股票总数的6％，在一次性设定回购范围上创历史最大规模。伊藤忠也将本财年的年度分红比上财年增加20日元至160日元。住友商事及丸红也公布了追加的回购股。三井物产将本财年的分红比上财年增长10日元至150日元，到2025财年（截至2026年3月）新引进了以每年150日元为下限的递增分红。

在资源价格上涨告一段落的背景下，资本效率的改善也成为焦点。与2020财年（截至2021年3月）相比，三井物产的净资产收益率（ROE）由8％猛增至18.9％，三菱商事由3.2％猛增至15.8％。伊藤忠也由12.7％提高到17.8％等，资本效率趋于改善。

不过，SMBC日兴证券的森本晃认为“2022财年（截至2023年3月）的良好业绩还主要得益于外部环境的推动。能否对收益性低的业务大刀阔斧地改革，以将ROE保持在较高水平上很重要”。三菱商事的中西社长表示：“也有增长放缓的业务，要好好整理整顿，强化收益能力”。

以海外投资家为中心，“普遍认为日本商社是与市场行情联动的股票，无法预测5年后的具体利润前景”(法国Comgest Asset Management的Richard Kay)。

三井物产的堀健一社长表示“让投资者更加清楚未来的增长很重要”。在推动资源价格上涨的因素走弱的背景下，能否表现出脱碳业务的增长及资本效率的改善？巴菲特看好的日本商社的组合集团经营的真正价值将受到考验。

日本经济新闻（中文版：日经中文网）长谷川雄大