随着硅谷银行危机带来的动荡持续加深，掉期交易员预计，美联储本轮加息将在今年5月达到峰值，并在年底累计降息75个基点。
隔夜指数互换(OIS)最新定价显示，交易员押注美联储政策利率将在5月会议达到4.83%左右的峰值，与当前水平相比，意味着美联储约还有25个基点的加息空间，之后到12月会议，则会有大约3次每次25个基点的降息。
相比之下，上周五收盘水平显示市场预计政策利率将在6月会议达到5.30%的峰值，而上周四显示在7月会议达到约5.5%的峰值。与12月会议挂钩的OIS已降至略高于4%，意味着从市场目前预期的5月峰值降息约80个基点，约等于三次每次25个基点的降息；12月OIS上周五收于4.90%。
硅谷银行倒闭削弱了市场对美联储甚至全球央行更激进加息的押注。周一，市场对欧洲央行利率峰值的预期跌破了3.5％，对美联储下周加息幅度的预期不到14个基点，甚至预期美联储年底前降息50个基点。自2月21日以来，市场对英国央行利率峰值的定价首次跌破了4.5%。
此前，美国硅谷银行宣布倒闭，美联储紧急出手救市，宣布推出一项名为银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP) 的紧急融资工具，将向抵押美国国债、机构债务、抵押贷款支持证券 (MBS) 和其他合格资产的银行提供最长一年的贷款。
市场押注，包括硅谷银行、Silvergate和Signature银行在内的倒闭将促使美联储大幅放缓加息步伐。
高盛在最新发布的报告中指出，硅谷银行风波让鲍威尔意识到了加息对美国银行系统的压力，因此，预计美联储不会3月FOMC会议上加息。但同时，考虑到3月后，美国经济前景依然存在相当大的不确定性，维持美联储将在5月、6月和7月加息25个基点的预期不变，预计利率峰值较此前下降25个基点至5.25-5.5%。
“熊市陷阱报告”的作者 Larry McDonald 日前表示，硅谷银行倒闭可能会促使美联储在今年12月前降息100个基点，以防止危机在金融体系中蔓延。 这将标志美联储为遏制通胀而大举收紧货币政策的路线出现重大逆转。
硅谷银行破产，都是加息的锅？
近日，“连续五年登上福布斯年度美国最佳银行榜单”的明星银行——美国硅谷银行突然被宣布接管，全球震惊。
当地时间3月10日，因流动性不足和资不抵债，美国加利福尼亚州金融保护和创新部宣布关闭硅谷银行，并指定美国联邦储蓄保险公司为接管方。银行的总办事处和所有分行将于13日重新开放。
作为美国第16大银行，硅谷银行坐拥17家分行、总资产接近2100亿美元，是科技与初创企业之间的主要金融渠道，其投贷联动的商业模式更曾是业内学习的标杆。
加息只是破产催化剂
关于硅谷银行破产的原因，当前市场最主流的看法为美联储频繁加息所致，而硅谷银行暴雷也主要是因为将银行的现金大量投资在以房地产贷款为抵押物的证券资产上，在此背景下硅谷银行只有高息揽存或出售出售资产偿还流出的存款及负债两条路，前者会挤压公司的利润空间，后者则会因收益率倒挂面临损失。
硅谷银行选择的是第二条路，在此前发布的战略改革方案中，其主要内容包括两部分，一是出售所有可供出售的金融资产组合；二是向市场发行普通股或优先股，以募资17.5亿美元。硅谷银行长期客户、全球知名成长型股票基金General Atlantic已承诺投资5亿美元，总计募资22.5亿美元。
然而，在当前已出售的210亿美元金融资产中，公司累计税后亏损已高达18亿美元，且目前持有到期资产规模依然还有913亿美元，市场担忧其损失将进一步扩大，根据硅谷银行此前披露的2022财年净利，公司当期净利润不过16亿美元，这意味着后续带来的潜在损失相当于公司5年白干。
改革方案发布的第二天，硅谷银行爆发大规模兑付危机，流动性问题进一步增加了客户挤兑，10日，硅谷银行破产，成为继雷曼兄弟后美国历史第二大规模的银行倒闭事件。
在翻看公司的财务报表和对外披露的信息情况后，尚有两个疑问待以回答。第一，在资产证券化的产品规模相对可控条件下，公司为什么需要抛售大量资产，是不是其产品投资标的出现了大规模风险？第二，以房地产为代表的资产证券化产品，会不会引发类似如2008年那样引发美国的房地产危机，进而演化成全球性金融风暴？
首先是第一个问题，由于硅谷银行并未披露相关产品的具体持仓构成，且在之前报告中提及其自身绝大部分资产均为高质量的政府和机构证券，以及低信用损失的贷款，那么，假设硅谷银行说的是真话，又为什么突然发生了大规模偿付问题。
对此，我们可以从经历相似、近日同样爆雷的黑石地产基金（BREIT）经历窥得原因一二。3月2日，黑石集团的商业按揭抵押债券（CMBS）出现违约，该债券以芬兰公司Sponda Oy购买的办公楼和店铺作为抵押，总额5.31亿欧元。早在2023年初，这笔债券无法到期兑付已经是注定的事实了。黑石2月曾提出一份延期一年支付并提高贷款利率的解决方案，但并未获得通过。
该笔违约的来源是黑石在芬兰的一笔投资。2018年，黑石通过旗下房地产基金私有化芬兰公司Sponda，交易中花旗银行和摩根士丹利为其提供了贷款，随后该贷款中绝大部分在当年4月以证券化形式被打包出售，而这便是本轮违约债券的由来。
作为管理着9000多亿美元资产的行业巨头，黑石会被一笔仅有5亿欧元的债券难倒，这并不符合常理，然而，黑石集团方面并未对黑石地产基金提供任何担保，且在这份投资组合中，Sponda每年可产生4100万欧元的租金，组合总估值5.12亿欧元，完全可以覆盖债务，放眼当前低迷的房地产市场，黑石方面有理由为相关资产组寻求更高的报价而非贱卖资产，在延期方案被否决后，违约也顺理成章成为了黑石方面的优先选择。
潜在的风险让黑石地产基金自去年11月起就面临着大额赎回问题，为此黑石严格设立了赎回上限，一个季度赎回最多5%的份额，每月最多赎回2%，防止其持有的非流动性房地产被抛售。不过，截至2023年3月初，黑石地产基金已连续4个月触发客户赎回上限，其第二支房地产基金（BPP）也正在面临50亿美元的客户赎回请求。
将目光拉回到硅谷银行，黑石旗下地产基金的爆雷和硅谷银行存在众多相似之处。产品结构上，房地产抵押支持债券（MBS）的底层逻辑是将住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体，利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。
随着美国地产行业遇冷，硅谷银行MBS产品中部分资产可能存在风险，但由于该类型资产存在杠杆特质，即使单个资产爆雷也会自单一资产风险扩散至组合整体，体现在传导过程，首先是组合的资产出现降级，然后其中A级、B级等资产也会同步出现评级下调，最后整个资产组都会被人在市场上抛售，而美债利率持续上行又进一步加速了相关进程，表现在硅谷银行方面，面对不确定风险，投资人对于银行的首要诉求便为拿回存储在该行的现金，而硅谷银行产品结构、储备金不足的现状让其不得不在市场低点低价甩卖金融资产以满足流动性需求，正如黑石地产基金早些时候出现的问题，明明只是一款5亿欧元的债务违约，但随着产品越跌越抛、越抛越跌，进而价格大幅跳水，这时候整个集团的信用资质和流动性也会出现问题。
硅谷银行这几天的种种过往，也正重复着上述过程。首先，硅谷银行并没有黑石集团这样财力雄厚的股东背景，面对流动性危机无奈抛出改革方案——8日穆迪下调硅谷银行金融集团及其银行子公司硅谷银行的评级，自稳定变为负面——9、10两个交易日硅谷银行金融集团股价跌幅分别达到60%、68%——11日曝出硅谷银行首席执行官格雷格·贝克尔被爆两周签卖出360万美元公司股票、集团向美国员工抢发年终奖，资产结构问题叠加道德风险，即使硅谷银行之前的经营不存在任何困境，过去几天发生的事也足以让它走向一条破产不归路。
当然，硅谷银行目前也并非没有好消息，美国金融监管机构当地时间周日已采取行动确保储户资金安全，设立了一个由财政部提供资金的规模为250亿美元新贷款计划，该计划旨在为存款机构提供必要的流动性。
经济危机很难重演，流动性风险或将集中于小型银行
回顾2008年美国房地产海啸，市场中互相嵌套包括带有交叉违约条款的天量杠杆是诱发金融风暴的直接原因，以MBS为核心的资产嵌套入包含其他债券的CDO产品，而后通过第三方做担保，以CDS的形式向外售出，层层结构下杠杆可能超过百倍。然而，当流动性和信用风险出现后，因CDS存在担保的特性，其持有人有权要求售卖方把资产原状返还回去，当或有债权全部转化为实质债权归到雷曼银行，美联储又未能向其提供流动性支持，最终雷曼宣告破产。
不过，在经过2008年之后，美国已通过一系列监管法案，对杠杆条款进行严格限制。另外，从金融工具角度来看尽管硅谷银行资产规模虽然在美国排入前20，但其仍属于地区性银行，无法使用美联储贴现窗口进行紧急融资，美国银行业短期发生系统性风险的概率不高。华泰证券认为，大行由于更强的吸储能力+较高的准备金比例+可以通过SRF等工具向美联储贴现窗口借钱，出现流动性风险的概率不高，市场定价端高盛、小摩、美银等CDS仅小幅上行，并未超过去年底，跟去年英国养老金危机爆发时的水平更是相距甚远。
东吴证券特邀首席经济学家任泽平则表示，虽然美国总量流动性目前仍处于宽松状态，但其流动性分布却并不平衡。根据FDIC的数据，截至2022年底，美联储准备金中72%的流动由1%的银行持有。因此，在面对美联储加息缩表时，小型银行所面临的风险敞口显著大于大型银行。同时，小型银行贷款占比较高的商业地产，受疫情影响表现平平，此前的黑石商业地产违约也可以体现。因此，未来美国流动性风险或将集中在小型银行身上。
为何美国银行股抛售继续？投资者意识到美联储做的远远不够
3月13日周一，尽管周末美国财政部、美联储和联邦存款保险公司等政府部门联手保障硅谷银行和纽约币圈银行Signature Bank所有储户的存款安全，美国地区银行股仍继续惨遭屠戮。
盘初，费城证交所KBW银行指数跌超11%，区域银行业ETF跌超14%。
嘉信理财、第一共和银行、西太平洋合众银行（PacWest Bancorp）、阿莱恩斯西部银行（Western Alliance Bancorp）、地区银行公司First Horizon均两位数大跌并多次熔断。
其中，阿莱恩斯西部银行今日暴跌超80%，跌幅相对最深；盘前领跌银行股的第一共和银行2046年到期的公司债券跌至不足53美分，突显市场信心继续缺失。
在市场对美国银行股抛售的同时，市场对美联储即将采取的政策迅速重新定价。掉期交易员现在认为美联储在下周的会议上加息或者不加息的可能性大致相等，尤其是在高盛经济学家表示他们预计在硅谷银行倒闭后美国政策利率不会发生变化之后。
State Street Global Markets高级多资产策略师Marija Veitmane认为：
硅谷银行的倒闭让美联储将重点放在金融稳定上。这是美联储的困境，一方面需要继续加息抑制通胀，另一方面也需要保护金融体系。对美联储和市场来说，很可能沦落到双输局面。
德意志银行的Jim Reid认为：
这是一个疯狂的周末，因为美国当局努力确保在亚洲开市时市场不会崩溃。最新消息是，隔夜美联储和财政部宣布紧急措施，以保护美国银行体系。美联储正在让银行更容易进入美联储的贴现窗口，以便将因利率上升而迅速贬值的资产变成现金，而不必承担硅谷银行上周遭受的巨额损失。从本质上讲，这将使银行在明年无需出售资产即可获得流动性。如果贷方的未保险存款进一步外流，其他的非常规措施也在台面上讨论。
但是，在Reid看来，这并非是危机的终点：
现在对整个硅谷银行事件进行复盘。首先要注意的是收益率曲线的倒挂。许多人认为量化宽松扭曲了收益率曲线的信号，因此在本轮经济周期中，倒挂的收益率曲线未必那么重要。我非常不同意这种观点，因为我不在乎曲线为什么会倒挂，我只在乎它会倒挂这个事实。
不管怎样，上周实际上有两家美国金融机构倒闭，而现在Signature一夜之间倒闭，令倒闭的金融机构达到了三家。鉴于第一家倒闭的Silvergate与加密货币的关联，市场大可以对此无动于衷，但当美国第16大综合资产银行硅谷银行在上周五倒闭时，这意味着一场强大的风暴已经来临。 美国的存款银行违约并不罕见，但其中大多数是小型机构。就存款银行而言，这是历史上仅次于2008年华盛顿互惠银行的第二大银行倒闭事件。
在我看来，这是一场完美风暴的征兆。硅谷银行倒闭发生在有史以来最大的加息周期之一、有史以来收益率曲线最倒挂的时期之一、历史上最大的科技泡沫之一破灭之际，以及私人资本失控增长的时期。这里诱发一场风暴唯一的缺失因素是美国经济衰退。只要美国经济陷入衰退，我们可以想见，这一事件将带来什么样的影响。但我们必须注意的是，衰退可能并不太远。
不过，在英国巴克莱银行看来，硅谷银行的此次危机演变成为系统性风险的可能性并不高。巴克莱对300多家不具有全球系统重要性的银行进行了“可运行存款”的压力测试，测试结果仅确定了两家规模较大且未保险存款比率与硅谷银行相似的银行。进行该项测试的分析师称：
其中一个银行是相当小的机构，存款仅为大约20亿美元，而另一个则大得多，存款余额超过880亿美元。
我们进行压力测试的银行的未保险存款比率中位数为39%。 考虑到硅谷银行的问题也出在资产端，上述两家银行根据其证券投资组合相对于资本的未实现亏损头寸，其资产风险略高于一般银行。
巴克莱的报告还称：
我们确定了约15家银行的非生息存款基础与硅谷银行相似，约23家银行的非经营性余额份额同样很高。 在所有三个筛选类别中，我们没有发现任何银行的存款比率和硅谷银行一样高。 从这个意义上说，硅谷银行只是个案。
巴克莱银行认为，按照他们的分析，如果美国政府和美联储想要避免进一步的银行挤兑虽然不容易，但依然有可能：
我们认为，FDIC可能会考虑实施一项自愿的无限存款担保计划，以阻止那些脆弱的银行出现存款挤兑。该计划可能与2008年实施的交易账户担保（TAG）计划一样，这种无限制的保险计划将阻止存款挤兑。 但这将具有挑战性，主要的挑战在于，哪些银行将受到保护，FDIC将收取多少费用，以及是否只涵盖非利息存款。
打脸拜登耶伦？银行间融资压力爆表，美国主权信用风险创历史新高
虽然美国总统拜登和财长耶伦都说国内银行系统有韧性，但三大指标都亮了红灯。
其中之一是FRA-OIS利差。它升至除新冠疫情期间以外的雷曼兄弟危机前最高水平，凸显了系统性银行的信用风险急剧上升。
华尔街见闻曾提到，FRA-OIS是体现银行间市场融资紧张状况以及货币市场风险的最重要指标之一，也是美联储鲍威尔也在密切关注其每次上升的重要压力指标。它被视为市场衡量银行未来借款相比无风险利率、如美国国债利率有多贵或多便宜的指标。
上一次FRA-OIS升到如今这样的高位是在2020年3月美国新冠疫情爆发之初，当时美联储推出了上万亿美元规模的刺激项目救市，大举买入公司债，并重启了数万亿美元的QE。
荷兰银行Rabobank的高级利率策略师Lyn Graham-Taylor评论称，认为银行对借贷对象没有更敏锐的判断力是不现实的。在美国，相对而言有限制。当然，当大家互相审视彼此的商业模式，想知道是否哪一家遇到问题时，银行系统就会面临压力。
另一个指标——平均交叉货币基差互换衡量的是全球的美元流动性，过去两个交易日，由于企业囤积美元，这种基差已经大幅收窄。这体现了，全世界都在寻求现金、并愿意支付现金反映在自己的资产负债表上。
最后一个指标是基于一年期美国信用违约互换（CDS）利差的美国主权信用风险，也可以把它称为美元的贬值风险。它已经创历史新高，超过了2011年美国主权信用评级被标普降级和2013年联邦政府关门高峰期时的水平。
丹麦银行Danske Bank的首席分析师Piet Christiansen评论称，我们现在看到这个走势更像是在暗示压力，而不是其他任何情况。
金融博客Zerohedge由此警告拜登和耶伦，银行系统不是没问题，而是要出麻烦了。这也许就是加密货币这种所谓替代性货币本周一大涨的原因。
周一美股早盘时段，比特币交易价重上2.4万美元关口，自2月下旬以来首次盘中上测2.46万美元，较亚市早盘的日内低位涨近3800美元、涨约18%。
